主題：公司債受困 擔保可分離債搶風頭

在公司債受到擔保困擾時，分離交易可轉債成為企業的現實選擇。一位來自南方的投行人士近日向《第一財經日報》透露，在去年銀監會下文禁止商業銀行對公司債提供擔保后，很多原定發公司債的企業紛紛改變計劃，“對于發債融資來說，我們現在給企業做的項目大部分是分離交易可轉債”。

　　“銀監會一出這個政策，就有好多企業給我打來電話，說不做（公司債）了。”這位投行人士表示，“不得不另外再給它們想辦法，很多企業選擇了分離交易可轉債。”

　　去年下半年，銀監會下發《關于有效防范企業債擔保風險的意見》，要求銀行停止對以項目債為主的企業債進行擔保，對其他用途的企業債、公司債、信托計劃、保險公司收益計劃和券商專項資產管理計劃等融資性項目原則上不再出具擔保。這一規定導致保險資金無法購買企業債和公司債。

　　目前，對保險公司投資分離交易可轉債并無限制。“在買債的時候送的股票權證，保險公司可以行權，也可在市場上賣出，就是不能在二級市場上買入權證。”保監會人士昨日對本報解釋說，如果行權，所持股票就納入股票投資的比例。

　　上述投行人士指出，分離交易可轉債最大的好處在于可以“二次融資”。“一次是發債，還有一次就是股票認購。而且現在處在加息周期之中，相對于公司債而言，發行分離交易可轉債對企業來說成本比較低。”

　　對此也存在不同觀點。中信證券債券銷售交易部執行總經理高占軍認為，從票面利率看，分離交易可轉債票面利率一般為1到2個百分點，公司債票面利率約5個百分點，看似后者融資成本更高，但考慮到二次融資的問題，兩者并不能簡單類比。

　　“分離交易可轉債有一個權證的安排，如果以后股價很高的話，投資者就可以按預先設定的行權價買入，投資人的回報可能會非常高，對企業來說是一種股權稀釋。當然，另一種可能就是不行權，只拿一個票面息。”

　　對于公司債的發行速度，高占軍認為：“現在最大的限制是投資者相對剛性，能夠進場的投資者有限。如果這個因素能解決的話，市場的瓶頸也就打開了。”

　　截至上月底，今年已發行的分離交易可轉債包括08贛粵債（126009.SH）、08中遠債（126010.SH）、中興債1（115003.SZ）、08上港債（126012.SH）和由中國石化(600028）發行的08石化債（126011.SH）等，融資規模以后者的300億元為最。前期引發市場巨大爭議的中國平安(601318）再融資計劃便包括發行412億元的分離交易可轉債，約占再融資總額的三分之一。

　　分離交易可轉債

　　一種債券和股票的混合融資品種，與普通可轉債的區別在于債券與期權的可分離交易，發行時按可轉債形式發行，面值100元，上市時被拆分為企業債和認股權證兩部分，投資者可以獲得企業債利息，也可通過將企業債轉為股權或在權證二級市場套利。



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