主題：股指期貨的推出似乎生不逢時

　之前，市場普遍的看法融資融券是股指期貨的先頭部隊，在融資融券推出并穩(wěn)步后，股指期貨作為配套風險對沖工具隨后跟上。但結(jié)合目前國內(nèi)外經(jīng)濟和金融市場形勢看，股指期貨的推出似乎“生不逢時”，并且融資融券的推出消息也漸漸從投資者的視線中淡化，一切還有待有于進一步的觀察。作為成熟市場的風險規(guī)避工具，股指期貨在金融市場上的作用注定其不可或缺的地位。所以推出只是時間問題，但股指期貨推出后市場將做出何種反應(yīng)，其影響有哪些，這一直是市場爭論不休的熱門話題。 對此，筆者從以下方面進行分析：

　　首先，從國外市場的經(jīng)驗來分析，美國、日本、香港、德國、印度，其股指期貨推出的時間均發(fā)生在牛市的初期，雖然在推出后，均出現(xiàn)了指數(shù)上的小幅下挫，但無論從下挫的空間還是時間上都明顯有限，其后走勢依舊回歸牛市的強勁勢頭；相反，臺灣、韓國推出時間發(fā)生在熊市中后期的調(diào)整階段，在推出前，市場對消息做出了一些正面的反應(yīng)，市場指數(shù)出現(xiàn)小幅的攀升，而在正式推出后，市場繼續(xù)上演熊市的弱式格局。對此我們得出的結(jié)論是股指期貨不會改變市場的長期發(fā)展方向，只是對當前發(fā)展的局部階段進行調(diào)整，而這種調(diào)整很大程度上源于投機客短期炒作之故。從以往的經(jīng)驗來看，這種調(diào)整對市場的負面效應(yīng)居多。

　　其次，從股指期貨本身來分析，股指期貨即股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣。同其他期貨交易品種一樣,股指期貨也是適應(yīng)市場規(guī)避價格風險的需求而產(chǎn)生的。股票指數(shù)期貨交易的實質(zhì)，是投資者將其對整個股票市場價格指數(shù)的預(yù)期風險轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。可以說期指是對證券投資的一種補償機制，起到的只是一種輔助性的風險規(guī)避作用，本身并不改變現(xiàn)有證券體系的價值取向，所以如果說股指期貨的推出會對當前市場造成巨大的影響未免有些小題大做。

　　再次，從我國A股市場的現(xiàn)狀進行分析。股指期貨是以股票現(xiàn)貨指數(shù)（HS300）為基礎(chǔ)的，其波動特征基本上是由現(xiàn)貨市場的波動特征所決定的。統(tǒng)計顯示，我國上證綜合指數(shù)自2000年1月4日至2008年1月18日共計1920個交易日的日均波動幅度為1.764%，2006年1月4日至2008年1月18日共計493個交易日的日均波動幅度高達2.328%。另外，我國滬深300指數(shù)自2005年1月4日至2008年1月18日共計739個交易日的日均波動幅度為2.156%，2006年1月4日至2008年1月18日共計497個交易日的日均波動幅度高達2.408%。通過海外市場對比可以發(fā)現(xiàn)，我國A股市的波動幅度明顯偏大，特別是目前我國股票市場既具有新興市場的特點，又具有資產(chǎn)價格泡沫的典型特征，明顯處于高波動階段。由于期指交易反應(yīng)的是是對未來的預(yù)期，所以往往對市場有提前反應(yīng)的作用，比如說在大盤4000點出現(xiàn)調(diào)頭向下走勢時，期指的走勢已提前破位，與現(xiàn)指漸漸拉開距離，以現(xiàn)有商品期貨的經(jīng)驗，這種期貨價格的走勢往往會加劇現(xiàn)貨的波動，起到短期內(nèi)的助漲助跌效應(yīng)。隨著期貨地位的加強，這種效應(yīng)也會越加明顯，這對我國波動幅度較為偏大的A股市場而言，將會有一定的負面效應(yīng)。但從長期來看，股指期貨的推出對于股市則是利大于弊。股指期貨的做空、套利、套期保值等交易機制，將使我國股票市場交易機制更趨完善，改變“單邊市”格局，即改變只有做多才能賺錢的局面，避免為了獲利而不斷推高泡沫成份的可能，這樣可以從長期的走勢中修正指數(shù)與價值線的過度偏離值，減緩市場過度波動的空間與時間，有利于證券市場平穩(wěn)運行，另外從套利角度分析，當股票現(xiàn)貨市場或股指期貨市場大幅上漲或下跌時，必然引來大量套利資金的反向操作，即賣空被高估的資產(chǎn)，同時買入被低估的資產(chǎn)。由此，可有助于減緩市場上漲或者下跌的力度，平抑股票市場的波動幅度。套期保值機制使股指期貨市場具有風險對沖和風險轉(zhuǎn)移的功能。當投資者預(yù)期大盤上漲或下跌時，可在股指期貨市場進行反向操作，或賣空股指期貨以對沖持有股票的風險，或買入股指期貨以對沖股市上漲的風險。除此之外，期指期貨的推出可以吸引增量資金進場，擴大股票市場規(guī)模，增強市場流動性，有助于證券投資思維方式的變革，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。




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