主題：政策信號積極 市場信心逐步恢復

　面對市場信心的持續低迷，2月份以來，管理層出臺了一系列的利多政策。政策面所釋放出來的信號積極而明確。雖然市場信心還處于恢復過程，新基金以及券商集合理財產品的密集發行，到底會給市場帶來多少增量資金供給，還有待進一步觀察。但不可否認，暫停近半年之后，新基金發行、新基金公司設立和券商理財產品重新開閘，為場外資金進場提供了便利。而且經歷持續調整之后，目前A股市場估值已回落至合理區域，尤其在短期市場重新活躍之后，市場對場外資金的吸引力也在提高。

　　更重要的是，新基金密集發行和基金專戶理財業務資格的集中性獲批，以及證監會對市場廣泛關注的再融資問題明確表態，反映出管理層對市場的“扶持”意圖增強。這對于明確市場預期，維護投資者的信心和提升投資者的參與意愿將起到積極作用。政策面所釋放出來的積極而明確的信號，很大程度也成為了3月份市場獲得支撐，并逐步走高的重要因素。

　　估值短期無下行空間

　　對于A股市場的估值和業績增長問題，我們所堅持的觀點是：靜態來看，A股市場的估值仍較其他成熟市場高，但這種估值上的差異受到諸如不同國家、行業發展的周期，不同市場的機會成本、投資者結構等眾多差異因素的影響，而且也不是今天才形成的，即使是同一家公司發行的不同股票，由于參與的投資者結構和風險承受能力不同，其價差也長期存在。

　　因此，未來A股市場估值的回歸也將是一個較漫長的過程，并且需要眾多條件的配合才會完成(如對A股公司業績增長預期的改變；投資渠道、市場機會成本的變化；市場制度的完善，如允許做空等等)。在上漲階段對市場過度樂觀，在調整階段認為A股估值將直線式向其他市場接軌，都是有失偏頗的。

　　就短期市場估值變化而言，過去6個月以來，受美國次貸風波影響，全球主要市場的估值普遍出現了較大幅度回落，其中法國CAC40指數的平均市盈率更是下降了29.21%，反映次貸危機以及美國市場的波動，對全球投資者的信心和資金流動都產生了較大沖擊。但相對處于“風口浪尖”的美國市場，以及受全球資金流動影響更為明顯的香港市場，A股市場的估值下降幅度更為明顯，其中MSCIA指數成分股的平均市盈率，在過去6個月下降了28.81%，下降幅度僅次于法國CAC40指數，反映出A股市場短期的估值風險已經得到了較為充分的釋放。

　　并且和美國等市場受經濟增長減緩拖累所不同，中國經濟以及A股公司的業績增長依然穩健、迅速。因此，考慮了未來業績的增長潛力以及市場短期風險的釋放程度，我們認為，短期而言，A股市場進一步下行的合理空間已經較為有限。

　　另外，統計顯示，目前流通A股市值占比在5%以上的六個行業中，金融服務、黑色金屬和化工板塊的估值分別相對市場平均水平已經有了23.13%、31.19%和14.54%的折價。這三個板塊的流通A股市值合計占到A股流通市值的30.66%。尤其權重最大的金融服務板塊，在估值明顯低于市場平均水平的同時，其業績成長性卻要大大高于市場平均，反映宏觀調控給金融服務類公司帶來的影響，心理預期大于實質。

　　短期負面因素逐步消除

　　影響1、2月份A股市場表現的因素，主要有美國次貸危機引發全球資本市場的大幅波動、南方的雪災以及部分A股公司的再融資需求等。但上述因素對市場的影響正逐步得到消除。首先，南方雪災已經成為過去，正如國資委主任李融榮所言，雪災對央企的影響很小，不會影響央企上市公司的業績。而且以目前中國經濟的增長潛力來看，面對諸如雪災等階段性負面因素，中國還有許多手段和方式來避免其對整體經濟帶來更大的傷害，原因是中國經濟的增長空間和潛力，還有較大的回旋余地和空間。在憂慮雪災給經濟增長帶來壓力同時，未來宏觀調控可能放寬，也成為市場的一個預期。

　　同時，對于投資者普遍關注的再融資問題，證監會也明確表態，將對上市公司的再融資進行嚴格審核。這對于明確市場預期，降低再融資行為對短期市場的資金需求壓力，維護市場的穩定，也起到了積極作用。

　　作為影響A股市場短期表現的另外一個因素———美國次貸危機以及外圍市場大幅走低，引發了投資者對中國出口增速減緩以及A股估值過高的憂慮，并導致A股市場自1月以來出現了恐慌性的殺跌走勢。雖然目前外圍市場表現仍存在較大不確定性，但從不同市場的階段表現來看，近期A股市場的恐慌程度，已經超過了受次貸風暴影響最為直接的美國市場。我們預期，隨著影響A股市場的其他負面因素逐步消除，A股市場的信心將逐步得到恢復。

　　而且我們堅持認為，美國經濟走弱對中國經濟的沖擊，可能并沒有市場此前預期的那樣悲觀。在投資者對此認識更為理性之后，其影響也將逐步消除：首先，美國經濟基礎還算良好，還談不上衰退。同時，美國進口需求減少，對中國商品出口的影響幅度并沒有大家想象的那么大。另外，目前投資仍是拉動中國經濟增長的重要動力，而且目前中國是通過宏觀調控等手段來抑制經濟，防止經濟過快過熱，是一種人為的干預和主動減速，而非經濟內部出現了問題。

　　政策積極，信心恢復

　　雖然再融資和限售股解凍對市場的考驗依然沉重，外圍市場的波動仍然在一定程度上影響到A股投資者的預期，同時，諸如“兩會”后中國經濟政策、尤其是宏觀調控方面的變化，以及相關公司再融資的最新動向，仍然是影響3月份A股市場表現的重要不確定性因素。但整體而言，我們認為隨著影響短期市場表現的一些負面因素逐步消除，市場風險的逐步釋放，以及政策利多信號的不斷刺激，投資者對A股市場的市場信心和參與意愿將逐步得到恢復，A股市場的活躍度也將進一步提升。


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