主題：中國聯通（600050）：調整評級

少數股東將起到決定性作用。假設中國政府確實要將中國聯通一分為二，CDMA業務由中國電信接管，而規模更大的GSM業務由網通接管，我們認為少數股東很可能將在決定交易條款方面起到決定性作用。英文版深度報告現已出版。

　　
　　母公司必須回避表決。CDMA業務的復雜結構——網絡由聯通集團所有，而紅籌股公司按照獨家租賃協議提供服務——這說明母公司是聯通的關聯方，應回避投票。

　　
　　股價越高，內含價值越高。紅籌股公司股價越高，CDMA業務的內含價值也就越高。雖然目前不能確定，但我們估計，在政府推行的行業重組中買家可能不會有太多退路。

　　
　　紅籌公司基本面改善。由于紅籌公司基本面改善，我們將紅籌股的目標價格由17.70港幣提高至20港幣。但我們維持A股目標價格在11元人民幣，但將其評級下調至同步大市。

　　
　　股東可能也需要重新考慮估值。CDMA業務的出售以及與中國網通的合并將大幅攤薄A股公司在合并實體中的應占權益。為了恢復其應占權益，聯通A股(不是紅籌股)可能會發行規模高達200-600億人民幣的新股。考慮到合并實體可能要經歷一段痛苦的整合期，而中國移動與中國電信也計劃發行A股，股東可能需要重新考慮其估值。



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