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主題: 中銀給聯(lián)通“優(yōu)于大市”評級
2008-03-11 09:16:22          
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主題:中銀給聯(lián)通“優(yōu)于大市”評級

  中銀國際昨日發(fā)表研究報(bào)告,指出有消息稱內(nèi)地已基本決定電信業(yè)重組計(jì)劃,令市場憧憬重組即將展開。重組計(jì)劃大致為中電信(0728.HK)收購CDMA業(yè)務(wù),包括聯(lián)通集團(tuán)持有的CDMA網(wǎng)絡(luò)及其附屬中國聯(lián)通(0762.HK)經(jīng)營的CDMA服務(wù);完成后,聯(lián)通將與網(wǎng)通(0906.HK)合并。該行指出,尚有數(shù)個類似的重組方案在市場流傳,但均具備聯(lián)通分拆CDMA及GSM網(wǎng)絡(luò)的元素。

  
  該行表示,重組計(jì)劃尚有一些細(xì)節(jié),但不會對整體市場環(huán)境有重大影響,如中移動(0941.HK),或更有可能的母公司中移動集團(tuán),將收購小型固網(wǎng)商鐵通。此外,管理層或考慮分拆聯(lián)通以外的其他方案,如將中電信、聯(lián)通及網(wǎng)通合并。雖然三合一方案可令聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)維持成本的協(xié)同效益,但將是較復(fù)雜的方案。

  
  至于重組時間表,該行稱似乎管理層已大致決定了方向,但人事調(diào)動等事項(xiàng)尚未解決。可能不等待所有事項(xiàng)拍板,便會公布重組概括內(nèi)容,意味市場不明朗因素將持續(xù)一段時間。

  
  未來數(shù)周會否有正式公布尚屬未知數(shù),可能引致延誤的因素為內(nèi)地?cái)M重組架構(gòu),目前28個部委將被削至約20個,而信產(chǎn)部或與其他部門合并。重組方案即使公布,未必會包含交易細(xì)節(jié),如CDMA業(yè)務(wù)作價(jià),及聯(lián)通與網(wǎng)通合并條款。涉及各方或需數(shù)月才達(dá)成框架協(xié)議;協(xié)議公布后,又需1至2個月才有正式文件發(fā)送予股東,而股東大會將于3星期后舉行。若協(xié)議獲股東會通過,股份或資產(chǎn)轉(zhuǎn)置的法律程序再需數(shù)月完成。最后在營運(yùn)層面,員工調(diào)配或需時數(shù)月,特別是聯(lián)通CDMA網(wǎng)大部分設(shè)備與GSM網(wǎng)共用,實(shí)物分離需要較長時間。

  
  由于缺乏可靠的重組資料,該行沒有實(shí)質(zhì)調(diào)整四家上市公司的盈利預(yù)測及評級。該行給予聯(lián)通“優(yōu)于大市”評級,基于基本因素獲改善,目標(biāo)價(jià)由17.7港元調(diào)高至20港元;聯(lián)通A股(600050.SH)評級下調(diào)至“與大市同步”,反映或需發(fā)行新股集資,以維持于聯(lián)通網(wǎng)通結(jié)合體的持股水平,目標(biāo)價(jià)維持于11元人民幣。中電信目標(biāo)價(jià)由6港元上調(diào)至6.3港元;網(wǎng)通目標(biāo)價(jià)由17.7港元調(diào)高至23.8港元;中移動目標(biāo)價(jià)由125港元調(diào)升至127港元;評級均維持“跑輸大市”。

  
  該行指出,聯(lián)通處于重組核心,有較佳的談判位置,故料短期有交易操作機(jī)會;相對其談判對手網(wǎng)通及中電信處于弱勢,特別是中電信或以高價(jià)購入CDMA網(wǎng),而其現(xiàn)股價(jià)應(yīng)未有合理反映不利處境。現(xiàn)階段任何估值方法作用有限,電信股交投將為投機(jī)性質(zhì)。重組協(xié)議條款將決定擴(kuò)張后中電信及聯(lián)通網(wǎng)通結(jié)合體的長遠(yuǎn)基本因素,該行稱屆時的估值評價(jià)或截然不同。此外,GSM和CDMA網(wǎng)何時升級至3G,及促進(jìn)競爭的政策何時出臺,亦將影響長遠(yuǎn)基本因素。

  
  CDMA業(yè)務(wù)交易公布前,該行建議買入聯(lián)通以捕捉CDMA潛在溢價(jià),但沽售中電信因可能以過高價(jià)格購入CDMA業(yè)務(wù)。當(dāng)聯(lián)通及網(wǎng)通公布合并前,買入聯(lián)通因合并條款或?qū)ζ溆欣潦劬W(wǎng)通;不過合并公布時,應(yīng)沽售聯(lián)通,因艱難的重組過程需時數(shù)年。


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2008-03-11 20:55:34          
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瑞信預(yù)測內(nèi)地最快在3月中公布電訊業(yè)重組,第二季落實(shí)及執(zhí)行重組細(xì)節(jié),根據(jù)該股評估,執(zhí)行上仍存在風(fēng)險(xiǎn),惟首選重組受惠股已由網(wǎng)通(0906.HK)改為聯(lián)通(0762.HK),定聯(lián)通目標(biāo)價(jià)24元,評級升至“跑贏大市”。根據(jù)瑞信對重組評估,若聯(lián)通以30%溢價(jià)出售CDMA資產(chǎn)予中電信系,即相等于CDMA出售價(jià)為431億元人民幣,聯(lián)通與網(wǎng)通進(jìn)行合并,加上人民幣升值得益,得出聯(lián)通可因重組增值24%,每股估值可達(dá)24元,網(wǎng)通估值每股估值26元,雙方各占合并后電訊財(cái)團(tuán)的65%及35%。

 

結(jié)構(gòu)注釋

 
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