主題：南航認沽價值僅為“活體”標本

2008年1月23日南航JTP1收盤價已跌至0.359元，但在此后1個月之內，南航JTP1已經整整翻了1倍漲至0.730元。在股指期貨行將推出之前，頻頻發行分離交易可轉換債券附帶的認股權證，僅此一只未受監管層漲跌幅限制的認沽權證，而且也是碩果僅存的用以對沖大盤下跌的認沽權證之一，創設券商如何調控其走勢必然暗藏玄機，為未來權證市場整體走勢提供參考。
　　1月23日之前由于南航JTP1價格很低，已足以使部分券商將創設利潤收入囊中，而且年關臨近的收益壓力也在增加，于是部分券商果斷鎖定利潤注銷南航JTP1。盡管注銷數量不大，但卻顯示券商陣營松動，為南航JTP1反彈提供了契機，隨后又有部分券商繼續創設南航JTP1，已經無傷其反彈逆轉的大局了。但南航JTP1無論如何反彈暴炒，其最終價值為零的結局也很難改變，所以，目前短暫投機反彈并不能影響券商最終兌現利潤。最令市場關注的是，南航JTP1在什么價位水平券商才會大量注銷，這種價位水平對未來權證市場定價水平有什么參考意義？
　　最近股指期貨步伐加快，所以即使南航JTP1遭投機力量炒作，備兌權證的前景也可能對其形成全面打壓。一旦備兌權證消息面趨于明朗，那么，在股指期貨推出后可能會同時出現十幾只或幾十只的備兌權證，這對目前權證市場是最大的利空。一旦未來出現有實際價值的認沽權證，那么南航JTP1極有可能遭遇徹底沖擊，出現暴跌并回歸真實價值。
　　所以目前券商能夠容忍南航JTP1反彈波動，就很可能顯示未來權證市場的定價大體在什么水平上。如果像香港窩輪很多是幾分錢的樣子，一旦反彈往往是幾倍十幾倍甚至更多，那樣的劇烈動蕩必然會令多數散戶無法承受。而南航JTP1本輪反彈始終處于0.30元至0.80元區間，幅度也僅僅在1倍左右，總體上看還不屬劇烈反復，將其控制在目前的區間內反復波動，可能與券商對未來權證市場的定價水平有直接關系。
　　近期陸續發行了中興ZXC1、中遠CWB1、贛粵CWB1、石化CWB1等可轉換債券附帶的認股權證，這些權證溢價水平普遍較高，主要與其正股未來前景向好有關。這類權證在臨近到期前往往是負溢價，而且即是溢價水平較高也沒有券商創設，與高負價值的認沽權證是不一樣的。因為，其負價值多是無可逆轉的，所以，券商對南航JTP1波動區間控制較嚴格，更多地還是反映了對未來備兌權證溢價水平的認可程度。
　　總體上看，券商何時注銷南航JTP1、允許其在什么區間波動等這些問題，真實反映的不在抑制投機或利潤兌現這些表象，而是未來權證市場的定價水平。換句話說，目前市場上南航JTP1的走勢很可能傳達出未來權證溢價水平的認可程度，未來權證創設這一抑制投機的制度首先將表現在控制權證的溢價水平上。這即是在南航JTP1走勢中所隱藏的玄機，如果多數券商非要等到南航JTP1到期再集體注銷的話，很可能預示對未來權證的定價水平將更為嚴苛。




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