主題：股指期貨緩行還是急行：中國(guó)金融戰(zhàn)略考驗(yàn)

　股指期貨一旦出世，將瞬間打通證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)。證券市場(chǎng)約20萬(wàn)億資本可能會(huì)猛烈沖擊期貨市場(chǎng)，而期貨市場(chǎng)的驚濤駭浪也將令證券市場(chǎng)天翻地覆。原本就耐人尋味的股指期貨在被揭開“外資圍剿”的面紗后，更令人感到變數(shù)無(wú)窮、叵測(cè)難度。《外資“圍剿”股指期貨》的發(fā)表促使我們更加理性地思考：在金融開放的背景下，要用怎樣的視野、觀念以及技術(shù)來(lái)重新審視我們的金融安全？

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心國(guó)際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)王俊峰：

　　金融領(lǐng)域不能盲目開放

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：《外資“圍剿”股指期貨》這篇報(bào)道出來(lái)之后，有一些人認(rèn)為我們夸大了事實(shí)。你怎么看？

　　王俊峰：你們這個(gè)報(bào)道，是我們最近在關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。應(yīng)該說(shuō)，報(bào)道打開了一個(gè)蓋子，這也是目前金融開放的一個(gè)非常敏感問(wèn)題。你們做了深入的調(diào)查，有些是政府官員、管理人員在臺(tái)面上無(wú)法看到的。這將起到很好的警示作用，也給我們提供了一些很好的線索和觀察問(wèn)題的視角，有些問(wèn)題我們也在逐步印證。

　　我個(gè)人認(rèn)為，股指期貨近期推出的時(shí)機(jī)不太成熟，風(fēng)險(xiǎn)太大。股指期貨具有很大杠桿效應(yīng)，一些機(jī)構(gòu)和某些人說(shuō)能夠很好的監(jiān)管，但是，實(shí)際情況是我們國(guó)家對(duì)股指期貨的操控能力非常弱。股指期貨出來(lái)之后，極有可能成為外資撬動(dòng)大盤的杠桿，很有可能會(huì)加劇整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。所以，我認(rèn)為推出股指期貨的時(shí)機(jī)尚早。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：你認(rèn)為股指期貨什么時(shí)機(jī)推出才能有效避免成為炒作的工具？

　　王俊峰：推出股指期貨需要一個(gè)系統(tǒng)性的保障。首先，我們的監(jiān)管制度需要進(jìn)一步健全，監(jiān)管的能力需要進(jìn)一步提升；其次，我們國(guó)家的資本市場(chǎng)還沒有完全開放。隨著金融監(jiān)管部門的經(jīng)驗(yàn)越來(lái)越豐富，監(jiān)管力度越來(lái)越大，制度環(huán)境越來(lái)越成熟之后，金融開放的力度將會(huì)越來(lái)越大，股指期貨對(duì)金融市場(chǎng)的震蕩能夠在可控的范圍內(nèi)，條件成熟之后再推出股指期貨是合適的。這不是某個(gè)機(jī)構(gòu)、某個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人拍著胸脯就可以承諾的。

　　這是我個(gè)人的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)。這不是單純的股指高低問(wèn)題，而是一個(gè)健全的系統(tǒng)性工程。這就像一個(gè)人，在他身子骨很弱的時(shí)候，硬是給他壓上一百多斤的重?fù)?dān)，這勢(shì)必會(huì)造成骨折或者腰肌勞損的。

　　股指期貨出臺(tái)之后可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的機(jī)理是外資在現(xiàn)貨市場(chǎng)可以操縱大盤，也可以借助股指期貨的做多做空機(jī)制實(shí)現(xiàn)操縱贏利，這是可以形成雙收益的。完全可能形成這樣一種局面，在一個(gè)市場(chǎng)設(shè)好局，在另外一個(gè)市場(chǎng)獲取收益。這就有一種竭澤而漁的意味，會(huì)造成市場(chǎng)巨大的動(dòng)蕩。

　　當(dāng)然，股指期貨也是一把雙刃劍。如果一個(gè)國(guó)家的金融當(dāng)局能夠做好監(jiān)管和控制，也可以讓股指期貨成為一個(gè)很好的市場(chǎng)工具。因?yàn)槿魏我粋€(gè)國(guó)家政府都不會(huì)任憑股市自由動(dòng)蕩，而如果在監(jiān)管能力、經(jīng)驗(yàn)和制度不完善的前提下，那么股指期貨就很有可能會(huì)傷及自身。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：對(duì)于報(bào)道中所說(shuō)的，外資可以利用假的身份證信息來(lái)進(jìn)行分倉(cāng)。這不僅具有很大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且出錯(cuò)的幾率很大，這與外資向來(lái)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖黠L(fēng)迥然不同。外資真的會(huì)采取這種方式來(lái)操作嗎？

　　王俊峰：盡管我們國(guó)家管制了外匯，對(duì)股市也有很嚴(yán)格的監(jiān)管，但是近年來(lái)人民幣升值，人民幣資產(chǎn)升值很快，利率也處于一個(gè)相對(duì)高的水平，使得人民幣以及人民幣資產(chǎn)成為了一塊搶手的“唐僧肉”。很多資金潛流都會(huì)如同你們報(bào)道中所說(shuō)的那樣，通過(guò)非法的渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)。

　　當(dāng)然，外資是由各種性質(zhì)的資金組成的，比如產(chǎn)業(yè)型的、商業(yè)型的、金融型的等等，包括一些熱錢。目前國(guó)際的金融環(huán)境動(dòng)蕩得很厲害，人民幣升值的勢(shì)頭不減，人民幣資產(chǎn)對(duì)于外資具有相當(dāng)大的誘惑。趨利就是資本的屬性，在政府的政策監(jiān)管之外，很多方式都不能排除，其中包括虛假貿(mào)易、公開的招商引資。股市也是一個(gè)流向的目的地之一，目前我們也在關(guān)注這種金融潛流。

　　我們國(guó)家下一步招商引資、對(duì)外開放，包括金融穩(wěn)定等等，有很多現(xiàn)實(shí)的、在臺(tái)下操縱的問(wèn)題值得我們?nèi)パ芯俊?

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：我們的報(bào)道出來(lái)之后，引發(fā)外界對(duì)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的討論。證監(jiān)會(huì)也不失時(shí)機(jī)地在媒體上表示，對(duì)于做好對(duì)股指期貨的監(jiān)管很有信心。你如何評(píng)價(jià)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管水平？對(duì)于可能出現(xiàn)的種種漏洞，證監(jiān)會(huì)如何以制度去彌補(bǔ)？

　　王俊峰：很多的政策漏洞，監(jiān)管上的不足，這些制度上的不足決定了股指期貨不適宜這么早推出。郎咸平教授的觀點(diǎn)我非常贊同，先挖溝渠再放水，否則最后的結(jié)局一定是良田美地都是一片狼藉，最終事與愿違。股指期貨晚開的道理其實(shí)是一樣的。

　　對(duì)于監(jiān)管水平，這還用評(píng)價(jià)嗎？我們搞實(shí)體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)30年，我國(guó)成為了全球制造業(yè)的加工基地，這主要是發(fā)揮了我們勞動(dòng)力成本的優(yōu)勢(shì)，加上我們招商引資的政策優(yōu)勢(shì)，完成了我們的產(chǎn)業(yè)積淀。我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體說(shuō)來(lái)還是很成功的，但是，我們的金融市場(chǎng)和股市歷程非常短，我們的監(jiān)管水平與國(guó)際先進(jìn)國(guó)家相比，還是小學(xué)生的水平。

　　我們的政策、技術(shù)、人才與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家差距太大。日本的教訓(xùn)還不夠深刻？如果讓小學(xué)生來(lái)做成人的事情，那是勉為其難。這不是機(jī)構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)拍著腦門、壯著膽子就可以做的。如果是盲目做一些事情，最終是好心辦了壞事。我們辛辛苦苦在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上經(jīng)營(yíng)了幾十年，最后極有可能在金融這樣的虛擬經(jīng)濟(jì)上讓人家收割了。中央開放金融領(lǐng)域的政策是對(duì)的，但是要穩(wěn)健開放。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：擺在我們面前的問(wèn)題是，如何有效地規(guī)范外資，嚴(yán)控非法資金流入境內(nèi)和流入股市。你如何評(píng)價(jià)中國(guó)目前在規(guī)范外資方面所做的工作？從全球化視野看，如何看待中國(guó)金融安全？

