主題：基金經(jīng)理剖解聯(lián)通股價“離岸”

　截至3月11日前5個交易日：中國聯(lián)通(0762.HK，600050.SH)H股漲幅12.0%，A股下挫7.3%。兩市股價偏離幅度近19.3%！

　　這背后，究竟隱藏著怎樣的邏輯？

　　令投資者相當(dāng)頭疼的是，最近關(guān)于國內(nèi)電信業(yè)重組的消息此起彼伏，各種傳聞通過多種途徑快速傳播，一時難辨真假。

　　由于傳聞中國聯(lián)通有計(jì)劃在A股大規(guī)模融資，引發(fā)身患“融資疲勞癥”的A股股民反應(yīng)過激，2月25日開盤即從11.98元的開盤價，一路打到跌停價10.92元。

　　盡管該消息已被聯(lián)通發(fā)言人證實(shí)為“假消息”，并稱聯(lián)通近期并無任何融資計(jì)劃，但此后聯(lián)通A股的表現(xiàn)便一路向下，到3月10日跌破10元關(guān)口，3月11日盤中創(chuàng)下9.28的近期新低，直逼前期低點(diǎn)8.26元。

　　傳聞滿天

　　誘發(fā)3月10日聯(lián)通A股跌破10元關(guān)口的主要原因，同樣是一則傳聞：該傳聞稱，自3月18日起，中電信將收購中聯(lián)通CDMA網(wǎng)，其中用戶價值600億(最終以審計(jì)署的報告為準(zhǔn))，設(shè)備價值由雙方控股公司的控股方國資委直接劃轉(zhuǎn)，從國資委的控股份額中調(diào)整；國內(nèi)A股、香港H股的監(jiān)管層的調(diào)整方案已確定，各省將在4月20日完成交接，北方十省將在5月1日之前進(jìn)行人員的再分配。

　　前述基金經(jīng)理認(rèn)為，現(xiàn)在香港和內(nèi)地市場的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)不同，內(nèi)地投資者對巨額融資尤其敏感，而香港還主要是看美國次按究竟會惡化到什么程度。

　　正因?yàn)槿绱耍?lián)通此前的巨額融資計(jì)劃才具有如此巨大的打擊力度。

　　盡管聯(lián)通已經(jīng)就此發(fā)出澄清公告，但投資者針對融資傳聞的猜想仍無法停止。

　　中信建投研究報告認(rèn)為，聯(lián)通的巨額融資計(jì)劃不可信，理由在于，該報告認(rèn)為，今后一段時間，電信重組的時間順序應(yīng)為：第一，由國務(wù)院一級最終確定重組方案；第二，正式對外公布重組方案；第三，探討和確定重組方案細(xì)節(jié)；第四，各上市公司召開董事會和股東大會，決議相關(guān)事項(xiàng)；第五，重組實(shí)施的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作；第六，重組后新公司掛牌，聯(lián)通與網(wǎng)通初期可能采取集團(tuán)下面兩家上市公司的形式；第七，實(shí)質(zhì)性重組，即聯(lián)通與網(wǎng)通通過換股等其他形式實(shí)現(xiàn)真正意義上的合并；第八，重組告一段落，新聯(lián)通運(yùn)營逐步走上正軌。

　　“我們預(yù)計(jì)，只有到第六、第七步，甚至更晚，新聯(lián)通才有可能開始考慮啟動融資事宜，我們認(rèn)為這一時間至少要到奧運(yùn)會以后，且由于聯(lián)通出售CDMA網(wǎng)將獲得現(xiàn)金收益，新聯(lián)通在重組后短期內(nèi)未必有很迫切的融資需求。”該報告作者戴春榮表示。

　　然而，中銀國際的研究報告則指出，“紅籌股公司(即聯(lián)通H股)股價越高，CDMA　業(yè)務(wù)的內(nèi)含價值也就越高。雖然目前不能確定，但我們估計(jì)，在推行的行業(yè)重組中買家可能不會有太多退路。”

　　在聯(lián)通將出售CDMA業(yè)務(wù)的普遍預(yù)期之下，該邏輯或許可以部分解釋聯(lián)通H股股價的上漲動力。

　　此外，中銀國際認(rèn)為，聯(lián)通CDMA　業(yè)務(wù)的出售以及與中國網(wǎng)通的合并將大幅攤薄聯(lián)通A　股公司在合并實(shí)體中的應(yīng)占權(quán)益。為了恢復(fù)其應(yīng)占權(quán)益，聯(lián)通A股(不是紅籌股)可能會發(fā)行規(guī)模高達(dá)200億-600億人民幣的新股。

　　事實(shí)上，隨著各種關(guān)于電信重組的傳聞版本越來越多，投資者的情緒也變得越來越微妙。也有不少投資者認(rèn)為，目前的局面只是一種障眼法，是有投資者故意為之，目的是拖低吸貨。

　　但不可否認(rèn)的事實(shí)是，由于重組方案遲遲未公布，投資者的情緒似乎已經(jīng)接近極限。

　　追隨大市？

　　從資金面來看，上述基金經(jīng)理表示，“目前沒有看到很明顯的大資金進(jìn)入聯(lián)通H股，現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)都很審慎，現(xiàn)金持有量比較高，即使要進(jìn)入，也不會很高調(diào)，都是慢慢買入，買夠了就發(fā)報告。”

　　另有一名不愿透露姓名的外資大行電信分析師表示，她也關(guān)注到最近聯(lián)通A、H股之間在股價表現(xiàn)上的偏離，但其認(rèn)為，這屬正常現(xiàn)象，理由有二。

　　一方面，內(nèi)地大市最近走勢很弱，聯(lián)通A股也難免受累，而港股表現(xiàn)相對A股稍強(qiáng)；另一方面，聯(lián)通A股股價此前已經(jīng)炒作過高，調(diào)整在預(yù)期當(dāng)中，即便按照現(xiàn)在股價水平，經(jīng)調(diào)整后的聯(lián)通A股估值也比H股至少高出40%以上。

　　然而，中金電信分析師陳昊飛的研究報告則指出，電信重組已箭在弦上，因傳聞而導(dǎo)致的下跌帶來聯(lián)通A股的買入機(jī)會，他認(rèn)為，聯(lián)通A股在11元以下屬于低風(fēng)險區(qū)域，考慮到聯(lián)通A股在國內(nèi)市場參與重組中的稀缺價值，聯(lián)通A股對H股有80%左右的溢價水平可能并不高。　


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