主題：B股井噴行情能走多遠


　改革預期與價差博弈導致B股井噴
　　筆者認為，B股上周五井噴行情的主要推手是投資者對B股市場的改革預期和AB股之間巨大的價差博弈。
　　對于B股市場的未來的上漲空間，更多還是由投資者對B股前景的判斷以及資金入市情況決定。由于B股市場沒有擴容只有瘦身，目前300多億美元的市值還不到A股的0.5%，如果后續有較多的資金入市，B股上漲仍將持續。當然從歷史上看，B股井噴后既有持續性較強的行情，如2001年2月以及2007年5月連續多個漲停，也有2009年11月13日這種持續性不強的單日漲停行情。
　　投資者在參與B股行情時，除了關注AB股差價大小外，公司本身的投資價值也是重要考量因素。事實上，公司質地優于滬市的深市B指前幾年就創出歷史新高，而上證B指仍距2007年的高位有一段距離，這充分說明長期投資更看重公司質量。因此，投資者宜盡可能選擇那些盈利有增長空間、分紅收益率較高、估值較低的品種，兼顧AB股差價因素，在合理的價格買入并中線持有。同時投資者也要注意市場的風險，從歷史上看B股短期大漲后也經常出現快速回落，隨后陷入長期低迷，高位接盤的投資者一套就是多年。
　　B股未來改革路徑
　　B股上市公司已經實施或處于停牌醞釀的方案主要有四大類：1）上市公司回購注銷B股股份，如長安B[0.00%]、魯泰B[10.04%]、南玻B[0.00%]等；2）可能觸發退市條件而直接退市，如ST武鍋B，現處于停牌中；3）B股轉H股方案，如中集B、萬科B、麗珠等；4）母公司吸收合并并轉A股方案，如東電B，以及目前處于停牌狀態的新城B、陽晨B等。
　　上市公司回購B股，主要目的是增強公眾投資者對公司的信心，促使公司價值回歸到合理水平，實現股東利益最大化。近年來回購B股已有十多起案例，客觀上減少了B股規模，提升了股票估值水平，但對徹底解決B股問題沒有直接意義。
　　對于第二種情況，2001年以來先后有水仙B、金田B等6家公司因業績連續虧損原因退市，ST武鍋B也可能步其后塵；另外還有閩燦坤B[10.04%]等多家公司因為股價持續低于面值原因可能觸發退市條件，此后通過縮股方案維持上市資格。不過，這些退市或保牌舉措都不足以對B股市場產生實質性、制度性的變革。
　　中集、萬科等B轉H的案例對B股市場有一定意義，但只有少數符合國際投資者偏好的大公司最終能實現B轉H。如果該企業已經是A+B企業，融資意愿不強烈，或者港股相關行業的估值更低，則公司未必會勞心費神選擇去港股上市。
　　至于第四種吸收合并轉A的方案，已經實施的只有浙能電力一例，目前停牌的新城B股[0.00%]、陽晨B股[0.00%]等幾家“純B股”公司也可能醞釀類似方案。筆者認為該方案對于部分僅僅發行了B股的公司具有一定示范作用，但仍不足以成為解決B股問題的最佳路徑。
　　筆者多年前就撰文指出，B股市場改革方向應該是多元化的。目前，滬深兩市還有104家B股公司，業務大多在國內，股東構成多為國內投資者，這類企業采取“增發A股，回購B股”或者直接B股轉A股的途徑也許更合適。B股市場作為歷史遺留問題最終必將得到解決，從目前情況看，早解決比晚解決好，以B股轉板到A股方式解決比其他方式“橫生枝節”好。
　　筆者提出的并軌方案，可簡單歸納為“現金選擇權＋B股轉換成有限售條件的A股＋A股股東配售權”，即確定一個公允價格，由第三方向B股股東提供現金選擇權；放棄行使現金選擇權的B股將自動轉換為有限售期的A股，限售期的長短取決于AB股差價大小；實施現金選擇權的B股將由現有A股股東按照股權比例配售，配售股份同樣有限售期；配售余股由現金選擇權提供方購買。純B股由于不存在A股問題，可作為試點直接轉板。上述方案簡單易行，而且既沒有制造新的遺留問題，又對A股的負面影響降至最低，同時最大限度保證了B股股東利益。
　　作為中國股市一項前所未有的系統性工程，在解決B股市場問題的過程中應該充分考慮到各種困難因素，兼顧各方利益，體現三公原則。


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