　　王俊峰：我們國(guó)家的體制跟那些發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家不同，他們有著自由外匯管理制度，開放的資本項(xiàng)目，成熟的法治體系，所以才有規(guī)范的金融市場(chǎng)運(yùn)作。為什么外資在歐美不會(huì)做操縱一類的事情，在中國(guó)就可以恣意妄為，是因?yàn)橹袊?guó)的金融市場(chǎng)硬環(huán)境不足，在監(jiān)管上存在很多漏洞，所以才給了他們機(jī)會(huì)。

　　學(xué)術(shù)界目前有一種觀點(diǎn)，就是不要分內(nèi)資外資，要實(shí)現(xiàn)國(guó)民待遇，當(dāng)然這是世貿(mào)組織的一種核心的精神。問(wèn)題是，當(dāng)IBM到達(dá)任何一個(gè)國(guó)家時(shí)，都只會(huì)把它看做是美國(guó)企業(yè)，而不會(huì)因?yàn)樗搅巳毡荆褪侨毡酒髽I(yè)。一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)，尤其是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)，是不能完全依賴于外資的，而是需要民族企業(yè)和民族品牌來(lái)支撐的。這是國(guó)家利益。開放是為了讓民族產(chǎn)業(yè)更好的發(fā)展，而不是讓外資把民族產(chǎn)業(yè)消滅掉。

　　對(duì)于金融安全，有過(guò)亞洲金融危機(jī)為先例，像日本、墨西哥、泰國(guó)等國(guó)家都經(jīng)歷過(guò)金融動(dòng)蕩以至于國(guó)家經(jīng)濟(jì)倒退。應(yīng)該說(shuō)，前車之鑒，后車之師。我們?cè)趯?duì)待股指期貨的問(wèn)題上應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。金融領(lǐng)域的開放，應(yīng)該是成熟一塊開放一塊，不能盲目開放。本報(bào)記者 程濤整理

　　道通期貨經(jīng)紀(jì)有限公司北京營(yíng)業(yè)部副總經(jīng)理李鵬云：

　　防止中國(guó)金融大權(quán)旁落

　　早在18世紀(jì)，國(guó)際銀行家們就喜歡“玩”一種非常可怕的游戲：首先是擴(kuò)大信貸，將泡沫吹起來(lái)，等人民的財(cái)富大量投入投機(jī)狂潮后，猛抽銀根，制造經(jīng)濟(jì)衰退與資產(chǎn)暴跌，當(dāng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格暴跌到正常價(jià)格的十分之一甚至百分之一時(shí)，銀行家們?cè)俪鍪忠猿土膬r(jià)格收購(gòu)這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這在國(guó)際銀行家們的術(shù)語(yǔ)中叫做“剪羊毛”。

　　當(dāng)私有中央銀行成立后，“剪羊毛”行動(dòng)的力度和范圍都達(dá)到了史無(wú)前例的地步。

　　對(duì)于外資來(lái)講，如果直接靠引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)或規(guī)模化生產(chǎn)等方式參與到中國(guó)各行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，依靠自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)來(lái)擠垮中國(guó)同業(yè)的方式顯然太笨了。那么進(jìn)入證券市場(chǎng)、通過(guò)收購(gòu)相應(yīng)優(yōu)質(zhì)公司的股份來(lái)達(dá)到目的無(wú)疑是更便捷、更節(jié)省時(shí)間的，其中，外資更愿意推動(dòng)的一個(gè)投資品種就是“股指期貨”。

　　說(shuō)到外資推動(dòng)“股指期貨”的原因，那就不得不說(shuō)說(shuō)股指期貨的起源。

　　1982 年，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（Chicago Mercantile Exchange）最早“研制”成功股票指數(shù)期貨這一威力空前的金融武器。它本是用來(lái)?yè)寠Z紐約證券交易所生意的工具，當(dāng)人們?cè)谥ゼ痈缳I賣“對(duì)紐約股票指數(shù)信心”時(shí)，不必再向紐約股票交易商支付傭金。股票指數(shù)無(wú)非就是一組上市公司的清單，經(jīng)過(guò)加權(quán)計(jì)算得出的數(shù)據(jù)，而股票指數(shù)期貨就是賭這個(gè)清單上的公司的未來(lái)股價(jià)走勢(shì)，買賣雙方都不擁有，也不打算擁有這些股票本身。

　　股票市場(chǎng)玩的就是“信心”二字，大規(guī)模做空股指期貨必然導(dǎo)致股票市場(chǎng)崩盤，這一點(diǎn)已經(jīng)在1987 年10 月的紐約股市暴跌中得到有效驗(yàn)證。

　　因此外資的如意算盤是這樣的：通過(guò)股指期貨對(duì)證券市場(chǎng)的影響，人為拉高股指，吸引資金大量涌向股市，造成一片欣欣向榮的景色，之后通過(guò)快速的瘋狂砸盤，使得還沒有反應(yīng)過(guò)來(lái)的投資者的資金瞬間蒸發(fā)，繼而通過(guò)散布空頭消息等等辦法，使得廣大投資者更加瘋狂的加入砸盤的惡性循環(huán)當(dāng)中，因?yàn)檎l(shuí)都想盡量多地保住手中的利益，等到大家手中的股票已經(jīng)接近于廢紙的時(shí)候，一些不易被察覺的賬戶卻在悄悄大量吸納投資者手中的股票，但是這時(shí)候的成本已經(jīng)只有原來(lái)的幾分之一甚至十幾分之一了。等到大多數(shù)人發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上那些所謂的空頭信息是如此可笑的時(shí)候，外資已經(jīng)通過(guò)手中掌握的大量戶頭成為了很多優(yōu)良企業(yè)的實(shí)際大股東了。在這個(gè)過(guò)程中，外資所有在A股市場(chǎng)上的損失都被股指期貨的暴跌帶來(lái)的暴利填平，在繼而的大肆吸籌過(guò)程中又掌握了中國(guó)很多優(yōu)良企業(yè)的“低廉籌碼”，從此外資成為中國(guó)股市——這個(gè)世界第三大證券交易市場(chǎng)、期貨交易市場(chǎng)的真正“莊家”，中國(guó)金融大權(quán)旁落。

　　有了股指期貨這個(gè)“金融核彈”，外資可以更加便捷地剪中國(guó)的“羊毛”，這也是外資推動(dòng)股指期貨上馬的最根本的原因所在。伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，美國(guó)正在通過(guò)不斷印刷美元來(lái)減少次級(jí)債的影響，但與此同時(shí)，不斷涌向市場(chǎng)的美元必須要為其找到一個(gè)去向，而金融衍生品無(wú)疑成為最好的“罐子”。有一個(gè)問(wèn)題是外資所擔(dān)憂的那就是他們又必須遵守中國(guó)的“游戲規(guī)則”，之前很多人對(duì)中國(guó)證券交易的游戲規(guī)則提出很多詬病，但是我個(gè)人認(rèn)為正是這些所謂的“詬病”使得將來(lái)在外資推動(dòng)下產(chǎn)生的股指期貨，卻不一定成為外資聽話的工具，正是這些中國(guó)規(guī)則的制定，才能讓昔日“惡魔”般的股指期貨為中國(guó)國(guó)家建設(shè)大業(yè)服務(wù)。

　　當(dāng)然以上見解全部基于猜測(cè)，但是考慮外資在美國(guó)紐約、日本、泰國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)的“剪羊毛”行動(dòng)，以上猜測(cè)并非沒有事實(shí)根據(jù)。也正是基于此，我們的高層不可能不了解到這些，我個(gè)人認(rèn)為這也是為什么股指期貨遲遲沒有推出的最根本的原因。我們不能由于“股指期貨”的出身而把它妖魔化，畢竟我們是一個(gè)公有制國(guó)有化的國(guó)家，與資本主義下私有制私有化還是有本質(zhì)區(qū)別的，我相信不管誰(shuí)推動(dòng)中國(guó)股指的推出，我們的國(guó)家也一定會(huì)把它建設(shè)成為一個(gè)為國(guó)家建設(shè)發(fā)展有益的市場(chǎng)。

