主題：中國平安欲跌破H股價(jià)

　3月5日臨時(shí)股東大會92%的高票結(jié)果并沒有給平安股價(jià)走勢帶來福音。事實(shí)表明，3月6日一度漲停的反彈只是一個(gè)假象，持續(xù)5天的連續(xù)收陰使得置身其中的機(jī)構(gòu)、中小股東們又增加了20%的賬面損失。

　　對借力資本市場而步步成為金融股明星與領(lǐng)頭羊的 中國平安(601318行情,股吧)來說，或許，其一度高達(dá)149元的股價(jià)早已經(jīng)透支了其未來幾年的成長與收益空間。在一個(gè)走勢明顯趨弱的市場，32億股受限流通股的解禁，在高達(dá)2000億的套現(xiàn)沖動面前，受傷的市場面臨著難以承受之重。

　　套現(xiàn)沖動成殺跌主力

　　3月6日，中國平安高票通過再融資方案的第二天，其一度幾乎封在漲停板上，然而有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：這天買入資金僅有4億多元，而拋售資金卻高達(dá)17億元以上。

　　截至3月13日，中國平安收報(bào)63.39元，與其去年10月份最高時(shí)149.28元的股價(jià)相比，下跌幅度超過50%。這意味著從去年10月份以來所有新進(jìn)入中國平安的機(jī)構(gòu)、散戶們悉數(shù)被套牢。然而，這對于那些獲得解禁上市的平安早期法人股東來說，只要能夠把手中平安 股票套現(xiàn)，依然意味著至少50倍以上的收益落袋。“不管以什么樣的價(jià)位出貨，他們始終是賺了大錢的?！币晃婚L期跟蹤中國平安的分析員指出。

　　2008年3月3日，中國平安A股上市一周年整，這一天，發(fā)行8.05億A股前的高達(dá)32.159億法人股股東們手中的股票獲得了流通權(quán)。也就是說，除了平安現(xiàn)部分高管任期內(nèi)鎖定的股票和深圳市投資控股作為國有股的8.5982億股外，包括平安員工持股公司、平安高管持股公司，以及在不同時(shí)期以資金或者提供其他幫助獲得平安股份的所有的法人股東，他們鎖定多年的股票終于獲得了套現(xiàn)的路徑。

　　如果說香港H股的上市意味著讓早期投資平安的股東看到了曙光的話，那么內(nèi)地A股的順利上市則讓馬明哲們早期精心締結(jié)的股權(quán)財(cái)富之路修成正果。其中僅平安自己的員工持股公司深圳市新豪時(shí)投資與高管持股公司景傲實(shí)業(yè)就意味著高達(dá)460億元的巨額財(cái)富籠罩在平安高管及員工們的頭上，無數(shù)的億萬、千萬富翁將從中產(chǎn)生。當(dāng)然，從平安方面而言，由于普通員工是通過員工持股公司（工會）持有平安股權(quán)，在沒有形成員工持股公司持有股份與平安的股份轉(zhuǎn)換機(jī)制之前，員工難以自己直接從二級市場套現(xiàn)。此外，代表馬明哲等高管持股的景傲實(shí)業(yè)手中的平安股份中有相當(dāng)一部分是可以直接套現(xiàn)的。但從長期利益的角度而言，基于股價(jià)下跌顧慮，平安高管以及自己的員工持股公司在套現(xiàn)問題上應(yīng)該相當(dāng)謹(jǐn)慎。

　　但以源信行投資為代表的通過其他路徑在不同時(shí)期獲得平安股權(quán)的其他法人股東們，在巨額的賬面收益面前，選擇將平安股權(quán)落袋為安，對他們來說則完全沒有平安高管們的那些顧忌。據(jù)記者查證，這些法人股東們進(jìn)入平安成本極其低，其中部分是現(xiàn)金出資，更有相當(dāng)部分是在某階段給平安的發(fā)展提供了“某種幫助”而獲得股份。以目前最大的法人股東源信行投資為例，其手中獲得股權(quán)的時(shí)間是在2002年中平安計(jì)劃引入?yún)R豐后在H股上市前。平安自己的招股說明書資料顯示，源信行聯(lián)合寶華投資獲得平安這14.43%股權(quán)的代價(jià)僅為18.55億元（按當(dāng)時(shí)的價(jià)格，相當(dāng)于每股不到2元的價(jià)格）。而隨后幾個(gè)月，匯豐作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入平安獲得10%的平安股權(quán)其價(jià)格為50億元（6億美元），這段蹊蹺的交易歷史上曾受到質(zhì)疑。比源信行投資這樣成本更低的法人股東大有人在，它們在平安更早的一些時(shí)候進(jìn)入平安。在A股上市前，平安有一個(gè)發(fā)起人股東叫江南實(shí)業(yè)，其中一個(gè)叫做葉選生的人通過間接持有江南實(shí)業(yè)股份而間接持有平安保險(xiǎn)1.48億股，平安在經(jīng)營發(fā)展的歷史上曾多次遭遇資金危機(jī)，馬明哲的堅(jiān)持以及他多方尋求幫助的努力使得平安克服困難與阻力，不斷發(fā)展壯大。

