主題：既是救市也是治市 股指期貨出爐更待何時(shí)

　　由于缺乏與境外金融衍生品的交易通道，才使得中國幸免于難。那么中國到底要不要進(jìn)行金融創(chuàng)新？金融海嘯以席卷全球之勢洶涌而至。究其根源，人們將過度泛濫的金融創(chuàng)新視為一個(gè)重要原因。正因如此，中國到底要不要進(jìn)行金融創(chuàng)新也成為一個(gè)關(guān)注和爭論的焦點(diǎn)。在反對者看來，正是由于缺乏創(chuàng)新，中國的金融業(yè)才幸免于難，逃過此劫；而贊同者認(rèn)為，要真正融入全球經(jīng)濟(jì)，就必須進(jìn)行金融創(chuàng)新，否則只能閉關(guān)鎖國。

　　“金融創(chuàng)新本身沒有過錯(cuò)，只是因?yàn)楸O(jiān)管不力，才演化成為目前如此糟糕的狀態(tài)。”中信建投證券研究所金融衍生品高級(jí)分析師王士明對本刊記者分析。

　　“‘過猶不及’這個(gè)詞用在此處很恰當(dāng)。”宏源證券研發(fā)部金融衍生品高級(jí)分析師劉佑成說，“絕不能因噎廢食，看到別人出現(xiàn)問題我們就不去創(chuàng)新。恰恰相反，目前股票市場已經(jīng)達(dá)到了非常好的點(diǎn)位。如果這時(shí)候推出衍生產(chǎn)品，進(jìn)行金融創(chuàng)新，從而完善制度建設(shè)對市場是非常有利的。”

　　金融衍生品泛濫 熱議危機(jī)之源

　　關(guān)于此次全球性金融海嘯的根本原因，業(yè)界一直以來就有不同的看法。

　　“我覺得是金融衍生品出了問題。”中國國際金融協(xié)會(huì)常務(wù)理事譚雅玲女士如是分析道。

　　但中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長常清教授認(rèn)為，從危機(jī)的實(shí)際過程來分析，根源不在于衍生品，而是“金融腐敗”。正是由于“金融從業(yè)者，包括機(jī)構(gòu)，為了追求短期利益，自己獲得高額報(bào)酬，置風(fēng)險(xiǎn)于不顧，甚至于推遲風(fēng)險(xiǎn)，延緩風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)。”

　　王士明則標(biāo)示，美國次貸危機(jī)只是一個(gè)表象，根源在于美國消費(fèi)方式出了大問題，過度透支了未來的消費(fèi)。

　　雖然危機(jī)的根源究竟在什么地方，至今還沒有定論，但美國金融市場上衍生品被過度濫用的事實(shí)似乎已經(jīng)得到業(yè)界的一致認(rèn)可。

　　“金融衍生品鏈條過長，牽一發(fā)而動(dòng)全身。”王士明認(rèn)為，美國的金融衍生品在近幾年發(fā)展很快，其復(fù)雜程度也日益加劇，而隨著金融衍生品的不斷開發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)在表面上無限分散的同時(shí)，暗地里其實(shí)堆積得越來越嚴(yán)重。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾公開表示，從信用泡沫——產(chǎn)品泡沫——資金泡沫——價(jià)格泡沫——市值泡沫，通過衍生品形成了一條長長的泡沫鏈。復(fù)雜的金融衍生工具和漫長的銷售鏈條，導(dǎo)致投資者看不到按揭貸款的本質(zhì)和根源，而且濫用金融衍生品拉長了交易鏈條，助長了投機(jī)。

　　雖然目前尚不能貿(mào)然斷定金融衍生品就是這次金融危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住保^度濫用的金融衍生工具無疑在其中起到了推波助瀾的作用。

　　不能讓血汗錢都打了水漂 融入全球金融創(chuàng)新之旅

　　由于中國金融創(chuàng)新不足，開放度不夠，所以才使得中國在這次危機(jī)中能夠幸免于難，那么是否意味著我們就不應(yīng)該堅(jiān)持金融創(chuàng)新？

　　這是10月5日中國證監(jiān)會(huì)宣布推出融資融券試點(diǎn)時(shí)，一些市場人士的不解和困惑。但有專家表示，這是種“很可怕的觀點(diǎn)”，世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流不可逆轉(zhuǎn)，我們“要通過擴(kuò)大開放解決問題，不能固步自封，用自娛自樂甚至自娛不樂的方式解決問題。”

　　“中國的金融創(chuàng)新是一定要進(jìn)行的。”王士明說，但前提“一定要有金融監(jiān)管，制度先行。”譚雅玲也認(rèn)為“應(yīng)該制度在前，產(chǎn)品在后，這樣收益和風(fēng)險(xiǎn)才能得到保證。”