　　（本文觀點(diǎn)屬于個(gè)人見解，與任何機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)）

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越：

　　金融安全不應(yīng)成為股指期貨裹足不前的理由

　　中國(guó)股指期貨未來(lái)是否可能被外資操縱的報(bào)道，加之法興銀行事件，使得股指期貨這種在全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)廣泛應(yīng)用的金融衍生品在中國(guó)的質(zhì)疑之聲不絕于耳。從巴林銀行倒閉到法興銀行風(fēng)波，看上去國(guó)際上特大的金融風(fēng)險(xiǎn)事件總離不開股指期貨或金融衍生品的身影，但國(guó)外金融監(jiān)管當(dāng)局從未因噎廢食。而反觀國(guó)內(nèi)一些人士，總是對(duì)于股指期貨的推出抱著這樣或者那樣的擔(dān)心、憂慮，仿佛尚未餐，已懼噎。

　　在歐美成熟金融市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)是金融市場(chǎng)的參與主體，國(guó)內(nèi)股指期貨的各方面設(shè)計(jì)也主要是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，而其中外資金融機(jī)構(gòu)必不可少。外資金融機(jī)構(gòu)不但可以增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，而且促進(jìn)了中國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放，功不可沒！當(dāng)然，對(duì)于外資參與股指期貨市場(chǎng)，我們也應(yīng)進(jìn)行一定制度上的限制，一套良好的市場(chǎng)運(yùn)行制度可以有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　應(yīng)健全外資參與股指期貨制度

　　目前，外資進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)主要有明暗兩條路徑，一條路徑是以QFII身份進(jìn)入。QFII的投資額度一定要有嚴(yán)格的限制。股指期貨的保證金比例為10％，那么為滿足QFII的套保需求，QFII的持倉(cāng)額度應(yīng)是其所持有現(xiàn)貨頭寸的10％最多不超過(guò)13％到15％，因?yàn)檫@樣不僅可以滿足QFII套保的需求，又能滿足QFII在做反股指期貨方向時(shí)對(duì)追加保證金的需求。臺(tái)灣地區(qū)在引入QFII制度的初期只允許QFII做其現(xiàn)貨20％的期貨頭寸，后來(lái)才慢慢放開，現(xiàn)在為其現(xiàn)貨頭寸的30％。這一方法相當(dāng)成功，也使得臺(tái)灣地區(qū)的本土期貨投資者獲得很大的收益。

　　而外資的另一條進(jìn)入途徑則是暗度陳倉(cāng)。對(duì)于以這種方式進(jìn)入的外資，不可否認(rèn)，我們國(guó)家在監(jiān)管上存在著一定的漏洞，但外資暗流涌動(dòng)從另一個(gè)方面也說(shuō)明了隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，中國(guó)金融市場(chǎng)已成為全球金融市場(chǎng)的重要組成部分，國(guó)際投資者需要中國(guó)金融市場(chǎng)的不斷對(duì)外開放。隨著中國(guó)對(duì)外開放的不斷深化，想必那些游資也會(huì)紛紛改頭換面以合法身份進(jìn)入中國(guó)的金融市場(chǎng)。因此，監(jiān)管部門對(duì)于國(guó)際游資洶涌暗流采取圍追堵截的辦法收效甚微，不如監(jiān)控得當(dāng)、因勢(shì)利導(dǎo)、為我所用。

　　外資操縱股指期貨乃自尋死路

　　有人擔(dān)心外資將會(huì)在期、現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)做空，以操縱股指期貨影響中國(guó)金融安全。對(duì)此，我的認(rèn)識(shí)是，首先，股指期貨的可操縱性值得懷疑，外資如若真能以這種方式操縱股指期貨市場(chǎng)，那么外資擁有的資金實(shí)力已經(jīng)可以將中國(guó)的證券市場(chǎng)玩弄于股掌之中。滬深300指數(shù)設(shè)計(jì)精巧，其本身的可操縱性就很小。退一步講，就算滬深300指數(shù)真能被操縱，那么從技術(shù)層面來(lái)講兩面做空操縱股指期貨無(wú)疑是自尋死路。股指期貨到期日期貨價(jià)格回歸現(xiàn)貨指數(shù)，若外資拋出自己手中股票但市場(chǎng)上存在比他們更大的力量把貨接走，滬深300指數(shù)并未下跌，那么外資機(jī)構(gòu)所要付出的代價(jià)將會(huì)相當(dāng)慘重，否則索羅斯怎會(huì)敗走香港？外資機(jī)構(gòu)究竟會(huì)不會(huì)冒天下之大不韙去做這件事情，憑一己之力與萬(wàn)民抗衡，值得三思。

　　從金融市場(chǎng)產(chǎn)生至今，在市場(chǎng)上就存在著形形色色的人群，有順勢(shì)而為者，亦有逆勢(shì)而動(dòng)者，但是市場(chǎng)的問(wèn)題應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)本身解決，這才是自由市場(chǎng)之美。而政府只需要建立完善的市場(chǎng)機(jī)制、交易制度，以保證交易的公開、公正、公平。股指期貨的裹足不前使得我國(guó)的金融市場(chǎng)機(jī)制更不完善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大！有人認(rèn)為內(nèi)、外資機(jī)構(gòu)將聯(lián)手操縱股指，其言更加不切實(shí)際。在金融市場(chǎng)的博弈中操縱者個(gè)體利益和集體利益永遠(yuǎn)是一個(gè)無(wú)法調(diào)和的矛盾，這也就導(dǎo)致了串謀的不可行性，老虎基金的滅亡便是佐證之一。

　　我們不能望而生畏

　　如果我們總是對(duì)于股指期貨推出會(huì)影響金融安全而憂心忡忡，那么不但股指期貨不能順利推出，中國(guó)的證券市場(chǎng)也最好關(guān)門大吉。因?yàn)閺?720年法國(guó)密西西比股災(zāi)和英國(guó)南海股災(zāi)開始，世界上就股災(zāi)不斷。此前發(fā)生的法興銀行事件，并非是股指期貨的錯(cuò)，而是風(fēng)險(xiǎn)控制不力的錯(cuò)，同時(shí)也說(shuō)明即使是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上也會(huì)存在這種風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度上的缺陷。而十年前東南亞的金融危機(jī)，與其說(shuō)是西方金融家的陰謀，不如說(shuō)是索羅斯們利用了新興市場(chǎng)國(guó)家的制度漏洞。如果說(shuō)外資機(jī)構(gòu)參與股指期貨存在某些陰謀，那么，目前在國(guó)內(nèi)各大媒體頻頻閃現(xiàn)的某國(guó)際知名投資家一會(huì)兒義正詞嚴(yán)地疾呼中國(guó)股市泡沫嚴(yán)重，一會(huì)兒又信心百倍地宣揚(yáng)中國(guó)股市的牛市還將持續(xù)80年，試問(wèn)這是陰謀還是陽(yáng)謀？

　　任何事物均有兩面性，關(guān)鍵是利弊衡量，股指期貨這種金融衍生品是一把雙刃劍，在提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，由于一些國(guó)家的交易制度缺陷或風(fēng)控不嚴(yán)等因素亦能造成危害，即便是西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也在不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們應(yīng)當(dāng)以科學(xué)發(fā)展觀來(lái)看待股指期貨的推出問(wèn)題。中國(guó)改革開放30年取得的成就舉世矚目，若前人畏首畏尾，毫無(wú)魄力，中國(guó)怎能取得如此成就？對(duì)于股指期貨，我們不能望而生畏，使得眾多投資者望穿秋水。

　　復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院教授謝百三：

　　“我不看好后市”

　　“股指期貨僅僅是一個(gè)投資工具，中國(guó)人很快就能學(xué)會(huì)怎么玩，因此沒必要因噎廢食。”謝百三教授說(shuō)。

　　“我們清晰可見，國(guó)內(nèi)的證券大牛市，自2007年年底央行實(shí)施緊縮貨幣政策后，原來(lái)支撐大牛市的一些因素正在發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變。”謝百三認(rèn)為，這預(yù)示著目前的證券市場(chǎng)正在走下坡路。究其原因，央行采取額度管理手段抽取資本市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性和2008年5月9日即將迎來(lái)的巨額大非解禁是兩個(gè)核心因素。

