主題：降息下走出“加息行情”：美債正在重演1995年大拋售？



財聯社
美聯儲主席鮑威爾是否曾預料到：在他9月宣布降息后的一個月，美債竟會以暴跌姿態走出了“加息行情”——是的，美聯儲確實在上月降息了50個基點，但素有“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率，卻反而在過去一個多月的時間里上漲了逾50個基點……

這一幕，令許多人聯想起了1995年格林斯潘治下時的那輪美聯儲降息。

很多投資者可能對近30年前發生了什么，沒有多少印象。但其實，與當前鮑威爾試圖做到的一樣，上一次美國國債因美聯儲開始降息而大幅拋售時，格林斯潘正在策劃一場罕見的“軟著陸”。

自美聯儲于9月18日宣布四年來的首度降息以來，兩年期美債收益率已攀升了34個基點。而在1995年，同期美債收益率也曾出現過類似的上漲，當時由格林斯潘領導的美聯儲成功為經濟降溫，且沒有引發衰退。

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(美聯儲降息后美債收益率大漲的局面并不多見)

1995年7月至1996年1月，美聯儲曾開啟了一輪為期半年的降息，累計降息三次共75個基點，政策利率上限由6%下降至5.25%。在美聯儲歷史上，這是一次非常短暫且幅度較小的降息，但從結果來看，美聯儲無疑是成功。美聯儲的操作幫助美國經濟重新企穩，同時成功避免了通脹“起飛”，在降息過程中PCE通脹率幾乎沒有超過2.3%，保持了相對穩定。

由于在降息下成功實現了經濟軟著陸，在當年第一次降息后，10年期美債收益率在12個月內躍升了100多個基點，而兩年期美債收益率則上升了90個基點。

目前，美債拋售背后的一些邏輯，似乎與當年有著不少共同之處。

德意志銀行利率策略師Steven Zeng表示，“收益率上升反映了經濟衰退風險概率的降低。數據相當強勁。美聯儲可能會放緩降息步伐。”

收益率的最新回落表明，美國經濟的韌性和金融市場的繁榮，正在限制美聯儲主席鮑威爾進一步積極降息的空間。利率掉期交易顯示，交易員目前預計，美聯儲僅會在2025年9月前再降息128個基點，而一個月前的定價為再195個基點。

由于投資者權衡降息放緩的可能性，過去幾周美債正引領全球債市持續下滑。這輪行情已使得基準10年期美債收益率從美聯儲9月決議前一天的15個月低點3.6%升至了約4.2%。同時，周二最新的交易動向表明，市場情緒依然看跌，10年期國債期貨出現了一系列大宗交易。

在期權市場上，有一筆交易的目標是，到11月22日期權到期時，10年期國債收益率將升至4.75%左右……

當然，盡管就美債的走勢而言，鮑威爾似乎正在復制格林斯潘時代“軟著陸”的輝煌戰績。但鮑威爾如今導演的這一幕，是否真的能像當時那樣的成功，或許依然需要打上一個問號。

一個明顯的差異在于美聯儲本身的動作。與格林斯潘當時“氣定神閑”地穩步降息25個基點相比，鮑威爾這次頗有些“急躁”地首降就一口氣降了50個基點，但隨著諸多證據表明美國經濟可能依然火熱，這在時至今日已引發了眾多業內人士的質疑和詬病。

而另一方面，更為關鍵的癥結顯然在于通脹。這一次，美債收益率的上升也反映出人們越來越擔心共和黨可能會在11月5日的大選中橫掃白宮和國會，從而有可能增加聯邦赤字，并導致通脹復燃。

如果格林斯潘時代降息后的“軟著陸”，在今時今日被“急躁”的美聯儲變成了一場“不著陸”，那么對全球市場而言，或許也未必是個好消息。

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