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主題: 政策信號積極 市場信心逐步恢復(fù)
2008-03-09 16:56:03          
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主題:政策信號積極 市場信心逐步恢復(fù)

 面對市場信心的持續(xù)低迷,2月份以來,管理層出臺了一系列的利多政策。政策面所釋放出來的信號積極而明確。雖然市場信心還處于恢復(fù)過程,新基金以及券商集合理財產(chǎn)品的密集發(fā)行,到底會給市場帶來多少增量資金供給,還有待進(jìn)一步觀察。但不可否認(rèn),暫停近半年之后,新基金發(fā)行、新基金公司設(shè)立和券商理財產(chǎn)品重新開閘,為場外資金進(jìn)場提供了便利。而且經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整之后,目前A股市場估值已回落至合理區(qū)域,尤其在短期市場重新活躍之后,市場對場外資金的吸引力也在提高。

  更重要的是,新基金密集發(fā)行和基金專戶理財業(yè)務(wù)資格的集中性獲批,以及證監(jiān)會對市場廣泛關(guān)注的再融資問題明確表態(tài),反映出管理層對市場的“扶持”意圖增強(qiáng)。這對于明確市場預(yù)期,維護(hù)投資者的信心和提升投資者的參與意愿將起到積極作用。政策面所釋放出來的積極而明確的信號,很大程度也成為了3月份市場獲得支撐,并逐步走高的重要因素。

  估值短期無下行空間

  對于A股市場的估值和業(yè)績增長問題,我們所堅(jiān)持的觀點(diǎn)是:靜態(tài)來看,A股市場的估值仍較其他成熟市場高,但這種估值上的差異受到諸如不同國家、行業(yè)發(fā)展的周期,不同市場的機(jī)會成本、投資者結(jié)構(gòu)等眾多差異因素的影響,而且也不是今天才形成的,即使是同一家公司發(fā)行的不同股票,由于參與的投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險承受能力不同,其價差也長期存在。

  因此,未來A股市場估值的回歸也將是一個較漫長的過程,并且需要眾多條件的配合才會完成(如對A股公司業(yè)績增長預(yù)期的改變;投資渠道、市場機(jī)會成本的變化;市場制度的完善,如允許做空等等)。在上漲階段對市場過度樂觀,在調(diào)整階段認(rèn)為A股估值將直線式向其他市場接軌,都是有失偏頗的。

  就短期市場估值變化而言,過去6個月以來,受美國次貸風(fēng)波影響,全球主要市場的估值普遍出現(xiàn)了較大幅度回落,其中法國CAC40指數(shù)的平均市盈率更是下降了29.21%,反映次貸危機(jī)以及美國市場的波動,對全球投資者的信心和資金流動都產(chǎn)生了較大沖擊。但相對處于“風(fēng)口浪尖”的美國市場,以及受全球資金流動影響更為明顯的香港市場,A股市場的估值下降幅度更為明顯,其中MSCIA指數(shù)成分股的平均市盈率,在過去6個月下降了28.81%,下降幅度僅次于法國CAC40指數(shù),反映出A股市場短期的估值風(fēng)險已經(jīng)得到了較為充分的釋放。

  并且和美國等市場受經(jīng)濟(jì)增長減緩?fù)侠鬯煌袊?jīng)濟(jì)以及A股公司的業(yè)績增長依然穩(wěn)健、迅速。因此,考慮了未來業(yè)績的增長潛力以及市場短期風(fēng)險的釋放程度,我們認(rèn)為,短期而言,A股市場進(jìn)一步下行的合理空間已經(jīng)較為有限。

  另外,統(tǒng)計顯示,目前流通A股市值占比在5%以上的六個行業(yè)中,金融服務(wù)、黑色金屬和化工板塊的估值分別相對市場平均水平已經(jīng)有了23.13%、31.19%和14.54%的折價。這三個板塊的流通A股市值合計占到A股流通市值的30.66%。尤其權(quán)重最大的金融服務(wù)板塊,在估值明顯低于市場平均水平的同時,其業(yè)績成長性卻要大大高于市場平均,反映宏觀調(diào)控給金融服務(wù)類公司帶來的影響,心理預(yù)期大于實(shí)質(zhì)。