　　“額度管理這一非常規(guī)手段讓大量資金沉淀于商業(yè)銀行，熱錢也一樣，進(jìn)入中國(guó)后，被央行圍堵到了商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄環(huán)節(jié)，幾乎無(wú)法動(dòng)彈。這時(shí)候，又有那么多的大非要解禁，這些因素的轉(zhuǎn)變都讓我無(wú)法看好后市。”謝百三坦陳不管什么樣的資本，逐利屬于天性，而眼下的股市與2007年相比，已經(jīng)沒有太大的誘惑。

　　股指期貨僅是一個(gè)工具

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：在《外資圍剿股指期貨》文章中，我們的采訪對(duì)象——兩位中國(guó)籍的地下熱錢操盤人員認(rèn)為，外資或會(huì)借助股指期貨狂賺一筆。你怎么看？

　　謝百三：我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、日本、韓國(guó)等亞洲新興市場(chǎng)的股指期貨推出之初，確實(shí)發(fā)生了對(duì)外資監(jiān)管不嚴(yán)、導(dǎo)致外資利用股指期貨興風(fēng)作浪的事情。但這樣的事情會(huì)否發(fā)生在中國(guó)，我認(rèn)為幾乎不可能，因?yàn)槲覀兊谋O(jiān)管機(jī)制是在借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上建立的。上世紀(jì)我操作過(guò)國(guó)債期貨，感覺它就是一個(gè)工具，一個(gè)金融衍生品。那股指期貨也一定只是一個(gè)工具，其對(duì)公募基金等機(jī)構(gòu)而言，有助于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而投機(jī)者則多了一個(gè)投機(jī)工具。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：你預(yù)計(jì)外資會(huì)怎么參與股指期貨？

　　謝百三：這個(gè)肯定要按照國(guó)家政策來(lái)。核心是要尊重中國(guó)的游戲規(guī)則。但對(duì)于地下熱錢來(lái)說(shuō)，約束可能少一點(diǎn)。但這個(gè)熱錢的具體數(shù)字如果沒有的話，它可能就是一個(gè)微觀層面的事物，可能代表的并不是外資的主流。因此，合規(guī)的外資會(huì)和中國(guó)投資者一起玩游戲。不同的是，他們對(duì)游戲法則更了解，獲利的速度和水平可能要高一些。但我認(rèn)為，股指期貨僅僅是一個(gè)投資工具，中國(guó)人很快就能學(xué)會(huì)怎么玩，因此沒必要因噎廢食。

　　牛市環(huán)境正在改變

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：2007年初，你提出上證綜指一兩年內(nèi)漲到6000點(diǎn)的可能性很大，現(xiàn)在看來(lái)，這一預(yù)言已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。你對(duì)未來(lái)的股市走勢(shì)如何判斷？

　　謝百三：不錯(cuò)，我提出最高可以看到6000點(diǎn)。但我卻沒有說(shuō)過(guò)可以看到8000點(diǎn)、10000點(diǎn)。為什么實(shí)施股權(quán)分置改革之初我們就清晰地知道，當(dāng)逐年解禁5％的非流通股的政策施行到2008年5月9日時(shí)，所有剩余的非流通股將全部從此解禁，流入市場(chǎng)，上市交易。

　　目前我國(guó)股市總市值約20萬(wàn)億余元，但我們必須清楚，眼下正處于流通狀態(tài)的總市值僅為9萬(wàn)億元左右的規(guī)模，也就是說(shuō)，剩余的非流通市值的規(guī)模是目前流通市值規(guī)模的1倍還多，這么多的股票有著巨大套現(xiàn)需求，而資金層面是否跟得上套現(xiàn)需求，本身就是一個(gè)巨大問(wèn)號(hào)。

　　從2005年啟動(dòng)股改進(jìn)程一直到2007年底，央行一直采用的是穩(wěn)健的貨幣政策。但2007年股市非理性狂熱，迫使央行在股市、樓市、物價(jià)、CPI高燒不退的前提下，非常規(guī)出牌，開始采用緊縮性貨幣政策。這意味在額度管理背景下，大量資金（包括貿(mào)易順差）流入銀行后，不再兌換成人民幣而流出，而是像洪水一樣被蓄積了起來(lái)。

　　問(wèn)題在于，2008年即將上演的大非解禁需要資金來(lái)承接，但資金的入場(chǎng)閥門被政府強(qiáng)行關(guān)閉了。沒有了新鮮血液的流入，未來(lái)走勢(shì)很難樂(lè)觀。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：歷史上緊縮性貨幣政策并不持久，而本輪緊縮性貨幣政策實(shí)施已有數(shù)月，未來(lái)是否有預(yù)期會(huì)改變貨幣政策？

　　謝百三：上個(gè)世紀(jì)實(shí)施過(guò)為期很短的一次緊縮性貨幣政策。但從本次的央行表態(tài)看，受防止經(jīng)濟(jì)從偏快走向過(guò)熱、防止物價(jià)從結(jié)構(gòu)性上漲走向通貨膨脹的“兩防”思想左右，短期很難看到轉(zhuǎn)機(jī)。

　　也不排除緊縮性貨幣政策日后發(fā)生改變，但必須看到，這種政策已經(jīng)讓證券市場(chǎng)感受到寒意，而受解禁的沖擊，我不看好后市。

　　熱錢不是慈善家

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：我們沒有能力計(jì)算出來(lái)地下熱錢的具體數(shù)字。但我們調(diào)查到的一些個(gè)案中，地下熱錢的規(guī)模還是很大。這些資金的確是存在的。你怎么看待這些熱錢？

　　謝百三：我承認(rèn)地下熱錢存在于中國(guó)資本市場(chǎng)，并且是成規(guī)模的。不過(guò)，沒有一個(gè)很具體的數(shù)據(jù)，似乎很難甄別他屬于一個(gè)宏觀層面還是微觀層面的事物，在這種前提下，不談為妙。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：在2007年時(shí)，你認(rèn)為“境外資本肯定是拉升中國(guó)股市的主要推力”。現(xiàn)在你還這么看嗎？

　　謝百三：我的一個(gè)博士在一家QFII工作。據(jù)我知道，他們目前倉(cāng)位很低。我不清楚其他外資目前的倉(cāng)位，但估計(jì)大同小異。為什么這么估計(jì)，因?yàn)橥赓Y對(duì)中國(guó)的貨幣政策非常敏感，他們清楚看到了緊縮銀根對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)的傷害，以及占總股本市值達(dá)47％的大非一旦解禁，在缺乏承接資金的市場(chǎng)情況下，會(huì)發(fā)生什么“慘案”。

　　我們需要明確，不管是QFII還是地下熱錢，本質(zhì)是逐利而動(dòng)，他們清楚看到后市岌岌可危，顯然沒有理由成為拯救中國(guó)散戶的慈善家。

　　但我承認(rèn)，外資在中國(guó)即便不參與股市，其將資金存放在銀行里或者用于購(gòu)買中國(guó)國(guó)債，所帶來(lái)的收益，也要比在國(guó)外高許多。本報(bào)記者 黃杰整理

　　網(wǎng)友反饋

　　貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)是一場(chǎng)兵不血刃的戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)曾經(jīng)動(dòng)用16萬(wàn)億美元，通過(guò)金融等經(jīng)濟(jì)手段整垮了前蘇聯(lián)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，打敗了唯一的冷戰(zhàn)對(duì)手。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家面前，我們的金融手段還處在未成熟的兒童或少年階段，難以具備充分的迎戰(zhàn)能力。因此在金融開放中要謹(jǐn)慎。

　　——廣東讀者

　　股指期貨還是應(yīng)該推出的，它實(shí)際上是增大了機(jī)構(gòu)對(duì)某一只股票的操縱難度，增加了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。如果說(shuō)機(jī)構(gòu)操縱股市行情，沒有股指期貨不是更厲害嗎？