　　中誠期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理王偉在接受本刊采訪時(shí)表示，與國外相比，中國的金融發(fā)展還是“小工作坊”，“中國人用自己辛苦積攢了幾十年的錢去從事國際大循環(huán)，而國際大循環(huán)是以金融主體創(chuàng)新為主的”。

　　這就意味著，如果要融入國際大循環(huán)，“你只能適應(yīng)調(diào)整，要不然就閉關(guān)鎖國，這是無奈的選擇。”如果認(rèn)同全球經(jīng)濟(jì)一體化，就必須進(jìn)行金融創(chuàng)新，符合世界潮流，然后在這個(gè)過程中學(xué)會(huì)保護(hù)自己。“否則你的用實(shí)體經(jīng)濟(jì)掙來的血汗錢都打水漂了”。

　　事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇總是相伴而生。

　　北京工商大學(xué)胡俞越教授表示，美國這次危機(jī)的爆發(fā)為金融市場，尤其金融衍生品市場研究提供了一個(gè)鮮活的案例，“我們要認(rèn)真地、冷靜地分析、總結(jié)、反思美國金融危機(jī)爆發(fā)的原因以及金融衍生品市場存在的問題，積極地發(fā)展我們國家的金融衍生品市場，縮短與美國、英國、日本這些金融強(qiáng)國之間的差距，并且爭取早日成為世界金融強(qiáng)國。”

　　在他看來，“在美國次貸危機(jī)的國際背景下，極有可能會(huì)引發(fā)一場全球經(jīng)濟(jì)格局和金融秩序的大調(diào)整。在這個(gè)大的調(diào)整過程當(dāng)中，我認(rèn)為也會(huì)給我們帶來很好的機(jī)遇，我們不能錯(cuò)失這樣的機(jī)遇。”

　　“把握時(shí)機(jī)，積極而適度的創(chuàng)新。”劉佑成表示，目前次貸危機(jī)導(dǎo)致市場低迷，已經(jīng)達(dá)到了非常好的價(jià)位。如果這時(shí)候推出衍生產(chǎn)品，進(jìn)行金融創(chuàng)新，對完善制度建設(shè)、對市場都具有積極的意義。“金融創(chuàng)新和救市兩者可以結(jié)合在一起。我們不妨從完善市場制度的角度來推出一些政策，這些政策既能達(dá)到維護(hù)市場穩(wěn)定的目的，也能為中國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展提供機(jī)遇，這無疑是兩全其美的。”他說。

　　既是救市手段也是治市手段 股指期貨更待何時(shí)

　　中國證券市場自成立以來一直都是單邊市，沒有做空機(jī)制。當(dāng)市場上漲時(shí)所有投資者都很開心，因?yàn)椤坝绣X賺”；而下跌時(shí)，幾乎所有人都倒霉，因?yàn)闆]有辦法規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。所以市場的波動(dòng)很大。

　　坊間傳聞，A股從6000多點(diǎn)跌至2000點(diǎn)，是基金追漲殺跌所致。“我要為基金說句公道話，”劉佑成告訴記者，造成這個(gè)現(xiàn)象的原因就是中國缺少應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。“明知市場要跌，能不賣嗎？唯一的策略就是拋售手中的股票，而由于持倉過大，賣出并非易事。”因此，“中國市場迫切需要改變這種狀態(tài)，需要引入做空機(jī)制。”

　　劉佑成認(rèn)為，引入融資融券業(yè)務(wù)是個(gè)非常好的開端，也為股指期貨的推出做了鋪墊。 “我個(gè)人認(rèn)為，未來半年或者一年內(nèi)推出股指期貨是非常好的時(shí)機(jī)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)控制體系已經(jīng)基本形成，人才儲(chǔ)備也相對完善。”

　　王偉分析道，中國期貨市場在沒有受到任何傾向性政策的照顧下自生自滅，經(jīng)過十一年的不懈努力，其自由競爭態(tài)勢得到了良性循環(huán)發(fā)展，已形成一套符合中國特色的監(jiān)管機(jī)制，而經(jīng)過多年發(fā)展，也培養(yǎng)了一批專業(yè)人才。

　　“融資融券不能規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一定是通過股指期貨進(jìn)行規(guī)避的。從避險(xiǎn)的角度來講，融資融券是股指期貨推出前的前奏，它是一個(gè)配套措施。”王士明說，股指期貨可以熨平市場的波動(dòng)幅度，當(dāng)市場大幅上漲的時(shí)候，它可以起到一定的抑制作用；而在下跌的時(shí)候，又可以使下跌不致太快。

　　“如果在5000~6000點(diǎn)時(shí)段推出股指期貨，我認(rèn)為大盤不會(huì)跌這么深。這樣的產(chǎn)品推出，既是救市的手段也是治市的手段。”胡俞越坦言，治市和救市并重，救市是治標(biāo)，治市方是治本。




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