面臨價(jià)值重估

　　2000億元的解禁股上市相當(dāng)于平安的6次發(fā)行A股。目前，大量的與平安類似的解禁股的上市使得市場面臨難以承受之重，而持續(xù)兩年的牛市難以為繼，基于A股估值過高的擔(dān)憂使市場亦時(shí)刻保持謹(jǐn)慎；另一方面，宏觀環(huán)境上，通脹與人民幣升值帶來的壓力使得中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，一些在中國賺了大錢的熱錢以及國際資本有撤退的跡象。

　　在此背景下，平安如何保持持續(xù)的業(yè)績高增長來維持其股價(jià)問題亦值得擔(dān)憂。平安目前70多倍的市盈率是基于其業(yè)績不斷增長的預(yù)期。而從目前來看，平安近兩年來不斷增長的業(yè)績主要是其投資收益大幅度增長做了主要貢獻(xiàn)。

　　1月29日，平安發(fā)布了2007年年度業(yè)績預(yù)告，稱其凈利潤同比將增長100%以上，但其凈利潤大幅增長的主要因素是投資收益的提升。投資收益對業(yè)績提升的突出貢獻(xiàn)從2006年就開始體現(xiàn)出來，其當(dāng)年投資收益對業(yè)績的貢獻(xiàn)是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的兩倍。2006年年報(bào)顯示，由股市產(chǎn)生的總體收益共計(jì)126.05億元，而代表傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長的一年新業(yè)務(wù)價(jià)值只有62.22億元。

　　相當(dāng)一部分市場人士認(rèn)為，這種依靠投資收益的業(yè)績增長模式基本上屬于“靠天吃飯”，難以具有持續(xù)性，尤其是進(jìn)入2008年后，市場面臨頗多變數(shù)，又即將增發(fā)擴(kuò)容的平安維持業(yè)績高增長的壓力倍增。事實(shí)上，目前，平安的一些投資已經(jīng)出現(xiàn)虧損的跡象，其對于富通的投資已經(jīng)出現(xiàn)20%多的賬面虧損。另外，在保險(xiǎn)資金投資上，平安重倉配置的銀行股 民生銀行(600016行情,股吧)、深發(fā)展等在此輪股市調(diào)整中首當(dāng)其沖，成為股價(jià)下跌、資產(chǎn)縮水的重災(zāi)區(qū)。此外，沸沸揚(yáng)揚(yáng)的千億再融資事件盡管以高票通過告一段落，但平安由此在市場招來的罵名與指責(zé)，對于其企業(yè)形象構(gòu)成負(fù)面影響，這勢必給其保險(xiǎn)核心主業(yè)的業(yè)務(wù)增長與利潤增長帶來挑戰(zhàn)。

　　此外，從長期投資回報(bào)來說，一些注重長遠(yuǎn)的投資者比二級市場的差價(jià)收益更關(guān)注上市公司的利潤分紅等投資回報(bào)。在這方面，平安似乎也沒有發(fā)揚(yáng)藍(lán)籌與龍頭風(fēng)范，從2007年分配方案來看，2006年每股收益1.2元，但平安的每股分紅則為每股派0.20元（稅后0.18元），這在當(dāng)時(shí)股價(jià)100元的背景下，甚至遠(yuǎn)不及銀行活期存款利率。這一點(diǎn)，對于那些以為抱著一個(gè)好公司光坐等著分錢的長線投資者來說，平安似乎有點(diǎn)令他們失望。

　　有關(guān)券商分析人士亦指出，目前格局使得2008年那些靠投資收益來貢獻(xiàn)業(yè)績的上市公司整體上都面臨著壓力。即將出臺的一季報(bào)無法支撐平安現(xiàn)在的高股價(jià)，平安“在如何給投資人提供長期穩(wěn)定回報(bào)方面還需要做功課”。

　　套現(xiàn)潮與業(yè)績雙重壓力下，平安的股價(jià)很可能伴隨市場牛熊轉(zhuǎn)換而進(jìn)入漫長的價(jià)值回歸路。分析師與機(jī)構(gòu)們需要對平安重新進(jìn)行估值。



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