　　——山西讀者

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》的擔(dān)心是現(xiàn)實(shí)存在的。要解決這個(gè)問(wèn)題，目前看來(lái)最有效的四招：一、直接提高股指期貨的保證金到70％以上，提高其炒作的成本，分散其資金力量；二、借鑒香港，持倉(cāng)5％以上就要公布，否則該機(jī)構(gòu)宣布為永遠(yuǎn)不受歡迎機(jī)構(gòu)，將要永遠(yuǎn)退出中國(guó)市場(chǎng)，而且不允許其有關(guān)聯(lián)的投資借助其他渠道進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)；三、借鑒美國(guó) ，真正建立辯方舉證制度，讓惡意操縱市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)時(shí)時(shí)受到“核威脅”；四、建立第三方機(jī)構(gòu)，專門監(jiān)管證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力。

　　——廣東讀者

　　強(qiáng)烈支持郎咸平的觀點(diǎn)，目前中國(guó)股市的監(jiān)管嚴(yán)重缺乏“核威懾”。違法的成本太低，相對(duì)應(yīng)的利益又是暴利，所以根本就做不到“三公”，受傷的總是中國(guó)的普通投資者。

　　——黑龍江讀者

　　外資要是大幅度拉抬A股指數(shù)最后總體來(lái)說(shuō)吃虧的肯定是外資，主要原因有兩點(diǎn)：一、股權(quán)分制改革的目標(biāo)是全流通，現(xiàn)在A股市場(chǎng)的很多限制流通股票其成本接近于零，外資將其炒高后砸盤看起來(lái)很賺錢，其實(shí)他買的時(shí)候中國(guó)人就已經(jīng)賺了一大筆，外資最多賺的是不長(zhǎng)眼的散戶的錢（這里的散戶還包括某些基金的購(gòu)買者）；二、A股市場(chǎng)的交易費(fèi)用是很高的，對(duì)于操盤的外資來(lái)說(shuō)更高，因?yàn)樗€有傭金的費(fèi)用，在這一點(diǎn)上，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)橹袊?guó)的機(jī)構(gòu)投資者不光免傭金，還和上市公司有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，同時(shí)掌握著大量的資金和股票。所以，國(guó)家根本不擔(dān)心外資能夠掀起多大風(fēng)浪來(lái)，甚至希望風(fēng)浪大一點(diǎn)，這樣政府還能多收點(diǎn)印花稅不是？

　　——天津讀者

　　資本市場(chǎng)的開放已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑椋覀儾荒苷f(shuō)話不算數(shù)。然而怎么去避免被外國(guó)資本控制呢，你外國(guó)人既然要我的股票，我給你就是了。但前提是做大市場(chǎng)，增加上市公司數(shù)量和質(zhì)量，最好是盡快的全流通。

　　金融開放，這是一場(chǎng)超級(jí)博弈，一旦我們的資本市場(chǎng)讓人操控了，我們的股市短時(shí)間內(nèi)會(huì)大漲大跌，那將是國(guó)內(nèi)普通投資者的“地獄”。如果政府做到了資本市場(chǎng)不被操控，股指的漲跌才能平緩，那樣我們的投資環(huán)境才是健康的。

　　——浙江讀者

　　要是真正研究過(guò)操作手法的，就知道這樣做（外資“圍剿”股指期貨）在中國(guó)絕對(duì)是可操作的，房市就是這樣被推高的。

　　——上海讀者

　　要查出此類外資，也不是難事，可以讓它血本無(wú)歸。專查100萬(wàn)元資金以上的賬戶，特別是異地開戶的賬戶。

　　——廣西讀者

　　證券公司的一名員工在我單位的保安手里買走了他的身份證號(hào)碼，價(jià)格是200元，并且還讓這個(gè)保安在一張紙上簽了字。我不知這個(gè)有什么用，但我知道，這個(gè)保安是不會(huì)炒股的。我不希望我們民眾的錢被別人惡意套走！

　　——湖南讀者

　　這篇文章《外資“圍剿”股指期貨》的確聳人聽聞。沒聽說(shuō)有哪個(gè)國(guó)家和地區(qū)因?yàn)橛辛斯芍钙谪浐螅墒凶呷胄苁校谪涁舱邸Ｆ谪浀墓δ苁莾r(jià)格發(fā)現(xiàn)，規(guī)避可能的風(fēng)險(xiǎn)。韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣都實(shí)施過(guò)QFII，一切運(yùn)作正常。怎么會(huì)發(fā)生QFII砸盤撤退、搞垮股市甚至控制所謂核心產(chǎn)業(yè)的事？QFII目前在我國(guó)的額度有限，何況我國(guó)的資本項(xiàng)目沒有開放。不論國(guó)內(nèi)資本還是國(guó)外資本，賺錢是其本能。至于是否有政治目的那就不好說(shuō)了。

　　——山東讀者

　　中國(guó)的股指期貨越晚推出，就越對(duì)中國(guó)股市不利，給外資進(jìn)入中國(guó)的時(shí)間就越充足。對(duì)外開放是大趨勢(shì)，越縮頭縮腦不敢推出股指期貨，越就處于被動(dòng)挨打的局面。

　　——山東讀者

　　這些大鱷在他們自己的國(guó)家因?yàn)檎畤?yán)格監(jiān)管而安分守己，到我們國(guó)家因?yàn)檫`規(guī)成本低胡作非為。我們證券市場(chǎng)的“三公”原則多年來(lái)雖有改善，但是距離發(fā)達(dá)國(guó)家差距甚遠(yuǎn)。為真正保護(hù)中小投資者利益，建議在證券市場(chǎng)嚴(yán)刑峻法運(yùn)行之前，不要貿(mào)然推出股指期貨。

　　——湖北讀者

　　曙光閑話

　　變數(shù)太多股指期貨待思量

　　股指期貨的推出已經(jīng)醞釀多時(shí)，這種引而不發(fā)的態(tài)勢(shì)令市場(chǎng)各界蒙發(fā)種種猜想。隨著大盤走勢(shì)一波三折，猜不出股指期貨背后到底有多少玄機(jī)？

　　股指期貨說(shuō)到底是為防范股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種金融工具。對(duì)于分散性風(fēng)險(xiǎn)，人們可以用分散化的手段加以防范；但對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則顯得無(wú)能為力。所謂“覆巢之下豈有完卵”。所以還應(yīng)該以系統(tǒng)性的角度看待股指期貨的推出。股指期貨之于股票市場(chǎng)是一系統(tǒng)性問(wèn)題，股市之于金融市場(chǎng)是一系統(tǒng)性問(wèn)題，金融市場(chǎng)之于商品市場(chǎng)是一系統(tǒng)性問(wèn)題。而商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)又是國(guó)民經(jīng)濟(jì)這一系統(tǒng)性問(wèn)題。

　　人們對(duì)于股指期貨推出擔(dān)心主要是風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，而風(fēng)險(xiǎn)在于不可控，之所以不可控則是因?yàn)槿藗儗?duì)其不了解，不掌握，其中變數(shù)太多，所以才有風(fēng)險(xiǎn)。而更麻煩的是在變數(shù)中增加變數(shù)，變量中增加變量。

　　從今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體情況看，最主要問(wèn)題就是變數(shù)太多。

　　去年國(guó)家對(duì)于經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控措施是逐漸加碼的，一年之內(nèi)10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，6次加息，之所以如此頻繁就是因?yàn)榱Χ炔缓谜莆眨悦娑嗔思铀嗔嗽偌用妫稽c(diǎn)點(diǎn)來(lái)。但一年下來(lái)其累積效應(yīng)就會(huì)在今年顯現(xiàn)。但今年1月銀行貸款依然猛增，企業(yè)對(duì)資金需求仍然旺盛。貨幣從緊政策如何拿捏是一大變數(shù)。

　　出口向來(lái)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大動(dòng)力。但今年中國(guó)出口貿(mào)易很可能會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的變化。出口退稅降低，出口商品目錄調(diào)整，人民幣升值等等，使中國(guó)的出口企業(yè)壓力驟增，長(zhǎng)三角、珠三角等地大批勞動(dòng)密集型出口企業(yè)倒閉，而國(guó)際市場(chǎng)上非關(guān)稅壁壘更加強(qiáng)勢(shì)，出口環(huán)境改變，也是今年經(jīng)濟(jì)一大變數(shù)。

