主題：識別權證的杠桿指標

杠桿效應是權證的魅力之一，即使在震蕩整理的市況中，其發揮出來的威力也讓人震懾。比如次新權證中興ZXC1，3月份第一周跌幅達21.87%，而同期正股僅下跌4.6%；3月13日，正股上漲3.3%，權證卻在尾盤發力，飛漲21.49%，如過山車般的爆發力令人瞠目結舌。

　　不過，投資者應該明白，權證的杠桿是把雙刃劍，在放大收益的同時亦可以讓看錯方向的投資者飽受下跌的煎熬，因此正確認識權證的杠桿是進入權證市場的必修課。衡量權證杠桿有兩個基本指標。

　　杠桿比率反映的是直接買入正股與買入權證來“控制”同樣數量正股所需的資金之比，其公式為：杠桿比率=正股價格/（權證價格/行權比例）。以石化CWB1為例，3月20日的杠桿比率為3.02，即同樣的資金投入，通過購買權證控制的正股數量是直接買入正股的3.02倍。一般投資者從行情軟件上看到的杠桿都是杠桿比率。

　　杠桿比率反映了權證財務杠桿的大小，但要預計權證放大正股漲跌幅度，我們應從實際杠桿著手。實際杠桿反映權證與正股價格變動的理論關系，代表正股價格變動1%時，權證價格理論上會發生的變動百分比。其公式為：實際杠桿＝杠桿比率×對沖值，對沖值代表權證價格對正股價格變動的敏感程度。投資者可在交易所及專業機構網站上查到權證實際杠桿指標數據。假設認購權證的實際杠桿為2倍，那么意味著正股價格變動1%時，理論上權證價格會同方向變動2%。總括而言，投資權證時，應以實際杠桿作為回報/風險的參考，而不是用杠桿比率。比如南航JTP1，3月20日收盤時杠桿比率高達14.84，但是實際杠桿只有0.3，表示權證對正股價格變化極不敏感，即權證價格已經基本不受正股價格變化影響，隨時間流逝歸零不可避免，對于這類高風險權證，投資者切勿只看杠桿比率而盲目參與。

　　不過，也許有投資者會問，中興ZXC1的實際杠桿只有1.3，按理說正股上漲或下跌1％，權證應該上漲或下跌1.2%，可是3月13日正股上漲3.3％，權證卻飛漲21.49％，這是否符合實際杠桿的要求？其實正如前文所言，實際杠桿只是一個理論上的杠桿數值，在實際中，由于權證價格還受供求關系影響，而次新權證較易吸引資金關注，在資金追捧的情況下，波動也較正股及其他權證大。

　　但投資者須注意權證若脫離合理的杠桿漲幅，會導致溢價率的上升，也即價格風險上升，投資者有可能額外承擔了高溢價風險，比如中興ZXC13月13日暴漲21.49%后，溢價率也從3月12日的66%上升至69%，因此，投資者須保持清醒，結合正股預期參與權證，切勿高位追漲，以免在市況回調和資金撤離時遭遇較大損失。



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