主題：中國(guó)石油到底值多少錢(qián)？

　中石油，這個(gè)頂著“亞洲最賺錢(qián)公司”的光環(huán)的超級(jí)紅籌股，自回歸A股至今，已將數(shù)以萬(wàn)計(jì)的A股投資者套牢其中，而從其登陸A股之日起，其港股股價(jià)也已被腰斬，本周二收于10元以下。回想當(dāng)日，巴菲特的伯克希爾公司從11港元左右開(kāi)始減持中石油時(shí)，還不為市場(chǎng)所理解，眼下，我們不禁開(kāi)始琢磨巴老拋售中石油時(shí)的一句話：中石油的股價(jià)已經(jīng)反映了其內(nèi)在的價(jià)值！這句話看似簡(jiǎn)單，卻從本質(zhì)上詮釋了價(jià)值投資的真諦：當(dāng)股價(jià)低于上市公司的合理估值時(shí)買(mǎi)進(jìn)，達(dá)到或超過(guò)其合理估值后賣(mài)出！

　　近日，在股指一瀉千里的時(shí)候，一直保持“熊樣”的中國(guó)石油(601857)卻止跌跡象明顯，數(shù)據(jù)也顯示其開(kāi)始受到實(shí)力資金的關(guān)注，此時(shí)，我們來(lái)重新討論一個(gè)問(wèn)題：中石油到底值多少錢(qián)？

　　首先把中石油當(dāng)作普通上市公司，通過(guò)絕對(duì)估值法來(lái)考量其內(nèi)在價(jià)值。

　　選擇現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的二階段估值模型，假設(shè)在中石油在2006-2010年，處于高速增長(zhǎng)階段，2010年以后進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。

　　選取參數(shù)如下：公司平穩(wěn)增長(zhǎng)階段增長(zhǎng)率為3%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（參考國(guó)債收益率）短期采用4.3%，長(zhǎng)期采用5.8%（十年期國(guó)債利率），市場(chǎng)預(yù)期收益率采用上證指數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)率10%（如果測(cè)算港股則需另行選取），β為個(gè)股與市場(chǎng)收益率的相關(guān)系數(shù)，06年中石油β平均值為1.03。

　　采用WACC折現(xiàn)法，計(jì)算結(jié)果得出中石油目前的企業(yè)價(jià)值為39750億元，加上債務(wù)總額416億元，得出公司股權(quán)價(jià)值為40408.6億元，除以總股本，得出每股內(nèi)在價(jià)值為22.08元/股。

　　采用EVA折現(xiàn)法，計(jì)算結(jié)果得出中石油的股權(quán)價(jià)值為34677億元，除以總股本，得出每股內(nèi)在價(jià)值為18.95元/股。綜合以上兩種折現(xiàn)方法，得出中石油的內(nèi)在價(jià)值在18.95元-22.08元之間，中樞價(jià)值為20.52元。

在國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，中石油的油氣資源價(jià)值在一定程度上被低估。

　　截至2006年底，中石油原油探明儲(chǔ)量116.2億桶，占國(guó)內(nèi)原油總儲(chǔ)量70.6%，天然氣探明儲(chǔ)量為15140.6億m3，占國(guó)內(nèi)天然氣總儲(chǔ)量85.5%。在國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲的背景下，預(yù)計(jì)08年原油均價(jià)可能會(huì)達(dá)到95美元/桶左右，中國(guó)石油擁有的豐富的油氣資源可能在一定程度上被低估，但在多重因素的影響下這一價(jià)值并不能充分地反應(yīng)到公司的現(xiàn)金流上。

　　中石油的盈利能力在成品油定價(jià)機(jī)制改革前將受到很大抑制。

　　從公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)模塊來(lái)看，其大部分利潤(rùn)來(lái)自于勘探和生產(chǎn)，這塊業(yè)務(wù)直接受惠于原油價(jià)格上漲，但煉油與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)在58美元/桶附近，目前的國(guó)際油價(jià)水平將導(dǎo)致煉油業(yè)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，而在我國(guó)通貨膨脹壓力短時(shí)間不能很難得到有效緩解的背景下，國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)體制改革短期內(nèi)又難以取得突破性進(jìn)展。

　　目前，影響公司利潤(rùn)的負(fù)面因素主要是稅費(fèi)和石油特別收益金，市場(chǎng)對(duì)油氣行業(yè)盈利能力的擔(dān)憂也正源于此兩項(xiàng)因素，但在油價(jià)超過(guò)64美元的平衡點(diǎn)后，石油特別收益金的征收對(duì)公司利潤(rùn)率的負(fù)面影響將逐漸減小。在稅費(fèi)方面，鑒于國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格倒掛的問(wèn)題，中石化、中石油已向國(guó)家發(fā)改委提出申請(qǐng)，要求減免成品油的進(jìn)口關(guān)稅和資源稅，以保證價(jià)格平穩(wěn)，如獲批準(zhǔn)，將使兩家公司短期的成本壓力有所緩解。

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