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主題: 短期融資券年初建倉更有利
2008-03-08 17:26:06          
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主題:短期融資券年初建倉更有利

 從信用利差分析的結(jié)論來看,AA+級別短融的信用利差出現(xiàn)了明顯的跳躍;從整體描述來看,季節(jié)性規(guī)律顯示,年初建倉的策略能獲取更多的收益。

  伴隨著市場環(huán)境的變化,CP的收益率發(fā)生了很大的變化,其蘊含的信用利差與流動性利差也有一定起伏。直接通過違約概率與回收率來定價的方法遭遇到較大的困難,一方面短期品種是否適用值得探討,另外一方面,我們也沒有積累相應(yīng)的違約概率數(shù)據(jù),本文試圖通過利差變化來分析其流動性利差與信用利差的一些規(guī)律。

  目前我國CP短期評級均為A-1級別,發(fā)行時也均披露了長期主體評級,在此選取了07年以來長期主體評級為AAA級、AA+級、AA級、AA-級的1年期CP收益率,1年期無風(fēng)險利率收益率(以一年期金融債券利率為基準),7天回購定盤利率,以及1年Shibor利率,對CP利差進行分析,其中除定盤利率、Shibor利率來自于外匯交易中心外,其余數(shù)據(jù)均來自于國債公司。

  通過與無風(fēng)險利率的分析,我們發(fā)現(xiàn)利差波動的季節(jié)性特征明顯。整體而言,CP與無風(fēng)險利率利差呈現(xiàn)較為顯著的季節(jié)性波動特征,年末年初往往是CP與無風(fēng)險利率利差較大之時,隨后,利差逐漸收窄,至年中時縮窄至最低位置,后又緩慢回升。

  由于Shibor利率尚不可成交,我們暫且假定Shibor利率與無風(fēng)險利率的利差僅代表了信用水平的差異,而沒有流動性差異,用1年Shibor利率與無風(fēng)險利率的利差作為信用利差代表,自07年以來,1年Shibor利率與無風(fēng)險利率利差均值為30個BP,也就是說,信用風(fēng)險大致在30個BP左右。

  經(jīng)簡單統(tǒng)計,AAA級CP與無風(fēng)險利率利差均值在45-50個BP,AA+級CP與無風(fēng)險利率利差均值在70個BP左右,AA級CP與無風(fēng)險利率利差均值在75-80個BP左右,AA-級CP與無風(fēng)險利率利差在90個BP左右。由于CP與無風(fēng)險利率的利差不僅蘊含流動性利差,而且蘊含一定的信用利差,我們有必要剝離信用利差,來計算流動性利差。

  假設(shè)AAA級信用利差水平與Shibor利率相仿,假定不同信用等級流動性利差是穩(wěn)定的(可能主要是融資便利性問題導(dǎo)致,短期內(nèi)企業(yè)信用評級均為A-1,長期信用等級才有差距)。從剝離的結(jié)果來看,AAA級別蘊含的流動性利差在15-20個BP左右(以20為基準)。

  再回過頭來看信用利差,估算出AA+級、AA級、AA-級的信用利差分別為50個BP、60個BP和70個BP。

  從信用利差分析的結(jié)論來看,AA+級別的信用利差出現(xiàn)了明顯的跳躍;從整體描述來看,季節(jié)性規(guī)律顯示,年初建倉的策略能獲取更多的收益。上述兩個發(fā)行是否復(fù)核市場實際情況,有待投資機構(gòu)在收益與信用等級之間進行配置來解答。(興業(yè)銀行(601166))



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結(jié)構(gòu)注釋

 
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