主題：基金經理剖解聯通股價“離岸”

　截至3月11日前5個交易日：中國聯通(0762.HK，600050.SH)H股漲幅12.0%，A股下挫7.3%。兩市股價偏離幅度近19.3%！

　　這背后，究竟隱藏著怎樣的邏輯？

　　令投資者相當頭疼的是，最近關于國內電信業重組的消息此起彼伏，各種傳聞通過多種途徑快速傳播，一時難辨真假。

　　由于傳聞中國聯通有計劃在A股大規模融資，引發身患“融資疲勞癥”的A股股民反應過激，2月25日開盤即從11.98元的開盤價，一路打到跌停價10.92元。

　　盡管該消息已被聯通發言人證實為“假消息”，并稱聯通近期并無任何融資計劃，但此后聯通A股的表現便一路向下，到3月10日跌破10元關口，3月11日盤中創下9.28的近期新低，直逼前期低點8.26元。

　　傳聞滿天

　　誘發3月10日聯通A股跌破10元關口的主要原因，同樣是一則傳聞：該傳聞稱，自3月18日起，中電信將收購中聯通CDMA網，其中用戶價值600億(最終以審計署的報告為準)，設備價值由雙方控股公司的控股方國資委直接劃轉，從國資委的控股份額中調整；國內A股、香港H股的監管層的調整方案已確定，各省將在4月20日完成交接，北方十省將在5月1日之前進行人員的再分配。

　　前述基金經理認為，現在香港和內地市場的關注點已經不同，內地投資者對巨額融資尤其敏感，而香港還主要是看美國次按究竟會惡化到什么程度。

　　正因為如此，聯通此前的巨額融資計劃才具有如此巨大的打擊力度。

　　盡管聯通已經就此發出澄清公告，但投資者針對融資傳聞的猜想仍無法停止。

　　中信建投研究報告認為，聯通的巨額融資計劃不可信，理由在于，該報告認為，今后一段時間，電信重組的時間順序應為：第一，由國務院一級最終確定重組方案；第二，正式對外公布重組方案；第三，探討和確定重組方案細節；第四，各上市公司召開董事會和股東大會，決議相關事項；第五，重組實施的各項準備工作；第六，重組后新公司掛牌，聯通與網通初期可能采取集團下面兩家上市公司的形式；第七，實質性重組，即聯通與網通通過換股等其他形式實現真正意義上的合并；第八，重組告一段落，新聯通運營逐步走上正軌。

　　“我們預計，只有到第六、第七步，甚至更晚，新聯通才有可能開始考慮啟動融資事宜，我們認為這一時間至少要到奧運會以后，且由于聯通出售CDMA網將獲得現金收益，新聯通在重組后短期內未必有很迫切的融資需求。”該報告作者戴春榮表示。

　　然而，中銀國際的研究報告則指出，“紅籌股公司(即聯通H股)股價越高，CDMA　業務的內含價值也就越高。雖然目前不能確定，但我們估計，在推行的行業重組中買家可能不會有太多退路。”

　　在聯通將出售CDMA業務的普遍預期之下，該邏輯或許可以部分解釋聯通H股股價的上漲動力。

　　此外，中銀國際認為，聯通CDMA　業務的出售以及與中國網通的合并將大幅攤薄聯通A　股公司在合并實體中的應占權益。為了恢復其應占權益，聯通A股(不是紅籌股)可能會發行規模高達200億-600億人民幣的新股。

　　事實上，隨著各種關于電信重組的傳聞版本越來越多，投資者的情緒也變得越來越微妙。也有不少投資者認為，目前的局面只是一種障眼法，是有投資者故意為之，目的是拖低吸貨。

　　但不可否認的事實是，由于重組方案遲遲未公布，投資者的情緒似乎已經接近極限。

　　追隨大市？

　　從資金面來看，上述基金經理表示，“目前沒有看到很明顯的大資金進入聯通H股，現在很多機構都很審慎，現金持有量比較高，即使要進入，也不會很高調，都是慢慢買入，買夠了就發報告。”

　　另有一名不愿透露姓名的外資大行電信分析師表示，她也關注到最近聯通A、H股之間在股價表現上的偏離，但其認為，這屬正常現象，理由有二。

　　一方面，內地大市最近走勢很弱，聯通A股也難免受累，而港股表現相對A股稍強；另一方面，聯通A股股價此前已經炒作過高，調整在預期當中，即便按照現在股價水平，經調整后的聯通A股估值也比H股至少高出40%以上。

　　然而，中金電信分析師陳昊飛的研究報告則指出，電信重組已箭在弦上，因傳聞而導致的下跌帶來聯通A股的買入機會，他認為，聯通A股在11元以下屬于低風險區域，考慮到聯通A股在國內市場參與重組中的稀缺價值，聯通A股對H股有80%左右的溢價水平可能并不高。　


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