　　新的《勞動(dòng)合同法》今年開始實(shí)施，企業(yè)叫苦不迭。去年很多企業(yè)就開始以裁員、修改勞動(dòng)合同、重新簽約等方式規(guī)避新的《勞動(dòng)合同法》，最近又不斷有外資企業(yè)以勞動(dòng)成本增加為由關(guān)閉、撤資的消息傳來(lái)。被壓抑多年的中國(guó)勞動(dòng)成本終于開始松動(dòng)，有的企業(yè)稱僅今年用工制度改革一項(xiàng)，就將增加成本上千萬(wàn)元。新《勞動(dòng)合同法》對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)究竟會(huì)產(chǎn)生多大影響是一大變數(shù)。

　　CPI一季度增長(zhǎng)已是定局。近兩年先是房?jī)r(jià)的飆升，后來(lái)是食品價(jià)格的普漲，加上今年雪災(zāi)效應(yīng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹壓力逐漸加大。而目前原油價(jià)格高企，鐵礦石漲價(jià)65％，成本推動(dòng)型的通貨膨脹壓力更為長(zhǎng)久。如何應(yīng)對(duì)是一大變數(shù)。

　　人民幣升值已到關(guān)口，今年破七似無(wú)懸念。房?jī)r(jià)增勢(shì)驟緩，目前多空雙方正在相持不下，一旦向下突破會(huì)成什么局面也不好說(shuō)，美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波更是了猶未了。

　　當(dāng)然，以上說(shuō)的是一些減法的變量，也還有加法變量。如中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年高速增長(zhǎng)的慣性今年還會(huì)延續(xù)；新一屆政府上臺(tái)的新政效應(yīng)多會(huì)體現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資上；社會(huì)保障體系建設(shè)力度加大，會(huì)對(duì)刺激內(nèi)需有一定作用；奧運(yùn)會(huì)的拉動(dòng)等等。這些正負(fù)因素相加使今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得撲朔迷離。

　　這只說(shuō)的是經(jīng)濟(jì)硬件因素，軟件因素不可控變量就更多。如對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管能力，監(jiān)管水平；國(guó)內(nèi)大機(jī)構(gòu)對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)律的掌握能力等等。在這些方面與外資相比，我們無(wú)疑還是學(xué)生級(jí)。近期中國(guó)的主權(quán)基金在國(guó)際上小試身手沒占到什么便宜。QDII也是全線折損。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)一方面是硬實(shí)力，如規(guī)模；另一方面是軟實(shí)力，就是經(jīng)驗(yàn)。我們現(xiàn)在有1萬(wàn)多億美元的外匯儲(chǔ)備，十幾萬(wàn)億元的人民幣儲(chǔ)蓄余額，我們自己看這是實(shí)力，但在外資眼里是肥肉，誰(shuí)都想吃上幾口。

　　在復(fù)雜情況下決策，最好就是將問(wèn)題簡(jiǎn)化，減少不確定因素。人民幣匯率放開我們慢慢來(lái)，港股直通車也暫停一下，所以股指期貨的推出放一放也未嘗不可，最好還是等經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗后再做決斷。

　　（本文作者為《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》副總編輯）

　　延伸閱讀

　　金融期貨之父的提醒

　　外資在國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)玩了幾十年股指期貨，當(dāng)然對(duì)游戲法則熟爛于心。但中國(guó)卻是新手，包括國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)鮮有接觸過(guò)金融衍生品交易。因此，即便金融期貨之父——利奧·梅拉梅德在接受記者采訪時(shí)，也對(duì)中國(guó)機(jī)構(gòu)善意提醒說(shuō)，外資操練股指期貨時(shí)日已久，而中國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)金融期貨的了解和經(jīng)驗(yàn)相對(duì)要淺薄一些，在這個(gè)過(guò)程中可能會(huì)付出代價(jià)。

　　利奧言簡(jiǎn)意賅地表述，不管什么類型的投資者，都需要掌握充分的市場(chǎng)知識(shí)。而在具體操作中，身經(jīng)百戰(zhàn)要比飽讀經(jīng)書更為關(guān)鍵。顯然，利奧已經(jīng)在提醒中國(guó)投資者重視實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的積累。而QFII在這方面已經(jīng)先行數(shù)步。

　　也許正是基于此，焦急等待股指期貨亮相之余，市場(chǎng)人士對(duì)外資普遍產(chǎn)生一種懼怕情緒。

　　“關(guān)鍵在于人們并不清楚究竟有多少潛伏在地下的境外熱錢。”東方證券衍生品研究員黃棟認(rèn)為，所有或?qū)⒊蔀楣芍钙谪泤⑴c者的投資者，現(xiàn)在都必須對(duì)外資做出一番新的審視，外資的經(jīng)驗(yàn)和操盤能力確實(shí)要比國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者高明一些，但我們無(wú)法洞察的其他地下熱錢，是否他們的水平也和QFII一樣高超？如果是，這些橫沖直撞、在交易盤面中很可能以中國(guó)散戶形式出現(xiàn)的“野蠻人”，他們要做什么，準(zhǔn)備做什么，計(jì)劃怎么做……所有一切，都令人無(wú)從觀測(cè)。

　　“就好比打黑槍，明槍易躲暗箭難防，我們很可能連敵人是誰(shuí)都不知道，已經(jīng)被別人取走了首級(jí)。”言語(yǔ)略顯刻薄的一位期貨公司高層認(rèn)為，假設(shè)外資與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)兩軍打仗，我們所有的部隊(duì)都在明處，敵人的部署卻是有明有暗，這個(gè)仗幾乎是一場(chǎng)毫無(wú)勝算的戰(zhàn)役。

　　公募韓輝：要向外資交學(xué)費(fèi)

　　“你不覺得公募基金更有理由成為未來(lái)股指期貨交易方向的主宰者？”談及股指期貨，韓輝坦言自己所在基金公司內(nèi)部已經(jīng)完成了未來(lái)利用股指期貨開展套期保值乃至階段性套利的方案設(shè)計(jì)。他承認(rèn)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在金融衍生品市場(chǎng)還是一個(gè)新手，未來(lái)很可能要給QFII等外資機(jī)構(gòu)交納學(xué)費(fèi)。

　　目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中基金總市值超過(guò)3萬(wàn)億元，面對(duì)點(diǎn)位越來(lái)越高、安全邊際越來(lái)越小的未來(lái)，更多的基金公司對(duì)于股指期貨蠢蠢欲動(dòng)。畢竟，掌控30％以上市場(chǎng)籌碼的基金戰(zhàn)車目前只有前進(jìn)擋，而剎車擋和倒車擋的缺失已經(jīng)為市場(chǎng)詬病許久。

　　早在“5·30”大跌后，南方基金、上投摩根等基金公司就向公眾抱怨，如果擁有股指期貨這一做空工具，他們完全可以規(guī)避市場(chǎng)暴跌所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。至少，通過(guò)參與股指期貨開展套期保值業(yè)務(wù)，可以保證投資者不賠錢。其時(shí)，上證指數(shù)從4334.9點(diǎn)直接迫降至3404.15點(diǎn)，跌幅近千點(diǎn)，按照當(dāng)時(shí)的基數(shù)計(jì)算，5個(gè)交易日跌幅達(dá)21％。

　　韓輝評(píng)價(jià)說(shuō)，此后，“5·30”被市場(chǎng)樹立為2007年度所有標(biāo)準(zhǔn)“跳水動(dòng)作”的代名詞。

　　接踵而至的是，“6·20”、“6·22”、“6·25”、“6·28”、“8·01”、“9·11”、“10·18”、“11·02”、“11·08”……所有這些“標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作”幾近一致的是，每波跌幅都達(dá)2％甚至更多，而其密度與周期也在顯著接近，殺傷力也在不斷放大，甚至連公募基金最近也被虐殺。

　　以“5·30”計(jì)，暴跌使上證指數(shù)跌去21％，但基金重倉(cāng)股沒有追隨大盤下跌，反而一路上揚(yáng)，這樣的業(yè)績(jī)誘使眾多在暴跌中“斷胳臂斷腿”的散戶開始向基民陣營(yíng)轉(zhuǎn)移。

