主題：B股井噴行情能走多遠(yuǎn)


　改革預(yù)期與價(jià)差博弈導(dǎo)致B股井噴
　　筆者認(rèn)為，B股上周五井噴行情的主要推手是投資者對(duì)B股市場(chǎng)的改革預(yù)期和AB股之間巨大的價(jià)差博弈。
　　對(duì)于B股市場(chǎng)的未來(lái)的上漲空間，更多還是由投資者對(duì)B股前景的判斷以及資金入市情況決定。由于B股市場(chǎng)沒(méi)有擴(kuò)容只有瘦身，目前300多億美元的市值還不到A股的0.5%，如果后續(xù)有較多的資金入市，B股上漲仍將持續(xù)。當(dāng)然從歷史上看，B股井噴后既有持續(xù)性較強(qiáng)的行情，如2001年2月以及2007年5月連續(xù)多個(gè)漲停，也有2009年11月13日這種持續(xù)性不強(qiáng)的單日漲停行情。
　　投資者在參與B股行情時(shí)，除了關(guān)注AB股差價(jià)大小外，公司本身的投資價(jià)值也是重要考量因素。事實(shí)上，公司質(zhì)地優(yōu)于滬市的深市B指前幾年就創(chuàng)出歷史新高，而上證B指仍距2007年的高位有一段距離，這充分說(shuō)明長(zhǎng)期投資更看重公司質(zhì)量。因此，投資者宜盡可能選擇那些盈利有增長(zhǎng)空間、分紅收益率較高、估值較低的品種，兼顧AB股差價(jià)因素，在合理的價(jià)格買入并中線持有。同時(shí)投資者也要注意市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，從歷史上看B股短期大漲后也經(jīng)常出現(xiàn)快速回落，隨后陷入長(zhǎng)期低迷，高位接盤的投資者一套就是多年。
　　B股未來(lái)改革路徑
　　B股上市公司已經(jīng)實(shí)施或處于停牌醞釀的方案主要有四大類：1）上市公司回購(gòu)注銷B股股份，如長(zhǎng)安B[0.00%]、魯泰B[10.04%]、南玻B[0.00%]等；2）可能觸發(fā)退市條件而直接退市，如ST武鍋B，現(xiàn)處于停牌中；3）B股轉(zhuǎn)H股方案，如中集B、萬(wàn)科B、麗珠等；4）母公司吸收合并并轉(zhuǎn)A股方案，如東電B，以及目前處于停牌狀態(tài)的新城B、陽(yáng)晨B等。
　　上市公司回購(gòu)B股，主要目的是增強(qiáng)公眾投資者對(duì)公司的信心，促使公司價(jià)值回歸到合理水平，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。近年來(lái)回購(gòu)B股已有十多起案例，客觀上減少了B股規(guī)模，提升了股票估值水平，但對(duì)徹底解決B股問(wèn)題沒(méi)有直接意義。
　　對(duì)于第二種情況，2001年以來(lái)先后有水仙B、金田B等6家公司因業(yè)績(jī)連續(xù)虧損原因退市，ST武鍋B也可能步其后塵；另外還有閩燦坤B[10.04%]等多家公司因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)低于面值原因可能觸發(fā)退市條件，此后通過(guò)縮股方案維持上市資格。不過(guò)，這些退市或保牌舉措都不足以對(duì)B股市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性、制度性的變革。
　　中集、萬(wàn)科等B轉(zhuǎn)H的案例對(duì)B股市場(chǎng)有一定意義，但只有少數(shù)符合國(guó)際投資者偏好的大公司最終能實(shí)現(xiàn)B轉(zhuǎn)H。如果該企業(yè)已經(jīng)是A+B企業(yè)，融資意愿不強(qiáng)烈，或者港股相關(guān)行業(yè)的估值更低，則公司未必會(huì)勞心費(fèi)神選擇去港股上市。
　　至于第四種吸收合并轉(zhuǎn)A的方案，已經(jīng)實(shí)施的只有浙能電力一例，目前停牌的新城B股[0.00%]、陽(yáng)晨B股[0.00%]等幾家“純B股”公司也可能醞釀?lì)愃品桨浮９P者認(rèn)為該方案對(duì)于部分僅僅發(fā)行了B股的公司具有一定示范作用，但仍不足以成為解決B股問(wèn)題的最佳路徑。
　　筆者多年前就撰文指出，B股市場(chǎng)改革方向應(yīng)該是多元化的。目前，滬深兩市還有104家B股公司，業(yè)務(wù)大多在國(guó)內(nèi)，股東構(gòu)成多為國(guó)內(nèi)投資者，這類企業(yè)采取“增發(fā)A股，回購(gòu)B股”或者直接B股轉(zhuǎn)A股的途徑也許更合適。B股市場(chǎng)作為歷史遺留問(wèn)題最終必將得到解決，從目前情況看，早解決比晚解決好，以B股轉(zhuǎn)板到A股方式解決比其他方式“橫生枝節(jié)”好。
　　筆者提出的并軌方案，可簡(jiǎn)單歸納為“現(xiàn)金選擇權(quán)＋B股轉(zhuǎn)換成有限售條件的A股＋A股股東配售權(quán)”，即確定一個(gè)公允價(jià)格，由第三方向B股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)；放棄行使現(xiàn)金選擇權(quán)的B股將自動(dòng)轉(zhuǎn)換為有限售期的A股，限售期的長(zhǎng)短取決于AB股差價(jià)大小；實(shí)施現(xiàn)金選擇權(quán)的B股將由現(xiàn)有A股股東按照股權(quán)比例配售，配售股份同樣有限售期；配售余股由現(xiàn)金選擇權(quán)提供方購(gòu)買。純B股由于不存在A股問(wèn)題，可作為試點(diǎn)直接轉(zhuǎn)板。上述方案簡(jiǎn)單易行，而且既沒(méi)有制造新的遺留問(wèn)題，又對(duì)A股的負(fù)面影響降至最低，同時(shí)最大限度保證了B股股東利益。
　　作為中國(guó)股市一項(xiàng)前所未有的系統(tǒng)性工程，在解決B股市場(chǎng)問(wèn)題的過(guò)程中應(yīng)該充分考慮到各種困難因素，兼顧各方利益，體現(xiàn)三公原則。


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