主題：H股后市無需過于悲觀

上周H股市場再度出現較大的跌幅并明顯跑輸港股大市，H股指數周末收至12606.83點，一周累計跌幅達到9.51%。目前一些主流股份已經超跌嚴重并估值合理，未來不必過分悲觀。

　　
　　從主流股份的情況看，石化、保險、銀行及煤炭類股份全面下跌，令H股指數備受拖累。上周國際油價一度創下每桶逾105美元的歷史新高，但三只油股中石油（0857.HK）、中石化（0386.HK）和中海油（0883.HK）卻全面大幅下跌。從盈利模式上看，中海油是國際原油價格上漲的直接受惠者；而在成品油價格沒有改變的情況之下，國際油價的上漲將通過石油特別收益金的征收降低中石油的盈利能力，中石化的煉油業務則更會因成品油價格的嚴重倒掛而出現全面的虧損狀況。從長遠來看，成品油價格的上調將成為一種無法避免的趨勢。從這種意義上看，中石油和中石化這兩大成品油供應商的前景仍可較為看好。

　　
　　上周H股市場的另外一個熱點來自于中國平安（2318.HK）。公司巨額的融資計劃獲得股東特別大會通過，通過率高達9成以上。公司下一步將向證監會提出申請，增發不超過12億股A股及人民幣412億元的分離交易可轉債，集資總額逾1200億元。融資計劃獲得批準后，公司股價一度大幅上漲，不確定因素的減少應是投資者逢低介入該股的主要原因。不過，其H股未來前景如何，仍有變數：一方面，管理層始終沒有對有關集資用途的問題作正面解答，且融資計劃最終能否獲得監管機構的批準仍充滿變數，這為機構投資者對其股份價值的評估帶來障礙；另一方面，盡管巨額的融資計劃與H股股東關聯不大，A股股價可能面臨的壓力仍將通過兩種股份的比價關系傳遞到H股股價之上。此外，外資機構對中國平安最新給出的目標價位在48港元之下，較其現價低出近20%之多。

　　
　　內地電信行業的重組可能已經為時不遠。近日中國信息產業部證實，電信行業重組正在進行中。這是官方首次證實重組一事。市場也傳出有關內地電信行業重組的多種方案。盡管重組的進展尚有變數，市場也在猜測誰才是最大的贏家，但能夠明確的是重組計劃將給四只中資電訊股帶來更多的投資機會。除重組計劃本身之外，中移動（0941.HK）、中國網通（0906.HK）和中國電信（0728.HK）未來都將回歸A股市場，這也為其港股估值的提升帶來重要的契機。

　　
　　當然，重組也未必是越快越好，重組后行業競爭可能更加激烈，最終的結果將給運營商的盈利能力帶來壓力。此外，對于中移動、中國網通和中國電信而言，目前未必是發行A股的好時機。過去數月中國神華（1088.HK）、中石油等重磅股份高調登陸A股市場后遭遇慘重的跌勢，令內地投資者對港股公司回歸A股市場已心有余悸。湖南有色（2626.HK）等公司在公布A股發行計劃之后H股股價均表現欠佳可以為證。況且在目前的市場和比價條件下，在港上市的內地公司未必會樂意以降低融資額度為代價，進入A股市場。

　　
　　■H股觀潮

　　
　　HShares

　　
　　上周跌幅較高的Ｈ股

　　
　　代碼股票簡稱收盤價周跌幅（％）

　　
　　３３２３中國建材２０．６５－１７．８９

　　
　　１８９８中煤能源１４．５２－１７．７８

　　
　　２７７７富力地產２０．３０－１６．６３

　　
　　０３４７鞍鋼股份１７．９０－１４．７６

　　
　　０３８６中國石化７．５６－１４．５８

　　
　　２７２７上海電氣４．８６－１４．４４

　　
　　１１７１兗州煤業１１．３２－１４．２４

　　
　　０９１４海螺水泥５３．５５－１３．００

　　
　　０６９４首都機場７．４０－１１．８０

　　
　　０４８９東風集團４．３１－１１．３２


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