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主題:業內人士:瘋搶國債 也是對經濟的“唱空”
金融時報 今年以來我國債券市場持續火熱,但是潛在風險不容小覷。業內專家多次提示,債市不會永遠上漲,當前市場反轉的風險不斷增大。
對于債市風險,央行正從喊話轉向行動。從4月開始,央行就開始提醒市場“不要炒國債”;7月1日,央行宣布將于近期面向部分一級交易商開展國債借入操作,并表示賣出國債操作正推進落地。
“這次公告表明,央行會用實際行動來告訴市場,國債價格會降。國債市場存在價格下降預期,未來運行就會更平穩。”光大證券固收首席分析師張旭對《金融時報》記者解釋。
多位受訪專家表示,央行公告借入國債并賣出,是保匯率、穩預期的體現。國債買賣是貨幣政策框架調整的有機組成部分,有利于更好地發揮利率調控機制作用。
絕非量化寬松
央行買賣國債定位于拓寬基礎貨幣投放渠道
實際上,近幾個月以來,市場對央行買賣國債一直保持高度關注。
如何理解這一操作?業內人士提示市場注意,央行買賣國債定位于拓寬基礎貨幣投放渠道,絕不是要搞量化寬松(QE)。
從國際經驗看,發達經濟體央行搞量化寬松往往有自身階段背景。通常是在危機沖擊下,持續實施寬松貨幣政策直至面臨零利率下限約束后,國債市場仍流動性較差,缺少買盤而拋售力量很強,價格渠道傳導不暢,央行通常會訴諸非傳統貨幣政策,其中就包括量化寬松(中央銀行大規模購買國債、商業票據等)。比如2008年國際金融危機、2020年新冠疫情沖擊后,發達經濟體央行普遍將寬松貨幣政策用到極致,推出量化寬松政策,向市場提供極度充裕的流動性。
而回看我國情況,目前貨幣政策仍有充足空間,財政狀況健康可持續,并不需要實施QE。據仲量聯行大中華區首席經濟學家及研究部總監龐溟分析,我國經濟保持回升向好態勢,金融機構總體保持健康穩定,穩健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束,國債市場認購和投資熱情頗高,一定程度上還有“資產荒”跡象,不存在推出量化寬松的合理性和必要性,不必把作為常規操作的國債買賣,與量化寬松畫等號。
為何選擇推進“賣出”操作?
對于央行為何推進國債賣出操作,有業內人士解釋,此舉有利于平衡好供需的時間錯位問題,并更好地發揮利率調控機制作用。
“央行一直表示買賣國債操作是雙向的,既有買也有賣。”該業內人士分析,短期央行對國債買賣的探索可能以賣出操作為主,這與近期不斷走低的國債收益率有關。央行有可能通過借入國債,然后再在二級市場賣出,以達到維持正常收益率曲線的目的。
具體來看,這種操作實際上釋放出了存量長債,短期內會形成相對更多的供給,對二級市場債券供求有實實在在的影響;可視為是未來供給的提前釋放,一定程度上緩解了市場上反映的長期國債發行偏慢問題。
除了平衡供需,在張旭看來,央行國債買賣是貨幣政策框架調整的有機組成部分,有利于更好地發揮利率調控機制作用。他表示,未來央行更多是以調控短端利率為主,逐步理順由短及長的傳導關系,通過短期政策利率引導長期市場利率,從而形成正常向上傾斜的收益率曲線。將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱,對于更好地實現價格調控是非常重要的。
對于長債利率,張旭認為,當前長債利率已處歷史低位,未來跟隨降息下行空間有限。“今年以來30年、50年期國債收益率先后跌破過2.5%,整個國債收益率曲線延續下移態勢。”他表示,當前長債利率明顯超調,未來降息降的也只能是實體經濟的綜合融資成本,不代表處于低位的長債利率也要跟隨下行。
“央行也明確表態要保持正常向上傾斜的長債收益率曲線,兩者是會統籌考慮的。”亦有業內人士解釋,如果市場參與者將降息視為對長債利率下行預期的印證,將會形成新一輪長債利率下行壓力,帶來預期與長端利率之間的螺旋下行循環。
此外,從保匯率、穩預期的角度,業內人士解釋,機構瘋搶國債,等于預期以后利率越來越低,說不定像日本那樣進入長期低利率時代,基本上就是在唱空人民幣,也是在做空中國經濟,加大了資金流出壓力。
“美國降息時間表還有不確定性,資本市場表現仍然較好,大量美元回流美國,美元較為強勢。亞洲各國都在打一場看不見的匯率保衛戰,防范1997年亞洲金融危機再現。”龐溟對《金融時報》記者進一步分析,國債收益率是資產定價之錨,會直接影響銀行利率;國債價格過高,意味著收益率太低,未來利率就不可能提高。
當然,維護債市平穩運行需要多管齊下,發揮政策合力。“央行已經多次提示相關風險了,未來還需平衡好政府債券發行節奏、提升金融機構風險管理能力、加強投資者教育、落實好監管制度等。”龐溟告訴記者。
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