　　粗略數(shù)據(jù)顯示，“5·30”前，基金市值約為2萬(wàn)億元，而之后，迅速膨脹到3億多，增速達(dá)50％，這也恰好解釋了“5·30”后基金為何一直處于凈申購(gòu)狀態(tài)。畢竟，一批“中”字頭公司在基金聯(lián)手運(yùn)作之下，個(gè)別股價(jià)在短短3個(gè)月時(shí)間漲幅甚至超過(guò)100％，比如中國(guó)鋁業(yè)（愛股,行情,資訊）、萬(wàn)科A 等行業(yè)龍頭公司。

　　或許是依據(jù)公募基金在“5·30”之后的這一上好表現(xiàn)，監(jiān)管層開始大張旗鼓地鼓勵(lì)價(jià)值投資，而眾多大藍(lán)籌和指標(biāo)股的籌碼也紛紛從機(jī)構(gòu)手中逐步向散戶開始轉(zhuǎn)移，這樣的直接后果導(dǎo)致歷來(lái)被公募基金所輕視的題材股、概念股紛紛腰斬，至今跌無(wú)可跌。

　　“‘5·30’后基金之所以沒跌是因?yàn)榛饦I(yè)抱團(tuán)取暖，大家通過(guò)自發(fā)護(hù)盤強(qiáng)行把自己的市值凝固在了一個(gè)相對(duì)較高的平臺(tái)上。” 韓輝評(píng)價(jià)說(shuō)，基金這樣做也是沒有辦法。隨后，一路拉高引發(fā)跟風(fēng)盤，把大藍(lán)籌的部分籌碼轉(zhuǎn)移到散戶手里，基金通過(guò)這一手段達(dá)到局部出貨的目的。”但出貨的根本在于：目前只有做多一條路可以賺錢，而股指期貨推出在即，因此有諸多基金紛紛開始降低倉(cāng)位，以期能夠通過(guò)參與股指期貨來(lái)完成做空也賺錢的雙邊嘗試。

　　同韓輝看法相似，廣發(fā)基金投資總監(jiān)朱平也認(rèn)為，股指期貨未來(lái)一定會(huì)引發(fā)基金業(yè)展開更大規(guī)模的調(diào)倉(cāng)。“套期保值必不可少，套利是否也可以做，更進(jìn)一步，如果投資人同意，是否也可以考慮拿出小部分資金來(lái)做做投機(jī)，”另一家基金高層直言，基金成立的性質(zhì)是為了給投資者分紅，如果單純?yōu)榱颂灼诒Ｖ担敲磪⑴c股指期貨最終給基金可能帶來(lái)的結(jié)果就是：股指期貨賺（賠）錢了，現(xiàn)貨市場(chǎng)賠（賺）錢了，二者一抵消，等于白忙活。“如果是這樣的結(jié)局，相信任何一家基金都會(huì)把參與股指期貨看做是一件毫無(wú)意義的事情。”

　　這位人士的依據(jù)是，假設(shè)A基金不參與股指期貨，當(dāng)感覺大盤存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，A基金只需要按照指令賣出相關(guān)股票，而不必在股指期貨市場(chǎng)，花費(fèi)同樣甚至更多的手續(xù)費(fèi)去玩一個(gè)自己從來(lái)沒有玩過(guò)的東西。不過(guò)，根據(jù)現(xiàn)有政策規(guī)定，公募基金持倉(cāng)下線不得低于60％~70％，因而套期保值需求巨大。

　　盡管如此，“套期保值也一定不會(huì)成為公募基金參與股指期貨的全部目的。”這位在業(yè)界聲名顯赫的基金高層婉轉(zhuǎn)表述說(shuō)，按照監(jiān)管層意愿，公募100％參與股指期貨的套期保值交易的實(shí)質(zhì)是為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這件事情的本質(zhì)是不會(huì)給投資者帶來(lái)任何價(jià)值回報(bào)，至少不會(huì)賺錢！

　　私募金濤：又一場(chǎng)豪賭

　　“我愿意拿出半幅身家豪賭未來(lái)”！說(shuō)這句話時(shí)，金濤起初有些猶豫，但很快，犀利的眼神重新放出光芒。并非害怕什么，美國(guó)、中國(guó)香港共達(dá)8年之久的海外歷練生涯，讓1968年生人的金濤對(duì)于期貨偏愛太多。

　　金濤愿意拿出半幅身家豪賭未來(lái)的重要前提之一在于，他的另外半幅身家就已達(dá)到4000萬(wàn)元之多，而這筆錢，已經(jīng)被他在國(guó)際黃金價(jià)格還在780美元/盎司的時(shí)候悉數(shù)買進(jìn)了黃金實(shí)物。

　　至于剩余的半幅身家何以博取未來(lái)，金濤認(rèn)為，做私募很重要的一個(gè)前提就是要把自己的資金放到總盤子里去，唯有這樣，才會(huì)有客戶信任你、并把超過(guò)你的資產(chǎn)數(shù)倍的資金交付給你去搏殺、豪賭。

　　在這之前，酷愛美國(guó)芝加哥小熊棒球隊(duì)的金濤，曾和“金融期貨之父”——利奧·梅拉梅德——股指期貨的締造者，有過(guò)一次深入交談。“利奧當(dāng)時(shí)認(rèn)為中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，未來(lái)我應(yīng)該更加深入地參與到中國(guó)的市場(chǎng)中去。”金濤回憶。

　　金濤不喜歡在公眾場(chǎng)面亮相。“幾乎所有的應(yīng)酬性活動(dòng)，我都會(huì)安排私人助手或者公司其他人員出場(chǎng)。”于2005年年底回國(guó)的金濤一出手便瞄準(zhǔn)的是國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)，“這之前在香港做股指期貨的套利研究以及操盤工作，更早以前在美國(guó)混，關(guān)注的領(lǐng)域也是期貨，尤其是金融期貨。”談及回國(guó)原因，金濤坦陳預(yù)期股指期貨很快將在內(nèi)地推出，而內(nèi)地機(jī)構(gòu)對(duì)于股指期貨了解不多，此時(shí)市場(chǎng)中存在一個(gè)非常巨大的空白點(diǎn)，這樣的巨大機(jī)會(huì)等于送錢給自己。

　　金濤所代表的私募群體是一支比股市里私募基金更加隱蔽和血腥的團(tuán)隊(duì)。他們專職搏殺在期貨市場(chǎng)，即便偶爾到股市轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，那也一定是玩玩權(quán)證或者撲捉一些風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)巨大、但回報(bào)絕對(duì)驚人的個(gè)股。

　　“我并不認(rèn)為自己是屠夫，我的團(tuán)隊(duì)里，大家做事情一切都有規(guī)矩，我有時(shí)候脆弱的很，以至于達(dá)到2％、3％就會(huì)出手止損。”金濤預(yù)測(cè)，目前在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，像他這樣類似的期貨私募基金規(guī)模最少在200億元以上。金濤可以直接影響的資金，就超過(guò)10億元。

　　金濤看好股指期貨在于他認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)很可能就此發(fā)生轉(zhuǎn)折。“長(zhǎng)期看，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的影響是正面的，但短期呢？這個(gè)方向絕對(duì)是變幻莫測(cè)”，而金濤也正是計(jì)劃利用一個(gè)個(gè)變幻莫測(cè)的機(jī)會(huì)，來(lái)完成人生的投機(jī)之旅。

　　但股指期貨對(duì)上述資金而言并非天堂。相比而言，證券市場(chǎng)的游戲規(guī)則，“金濤”們要生疏許多，而單憑在期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)積累或顯單薄。

　　正是基于此，金濤與深圳多家證券私募基金正在打算形成“連襟”。“有一家機(jī)構(gòu)我們雙方感覺都不錯(cuò)，我們計(jì)劃未來(lái)通過(guò)相互交叉持股的方式來(lái)組建一個(gè)專門投資股指期貨的團(tuán)隊(duì)，”金濤甚至透露，雙方的合作已經(jīng)具體到了搭建交易平臺(tái)時(shí)將通過(guò)廣州某券商全資期貨公司下單等方面。

