主題：H股后市無(wú)需過于悲觀

上周H股市場(chǎng)再度出現(xiàn)較大的跌幅并明顯跑輸港股大市，H股指數(shù)周末收至12606.83點(diǎn)，一周累計(jì)跌幅達(dá)到9.51%。目前一些主流股份已經(jīng)超跌嚴(yán)重并估值合理，未來(lái)不必過分悲觀。

　　
　　從主流股份的情況看，石化、保險(xiǎn)、銀行及煤炭類股份全面下跌，令H股指數(shù)備受拖累。上周國(guó)際油價(jià)一度創(chuàng)下每桶逾105美元的歷史新高，但三只油股中石油（0857.HK）、中石化（0386.HK）和中海油（0883.HK）卻全面大幅下跌。從盈利模式上看，中海油是國(guó)際原油價(jià)格上漲的直接受惠者；而在成品油價(jià)格沒有改變的情況之下，國(guó)際油價(jià)的上漲將通過石油特別收益金的征收降低中石油的盈利能力，中石化的煉油業(yè)務(wù)則更會(huì)因成品油價(jià)格的嚴(yán)重倒掛而出現(xiàn)全面的虧損狀況。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，成品油價(jià)格的上調(diào)將成為一種無(wú)法避免的趨勢(shì)。從這種意義上看，中石油和中石化這兩大成品油供應(yīng)商的前景仍可較為看好。

　　
　　上周H股市場(chǎng)的另外一個(gè)熱點(diǎn)來(lái)自于中國(guó)平安（2318.HK）。公司巨額的融資計(jì)劃獲得股東特別大會(huì)通過，通過率高達(dá)9成以上。公司下一步將向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，增發(fā)不超過12億股A股及人民幣412億元的分離交易可轉(zhuǎn)債，集資總額逾1200億元。融資計(jì)劃獲得批準(zhǔn)后，公司股價(jià)一度大幅上漲，不確定因素的減少應(yīng)是投資者逢低介入該股的主要原因。不過，其H股未來(lái)前景如何，仍有變數(shù)：一方面，管理層始終沒有對(duì)有關(guān)集資用途的問題作正面解答，且融資計(jì)劃最終能否獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)仍充滿變數(shù)，這為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其股份價(jià)值的評(píng)估帶來(lái)障礙；另一方面，盡管巨額的融資計(jì)劃與H股股東關(guān)聯(lián)不大，A股股價(jià)可能面臨的壓力仍將通過兩種股份的比價(jià)關(guān)系傳遞到H股股價(jià)之上。此外，外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)平安最新給出的目標(biāo)價(jià)位在48港元之下，較其現(xiàn)價(jià)低出近20%之多。

　　
　　內(nèi)地電信行業(yè)的重組可能已經(jīng)為時(shí)不遠(yuǎn)。近日中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)部證實(shí)，電信行業(yè)重組正在進(jìn)行中。這是官方首次證實(shí)重組一事。市場(chǎng)也傳出有關(guān)內(nèi)地電信行業(yè)重組的多種方案。盡管重組的進(jìn)展尚有變數(shù)，市場(chǎng)也在猜測(cè)誰(shuí)才是最大的贏家，但能夠明確的是重組計(jì)劃將給四只中資電訊股帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)。除重組計(jì)劃本身之外，中移動(dòng)（0941.HK）、中國(guó)網(wǎng)通（0906.HK）和中國(guó)電信（0728.HK）未來(lái)都將回歸A股市場(chǎng)，這也為其港股估值的提升帶來(lái)重要的契機(jī)。

　　
　　當(dāng)然，重組也未必是越快越好，重組后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能更加激烈，最終的結(jié)果將給運(yùn)營(yíng)商的盈利能力帶來(lái)壓力。此外，對(duì)于中移動(dòng)、中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)電信而言，目前未必是發(fā)行A股的好時(shí)機(jī)。過去數(shù)月中國(guó)神華（1088.HK）、中石油等重磅股份高調(diào)登陸A股市場(chǎng)后遭遇慘重的跌勢(shì)，令內(nèi)地投資者對(duì)港股公司回歸A股市場(chǎng)已心有余悸。湖南有色（2626.HK）等公司在公布A股發(fā)行計(jì)劃之后H股股價(jià)均表現(xiàn)欠佳可以為證。況且在目前的市場(chǎng)和比價(jià)條件下，在港上市的內(nèi)地公司未必會(huì)樂意以降低融資額度為代價(jià)，進(jìn)入A股市場(chǎng)。

　　
　　■H股觀潮

　　
　　HShares

　　
　　上周跌幅較高的Ｈ股

　　
　　代碼股票簡(jiǎn)稱收盤價(jià)周跌幅（％）

　　
　　３３２３中國(guó)建材２０．６５－１７．８９

　　
　　１８９８中煤能源１４．５２－１７．７８

　　
　　２７７７富力地產(chǎn)２０．３０－１６．６３

　　
　　０３４７鞍鋼股份１７．９０－１４．７６

　　
　　０３８６中國(guó)石化７．５６－１４．５８

　　
　　２７２７上海電氣４．８６－１４．４４

　　
　　１１７１兗州煤業(yè)１１．３２－１４．２４

　　
　　０９１４海螺水泥５３．５５－１３．００

　　
　　０６９４首都機(jī)場(chǎng)７．４０－１１．８０

　　
　　０４８９東風(fēng)集團(tuán)４．３１－１１．３２


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