  短期負(fù)面因素逐步消除

  影響1、2月份A股市場表現(xiàn)的因素,主要有美國次貸危機(jī)引發(fā)全球資本市場的大幅波動、南方的雪災(zāi)以及部分A股公司的再融資需求等。但上述因素對市場的影響正逐步得到消除。首先,南方雪災(zāi)已經(jīng)成為過去,正如國資委主任李融榮所言,雪災(zāi)對央企的影響很小,不會影響央企上市公司的業(yè)績。而且以目前中國經(jīng)濟(jì)的增長潛力來看,面對諸如雪災(zāi)等階段性負(fù)面因素,中國還有許多手段和方式來避免其對整體經(jīng)濟(jì)帶來更大的傷害,原因是中國經(jīng)濟(jì)的增長空間和潛力,還有較大的回旋余地和空間。在憂慮雪災(zāi)給經(jīng)濟(jì)增長帶來壓力同時,未來宏觀調(diào)控可能放寬,也成為市場的一個預(yù)期。

  同時,對于投資者普遍關(guān)注的再融資問題,證監(jiān)會也明確表態(tài),將對上市公司的再融資進(jìn)行嚴(yán)格審核。這對于明確市場預(yù)期,降低再融資行為對短期市場的資金需求壓力,維護(hù)市場的穩(wěn)定,也起到了積極作用。

  作為影響A股市場短期表現(xiàn)的另外一個因素———美國次貸危機(jī)以及外圍市場大幅走低,引發(fā)了投資者對中國出口增速減緩以及A股估值過高的憂慮,并導(dǎo)致A股市場自1月以來出現(xiàn)了恐慌性的殺跌走勢。雖然目前外圍市場表現(xiàn)仍存在較大不確定性,但從不同市場的階段表現(xiàn)來看,近期A股市場的恐慌程度,已經(jīng)超過了受次貸風(fēng)暴影響最為直接的美國市場。我們預(yù)期,隨著影響A股市場的其他負(fù)面因素逐步消除,A股市場的信心將逐步得到恢復(fù)。

  而且我們堅(jiān)持認(rèn)為,美國經(jīng)濟(jì)走弱對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊,可能并沒有市場此前預(yù)期的那樣悲觀。在投資者對此認(rèn)識更為理性之后,其影響也將逐步消除:首先,美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)還算良好,還談不上衰退。同時,美國進(jìn)口需求減少,對中國商品出口的影響幅度并沒有大家想象的那么大。另外,目前投資仍是拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的重要動力,而且目前中國是通過宏觀調(diào)控等手段來抑制經(jīng)濟(jì),防止經(jīng)濟(jì)過快過熱,是一種人為的干預(yù)和主動減速,而非經(jīng)濟(jì)內(nèi)部出現(xiàn)了問題。

  政策積極,信心恢復(fù)

  雖然再融資和限售股解凍對市場的考驗(yàn)依然沉重,外圍市場的波動仍然在一定程度上影響到A股投資者的預(yù)期,同時,諸如“兩會”后中國經(jīng)濟(jì)政策、尤其是宏觀調(diào)控方面的變化,以及相關(guān)公司再融資的最新動向,仍然是影響3月份A股市場表現(xiàn)的重要不確定性因素。但整體而言,我們認(rèn)為隨著影響短期市場表現(xiàn)的一些負(fù)面因素逐步消除,市場風(fēng)險的逐步釋放,以及政策利多信號的不斷刺激,投資者對A股市場的市場信心和參與意愿將逐步得到恢復(fù),A股市場的活躍度也將進(jìn)一步提升。


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結(jié)構(gòu)注釋

 
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