主題：權(quán)證：在與正股的互動中獲利

對交易者來說，權(quán)證除了可以作為正股的一種替代投資工具之外，還包含著其他的用途。權(quán)證具有獨特優(yōu)勢，短線交易者以此構(gòu)建了自己的盈利模式，他們關(guān)注的只有一個指標，那就是杠桿。權(quán)證靜態(tài)杠桿大部分分布在1.6-2.2倍之間，平均在2倍左右，這用理論定價方法是無法解釋的，它是市場一段時間以來由交易者們自發(fā)形成的一個經(jīng)驗規(guī)律。

交易者目前基本上還是把正股的動向作為交易權(quán)證的一個方向標，導(dǎo)致權(quán)證還是和正股有著一定相關(guān)度。正股或者指數(shù)的波動率對兩者的相關(guān)度有較大影響。隨著指數(shù)波動率的增大，權(quán)證與正股的相關(guān)系數(shù)也隨之增大，反之，在市場比較平穩(wěn)的情況下，權(quán)證與正股并不時時相關(guān)。

A 股權(quán)證時間價值的衰減相對比較緩慢，很多權(quán)證都是在到期前1-2個禮拜才開始大幅下滑，時間價值具有集中“蒸發(fā)”的特點。這對于價外權(quán)證來說固然風(fēng)險巨大，但是另一方面，這意味著在權(quán)證運行期間不用太擔(dān)心交易權(quán)證的期限問題，投資者可以中線甚至長線持有權(quán)證。

很多時候權(quán)證也會影響正股的表現(xiàn)。在募集說明書發(fā)布日及權(quán)證上市日前，正股都有顯著為正的超額收益，主要原因在于權(quán)證一、二級市場的價差所引起的低風(fēng)險套利。不過隨著越來越多投資者對異常收益事件的認知，這類事件的平均異常收益在減弱，而且不確定性也在增強。

在權(quán)證運行過程中，權(quán)證帶動正股的效應(yīng)可以分為兩類，一種情形是，由于權(quán)證具有杠桿效應(yīng)，影響正股的市場信息往往首先在權(quán)證上反映出來，然后再傳遞到正股。另一種情形是市場力量引發(fā)的聯(lián)動效應(yīng)，究其原因，主要在于市場權(quán)證力量和正股力量的不對稱所引起的。

在權(quán)證行權(quán)前，權(quán)證影響正股的機理在于發(fā)行人有很強的促進權(quán)證行權(quán)的動機。對于價內(nèi)程度較深的權(quán)證，正股在行權(quán)前后的超額收益率有正有負，行權(quán)對正股影響并不顯著；對于價外程度不大的權(quán)證，行權(quán)對正股會帶來正的超額收益率。對于那些正股漲一漲就可以行權(quán)的權(quán)證來說，投資者可以在行權(quán)前關(guān)注其正股。在行權(quán)期間，正股往往不會有好的表現(xiàn)，因為行權(quán)新增的股份會對市場造成一定壓力，特別是投資者往往采用滾動行權(quán)的方式，對正股在整個行權(quán)期間都會造成壓制。而在行權(quán)完畢后，權(quán)證影響不復(fù)存在，股價又會回復(fù)到自身運行軌道上來。

權(quán)證的投資價值是兩方面因素的交集，一方面是權(quán)證本身的估值和技術(shù)指標方面的因素，另一方面是正股的投資價值或者未來表現(xiàn)預(yù)期。對市場上17個權(quán)證品種的進行兩方面的分析和權(quán)衡，篩選出兩方面都可取的交集，最終得到四個品種：國電CWB1、青啤CWB1、中興ZXC1和石化CWB1，我們認為它們在明年有較大的向上波動可能性，而如果從基本面因素觸發(fā)權(quán)證價格波動的角度考慮，國電CWB1、中興ZXC1和石化CWB1可能會有更多的事件性機會，會提供更多的波段交易機會。




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