主題：中國石油到底值多少錢？

　中石油，這個頂著“亞洲最賺錢公司”的光環的超級紅籌股，自回歸A股至今，已將數以萬計的A股投資者套牢其中，而從其登陸A股之日起，其港股股價也已被腰斬，本周二收于10元以下。回想當日，巴菲特的伯克希爾公司從11港元左右開始減持中石油時，還不為市場所理解，眼下，我們不禁開始琢磨巴老拋售中石油時的一句話：中石油的股價已經反映了其內在的價值！這句話看似簡單，卻從本質上詮釋了價值投資的真諦：當股價低于上市公司的合理估值時買進，達到或超過其合理估值后賣出！

　　近日，在股指一瀉千里的時候，一直保持“熊樣”的中國石油(601857)卻止跌跡象明顯，數據也顯示其開始受到實力資金的關注，此時，我們來重新討論一個問題：中石油到底值多少錢？

　　首先把中石油當作普通上市公司，通過絕對估值法來考量其內在價值。

　　選擇現金流貼現估值法的二階段估值模型，假設在中石油在2006-2010年，處于高速增長階段，2010年以后進入平穩增長階段。

　　選取參數如下：公司平穩增長階段增長率為3%，無風險利率（參考國債收益率）短期采用4.3%，長期采用5.8%（十年期國債利率），市場預期收益率采用上證指數的復合增長率10%（如果測算港股則需另行選取），β為個股與市場收益率的相關系數，06年中石油β平均值為1.03。

　　采用WACC折現法，計算結果得出中石油目前的企業價值為39750億元，加上債務總額416億元，得出公司股權價值為40408.6億元，除以總股本，得出每股內在價值為22.08元/股。

　　采用EVA折現法，計算結果得出中石油的股權價值為34677億元，除以總股本，得出每股內在價值為18.95元/股。綜合以上兩種折現方法，得出中石油的內在價值在18.95元-22.08元之間，中樞價值為20.52元。

在國際原油價格持續上漲的背景下，中石油的油氣資源價值在一定程度上被低估。

　　截至2006年底，中石油原油探明儲量116.2億桶，占國內原油總儲量70.6%，天然氣探明儲量為15140.6億m3，占國內天然氣總儲量85.5%。在國際油價持續上漲的背景下，預計08年原油均價可能會達到95美元/桶左右，中國石油擁有的豐富的油氣資源可能在一定程度上被低估，但在多重因素的影響下這一價值并不能充分地反應到公司的現金流上。

　　中石油的盈利能力在成品油定價機制改革前將受到很大抑制。

　　從公司現有業務模塊來看，其大部分利潤來自于勘探和生產，這塊業務直接受惠于原油價格上漲，但煉油與銷售業務的盈虧平衡點在58美元/桶附近，目前的國際油價水平將導致煉油業務出現嚴重虧損，而在我國通貨膨脹壓力短時間不能很難得到有效緩解的背景下，國內成品油定價體制改革短期內又難以取得突破性進展。

　　目前，影響公司利潤的負面因素主要是稅費和石油特別收益金，市場對油氣行業盈利能力的擔憂也正源于此兩項因素，但在油價超過64美元的平衡點后，石油特別收益金的征收對公司利潤率的負面影響將逐漸減小。在稅費方面，鑒于國際國內市場價格倒掛的問題，中石化、中石油已向國家發改委提出申請，要求減免成品油的進口關稅和資源稅，以保證價格平穩，如獲批準，將使兩家公司短期的成本壓力有所緩解。

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。