主題：南航認(rèn)沽價(jià)值僅為“活體”標(biāo)本

2008年1月23日南航JTP1收盤價(jià)已跌至0.359元，但在此后1個(gè)月之內(nèi)，南航JTP1已經(jīng)整整翻了1倍漲至0.730元。在股指期貨行將推出之前，頻頻發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換債券附帶的認(rèn)股權(quán)證，僅此一只未受監(jiān)管層漲跌幅限制的認(rèn)沽權(quán)證，而且也是碩果僅存的用以對(duì)沖大盤下跌的認(rèn)沽權(quán)證之一，創(chuàng)設(shè)券商如何調(diào)控其走勢(shì)必然暗藏玄機(jī)，為未來權(quán)證市場(chǎng)整體走勢(shì)提供參考。
　　1月23日之前由于南航JTP1價(jià)格很低，已足以使部分券商將創(chuàng)設(shè)利潤(rùn)收入囊中，而且年關(guān)臨近的收益壓力也在增加，于是部分券商果斷鎖定利潤(rùn)注銷南航JTP1。盡管注銷數(shù)量不大，但卻顯示券商陣營(yíng)松動(dòng)，為南航JTP1反彈提供了契機(jī)，隨后又有部分券商繼續(xù)創(chuàng)設(shè)南航JTP1，已經(jīng)無傷其反彈逆轉(zhuǎn)的大局了。但南航JTP1無論如何反彈暴炒，其最終價(jià)值為零的結(jié)局也很難改變，所以，目前短暫投機(jī)反彈并不能影響券商最終兌現(xiàn)利潤(rùn)。最令市場(chǎng)關(guān)注的是，南航JTP1在什么價(jià)位水平券商才會(huì)大量注銷，這種價(jià)位水平對(duì)未來權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)水平有什么參考意義？
　　最近股指期貨步伐加快，所以即使南航JTP1遭投機(jī)力量炒作，備兌權(quán)證的前景也可能對(duì)其形成全面打壓。一旦備兌權(quán)證消息面趨于明朗，那么，在股指期貨推出后可能會(huì)同時(shí)出現(xiàn)十幾只或幾十只的備兌權(quán)證，這對(duì)目前權(quán)證市場(chǎng)是最大的利空。一旦未來出現(xiàn)有實(shí)際價(jià)值的認(rèn)沽權(quán)證，那么南航JTP1極有可能遭遇徹底沖擊，出現(xiàn)暴跌并回歸真實(shí)價(jià)值。
　　所以目前券商能夠容忍南航JTP1反彈波動(dòng)，就很可能顯示未來權(quán)證市場(chǎng)的定價(jià)大體在什么水平上。如果像香港窩輪很多是幾分錢的樣子，一旦反彈往往是幾倍十幾倍甚至更多，那樣的劇烈動(dòng)蕩必然會(huì)令多數(shù)散戶無法承受。而南航JTP1本輪反彈始終處于0.30元至0.80元區(qū)間，幅度也僅僅在1倍左右，總體上看還不屬劇烈反復(fù)，將其控制在目前的區(qū)間內(nèi)反復(fù)波動(dòng)，可能與券商對(duì)未來權(quán)證市場(chǎng)的定價(jià)水平有直接關(guān)系。
　　近期陸續(xù)發(fā)行了中興ZXC1、中遠(yuǎn)CWB1、贛粵CWB1、石化CWB1等可轉(zhuǎn)換債券附帶的認(rèn)股權(quán)證，這些權(quán)證溢價(jià)水平普遍較高，主要與其正股未來前景向好有關(guān)。這類權(quán)證在臨近到期前往往是負(fù)溢價(jià)，而且即是溢價(jià)水平較高也沒有券商創(chuàng)設(shè)，與高負(fù)價(jià)值的認(rèn)沽權(quán)證是不一樣的。因?yàn)椋湄?fù)價(jià)值多是無可逆轉(zhuǎn)的，所以，券商對(duì)南航JTP1波動(dòng)區(qū)間控制較嚴(yán)格，更多地還是反映了對(duì)未來備兌權(quán)證溢價(jià)水平的認(rèn)可程度。
　　總體上看，券商何時(shí)注銷南航JTP1、允許其在什么區(qū)間波動(dòng)等這些問題，真實(shí)反映的不在抑制投機(jī)或利潤(rùn)兌現(xiàn)這些表象，而是未來權(quán)證市場(chǎng)的定價(jià)水平。換句話說，目前市場(chǎng)上南航JTP1的走勢(shì)很可能傳達(dá)出未來權(quán)證溢價(jià)水平的認(rèn)可程度，未來權(quán)證創(chuàng)設(shè)這一抑制投機(jī)的制度首先將表現(xiàn)在控制權(quán)證的溢價(jià)水平上。這即是在南航JTP1走勢(shì)中所隱藏的玄機(jī)，如果多數(shù)券商非要等到南航JTP1到期再集體注銷的話，很可能預(yù)示對(duì)未來權(quán)證的定價(jià)水平將更為嚴(yán)苛。




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