　　談及為什么和證券市場(chǎng)的私募機(jī)構(gòu)合作，金濤認(rèn)為“這本身是一個(gè)雙向互動(dòng)的過(guò)程。”一方面出于資金量需求考慮，另一方面則必須聯(lián)合這類機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗麄冇兄Ыz萬(wàn)縷的關(guān)系網(wǎng)，甚至可以和證券市場(chǎng)的超級(jí)主力對(duì)話，這顯然可以幫助自己少走彎路，進(jìn)而減少投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)率。

　　金濤所言不虛，在上海，旗下資金總量超過(guò)10億元的某投資公司目前持續(xù)在股市進(jìn)行ETF（Exchange Traded Fund的英文縮寫，即“交易所交易基金”）套利投資，但也非常看好股指期貨。

　　早在2006年，該家投資公司高層就秘密與上海通聯(lián)期貨等期貨機(jī)構(gòu)展開接觸，而在2007年上半年，針對(duì)如何在股指期貨交易過(guò)程中實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)套利，該公司也專門研發(fā)出了相應(yīng)的套利操盤軟件。

　　除了沒有受到法律保護(hù)的地位之外，私募基金似乎什么都不缺少。具體到股指期貨，私募基金將主要扮演套利和投機(jī)者的角色。

　　據(jù)記者調(diào)查，已經(jīng)有超過(guò)10家規(guī)模較大的私募基金制訂出了自己參與股指期貨的交易方案。其中，絕大部分集中在套利領(lǐng)域。

　　券商汪海：嗅著“腥味”前行

　　通過(guò)對(duì)期貨公司展開全面收購(gòu)，汪海所在的券商自營(yíng)盤未來(lái)零傭金參與股指期貨的夢(mèng)想正在照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。這一重大優(yōu)勢(shì)也正是券商有別于其他市場(chǎng)參與者的特別之處。

　　此前數(shù)年，國(guó)內(nèi)170多家期貨公司整體年盈利水平不過(guò)寥寥數(shù)億，大量中小期貨公司處于長(zhǎng)期虧損狀態(tài)。而股指期貨的橫空出世將改變期貨行業(yè)“十年九旱”之窘境。

　　業(yè)界專家胡俞越認(rèn)為，以當(dāng)前中金所仿真交易數(shù)據(jù)來(lái)看（日均成交約15萬(wàn)張合約，11月14日仿真交易成交量更是創(chuàng)出新高，達(dá)到86萬(wàn)手），一年能夠帶給交易所的收益是108億元；如果說(shuō)這一數(shù)字有些夸張，那么且以日成交10萬(wàn)張合約計(jì)，每年也能為交易所產(chǎn)生收益72億元。“這與現(xiàn)今期貨行業(yè)的盈利能力相比，已是天壤之別”！

　　2007年底，證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管部副主任黃運(yùn)成披露，備戰(zhàn)股指期貨迄今，證券公司控股期貨公司的比例也由10％左右增至50％。

　　我國(guó)期貨公司目前已形成以證券公司控股為主的股東結(jié)構(gòu)。

　　伴隨券商向期貨行業(yè)滲透，貴州鋁廠等一大批大型現(xiàn)貨企業(yè)退出了控股期貨公司的舞臺(tái)，而其他股東控股的期貨公司比例則由73％降到30％。

　　一進(jìn)一退間，大量期貨公司淪為券商子公司或者經(jīng)紀(jì)通道。這意味著期貨行業(yè)苦盼多年的黃金盛世將被“政策性轉(zhuǎn)移”給券商。

　　而期貨公司變身券商子公司或者單一的業(yè)務(wù)部門之后，將從法律意義上規(guī)避期貨公司本身不許開展自營(yíng)活動(dòng)等禁區(qū)。

　　早在2006年上半年，新版《期貨交易管理?xiàng)l例》還在草擬、論證階段，期貨業(yè)界就廣泛評(píng)議說(shuō)期貨公司自營(yíng)以及代客理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)將被監(jiān)管層雙雙放行。但新《條例》今年甫一亮相，上述內(nèi)容全然消失。

　　“現(xiàn)在看來(lái)，不允許期貨公司開展自營(yíng)盤的一個(gè)深層次原因，在于監(jiān)管層希望有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的券商在收購(gòu)期貨公司之后，通過(guò)券商途徑來(lái)開展期貨自營(yíng)。”北京某大型期貨公司老總對(duì)此頗多感嘆。一家不具有任何券商背景的專業(yè)公司的老總指出，券商通過(guò)收購(gòu)期貨公司，未來(lái)借用期貨公司交易跑道實(shí)現(xiàn)股指期貨交易將是情理之中的買賣，那么，這本身將構(gòu)成自營(yíng)事實(shí)。“因?yàn)椴还苋踢€是期貨公司都是一個(gè)老板。”該老總說(shuō)。

　　目前國(guó)內(nèi)自營(yíng)規(guī)模超過(guò)100億元以上的券商多達(dá)10余家。政策規(guī)定只有創(chuàng)新類券商擁有開展自營(yíng)業(yè)務(wù)資格，但現(xiàn)實(shí)操作中，規(guī)范的券商多數(shù)也在開展自營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　汪海表示，券商開展自營(yíng)業(yè)務(wù)本身符合市場(chǎng)發(fā)展需求，證券公司擁有大量專業(yè)的專門人才和閑置資金，這些資金存放到銀行顯然不符合價(jià)值最大化原則。“更何況證券公司本身從事的行業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。”

　　隨意打開一些中盤股股東資料，會(huì)發(fā)現(xiàn)諸多券商自營(yíng)資金盤踞其中。

　　券商最為得意的卻不止這些。具體到股指期貨，國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)李迅雷、申銀萬(wàn)國(guó)股指期貨專家檀向球等業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，法律開閘允許券商可以獨(dú)資控股期貨公司，意味著券商將把期貨行業(yè)最為豐盛的股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)攬入懷中。

　　國(guó)際資本市場(chǎng)上，金融衍生品交易總量通常是股票和商品期貨市場(chǎng)的幾十倍。中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)專家委員會(huì)主任常清教授分析，滬深300指數(shù)期貨作為中國(guó)第一個(gè)金融衍生品產(chǎn)品，必將引起市場(chǎng)各個(gè)層面激烈反應(yīng)。“這也將是迄今為止唯一即將成型、可以用來(lái)做空中國(guó)股票，進(jìn)而規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。”

　　更多的行業(yè)專家認(rèn)為，這預(yù)示公募基金、共同基金（如社保基金）等一些持有大量現(xiàn)貨頭寸的機(jī)構(gòu)投資者必須通過(guò)參與股指期貨來(lái)完成風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，僅以目前市值超過(guò)3萬(wàn)億元的公募基金為例，即便按照5％的現(xiàn)貨頭寸計(jì)算，未來(lái)將會(huì)有1000億~2000億元的公募資金參與套期保值，僅因此產(chǎn)生的單筆經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)，就可能超過(guò)億元。

　　“據(jù)我了解，賺取交易傭金僅是券商熱衷于收購(gòu)期貨公司股權(quán)的原因之一。”汪海透露，諸多擁有自營(yíng)盤的券商大多數(shù)也擁有一支活躍在權(quán)證市場(chǎng)的隊(duì)伍，這支隊(duì)伍通過(guò)開展權(quán)證交易已經(jīng)練就了本領(lǐng)高超的下單速度和盈利能力，未來(lái)，股指期貨正是他們所要獵取的對(duì)象。

　　擁有自己的期貨公司后，顯然可以為潛水在券商內(nèi)部的這支權(quán)證尖兵提供更大的活動(dòng)空間。

　　前述期貨公司原老總認(rèn)為，好處至少有三：一是形成極為隱蔽的下單體系，所有交易可以保證盡可能的保密；二是可能實(shí)現(xiàn)“零傭金”。即便是出于內(nèi)部走賬要求，也可以按照最低的傭金單位來(lái)計(jì)算，進(jìn)而減少進(jìn)進(jìn)出出的成本；三是可以不同程度地解決銀期轉(zhuǎn)賬與銀證轉(zhuǎn)賬不同步的問(wèn)題。而擁有期貨公司后，券商在保證金方面開展“灰色”運(yùn)作顯然要順手許多。


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