主題：2008貨幣政策：風往哪個方向吹

　早就定下“從緊”基調的貨幣政策究竟會否出現微妙變化？隨著宏觀經濟領域新情況、新形勢的出現，貨幣政策短期內去往何處、能不能在從緊框架下微調等，都成為市場各方的競猜對象。業內人士稱，1月份金融數據存在失真，判斷經濟熱度有多高，仍需跟蹤未來2個月的金融運行情況。目前并沒有足夠證據表明貨幣政策開始松動，上調存款準備金率和公開市場操作都是央行的備選手段。

　　近日出籠的金融數據并沒有幫助人們看清楚貨幣政策的去向。2008年1月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長18.94%，狹義貨幣供應量(M1)同比增長20.72%；金融機構本外幣各項存款同比增長13.96%。人民幣各項存款同比增加2244 億元，增長15.12%，其中：居民存款增加1684億元，非金融性公司存款減少2302億元，財政存款增加2898億元；金融機構本外幣各項貸款同比增17.53%。人民幣各項貸款同比增16.74%，當月人民幣貸款增加8036億元，其中居民貸款增加1355億元，非金融性公司及其他部門貸款增加6681億元。

　　平安證券宏觀政策高級研究員孫方紅首先分析道，貨幣供應量增幅較大與春節因素有關，需要跟蹤未來2個月信貸變化情況，才能有進一步的判斷。

　　第一，雖然從數據上看，1月份貨幣供應量增幅同比提高3個百分點，但今年春節假期在2月初，居民和企業流動性有較大需求，央行節前慣例是向市場資金凈投放。盡管央行1月份上調存款準備金率0.5%直接收縮資金量1947億元，但另一方面，當月還通過公開市場操作凈投放流動性5280億元。這基本反映在今年1月份的貨幣供應量指標上。最為突出的是M0的大幅增長，恰好與2007年春節期間(2007年2月末)的指標特性相似。由于春節假期經常在1、2月之間擺動，使得每年1、2月份的同比增長數據都會出現一定偏差，因此可以認為，1季度的綜合數據才會具有較好的判斷價值。

　　第二，股市預期不明朗或將導致居民儲蓄同比增幅有所回升。1月份，人民幣居民儲蓄存款余額同比增幅在 2007年10月出現4%的低值后持續上升，達到7.83%的水平。從人民幣存款結構的變化看，企業存款的減少與居民存款的增長，多少顯示了年終收益的轉移，但股票市場的不明朗預期顯然妨礙了部分資金迅速流向股市。

　　第三，盡管新增貸款較去年同期增長42%，但還沒有足夠證據表明央行貨幣政策開始松動。1月份，人民幣新增貸款達到8036億元，比去年同期多增2373億元，增幅達到42%，讓人有點吃驚。而從其它數據看，人民幣各項貸款余額同比增幅維持在17%以內，保持了2007年的平均水平；短期貸款和中長期貸款余額同比增長也并沒有脫離去年的增長水平，因此可以大致地說，新增貸款增幅并不能表明貨幣政策有所松動。再者，由于2008年央行對貸款的調控是逐季給額度，在經過2007年末的信貸緊縮之后，市場對新額度的強烈需求可能導致1月份即透支1季度信貸額度。因此，我們尚需要跟蹤未來2個月信貸變化情況，才能有進一步的判斷。

　　那么，在一系列金融數據以及復雜的國際國內經濟環境下，央行接下來可能會采取什么行動？業內人士稱，短期高通脹預期和國際環境不確定性增加，央行貨幣政策正面臨挑戰。

　　孫方紅認為，由于雪災影響，1、2月份物價指數有可能創出新高，與此同時，美國經濟因次貸危機的影響在短期內還難以化解，對經濟增長的影響正不斷暴露出來，美聯儲連續大幅度降息也使目前中美利差倒掛，我國央行加息的可能性大大降低，而且從目前情況看，央行也不太可能因為雪災的短期影響而加息。短期內，政府將會通過行政化的手段穩定物價，比如增加對生產、生活要素的供給，以及嚴格物價控制等辦法。

　　興業證券分析師張憶東表示，日前發布的經濟數據顯示通脹壓力依然較大，央行也在《四季度貨幣政策執行報告》中指出防通脹和流動性管理是2008年的貨幣政策主線。不過，央行《四季度貨幣政策執行報告》也顯示，如果經濟增長明顯放緩，未來存在政策放松的可能性。與《三季度貨幣政策執行報告》相比，對未來貨幣政策的展望發生了一些微妙的變化。其中，央行認為貨幣政策應關注核心價格指數和扣除短期、季節因素，并表述要穩妥運用利率政策，這也許為利率不再繼續上調埋下伏筆。

　　申銀萬國分析師安昀則稱，從整體的宏觀角度來說，流動性很充沛。息差不斷上升、人民幣加速升值，也吸引了大量資金進入中國。預測1月份外匯儲備新增800億，其中貿易順差和FDI約300億，居民外匯存款達200億。但大量資金涌入也會給監管當局增加難題，可能導致三個結果：貨幣當局不敢絲毫放松管制，政策操作空間越來越小，被迫收緊貨幣；迫使人民幣加速升值，或者重新回應以行政管制，比如在香港兌換人民幣收5%的手續費；存款結構逐漸發生變化，對表面盈利指標造成負面影響，盡管銀行提供信貸的能力充足，卻“有勁使不出”等等。

　　申銀萬國分析師梁福濤表示，從目前情況看，央行傾向于加大公開市場操作力度，盡可能有限調整存款準備金率。短期來看，不排除1季度小幅提高利率的可能。從上半年情況來看，預計央行將繼續嚴控信貸增長、加大回籠過剩貨幣力度，也不排除繼續靈活調整利率的可能。

　　孫方紅認為，短期內貨幣政策從緊取向難有改變，但加息的可能性基本喪失。存款準備金率的調升和公開市場操作將繼續作為政策的備選工具。面對年初因雪災而強化的結構性物價上漲和預期流動性增加的壓力，估計政府的調控措施主要是通過行政化的手段穩定物價，比如增加對生產、生活要素的供給，以及嚴格物價控制等辦法。總體來講，央行在信貸調控上的嚴格控制可能因雪災后的重建而有所松動，但預計將是局部性調整，短期內不會改變貨幣從緊的取向。




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