主題：南山鋁業國內鋁加工先鋒，高端化轉型奏效

國內鋁加工先鋒，高端化轉型奏效

? 南山鋁業是全球唯一一家在同地區擁有熱電、氧化鋁、電解
鋁、熔鑄、鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓、廢鋁回收(再生利用)
的完整鋁加工最短距離產業鏈的公司。公司終端產品廣泛應用
于航空、汽車、軌道交通、船舶、能源、石化、集裝箱、工業
型材、精品民用型材、高端系統門窗、容器罐、食品包裝、電
池箔、鋁深加工等若干領域。目前公司已成為世界最尖端的航
空材料供應商俱樂部成員和國內首家乘用車四門兩蓋鋁板生產
商。公司規模和產量穩居鋁產業企業前列。
? 公司聚焦于汽車板、航空板、動力電池箔等高附加值產品的發
展。高端產品的銷量約占公司鋁產品總銷量的 13 %，2022H1 同
比 2021H1 增長約 2 個百分點；高端產品毛利約占公司鋁產品總
毛利的 21%，2022H1 同比 2021H1 增長約 1 個百分點。未來隨
著高端產品的產能釋放，公司高端產品利潤空間將會逐步擴
大。
? 公司產能穩定提升。公司主要產品包括上游產品氧化鋁、鋁合
金錠，下游產品鋁板帶（汽車板、航空板、罐料）、鋁型材、鋁
箔等。氧化鋁方面，公司已擁有氧化鋁產能 200 萬噸，印尼氧
化鋁項目均于今年成功投產。電解鋁產能 81.6 萬噸基本穩定。
鋁加工方面，公司現有鋁型材產能 32 萬噸，鋁箔產品 9.1 萬噸
（包裝鋁箔 7 萬噸，動力電池鋁箔專用 2.1 萬噸），航空板產能
5 萬噸，汽車板產能 20 萬噸，罐料 60 萬噸。
? 南山鋁業近年營收及凈利潤保持穩健增長。營收方面，公司營
業收入 2022H1 同比 2021H1 增加 42.82%。營業收入增量一方面
來自公司持續調整產品結構增加高附加值產品的對外銷售，另
一方面來自鋁錠價格的大幅上漲。同時，隨著印尼一期和二期
共 200 萬噸氧化鋁項目的達產，氧化鋁粉銷量也較上年同期增
加，貢獻了大量營收。
? 盈利預測：我們預計公司 2022-2024 年 EPS 分別為 0.34 元、0.37
元、0.41 元(原預測 0.38、0.46 和 0.51 元/股)。參考可比公司估
值水平，給予其 2023 年 15 倍 PE，目標價 5.55 元（原目標價
6.84 元，2022 年 18 倍 PE, -19%）。維持“優于大市”評級。
? 風險提示：國家政策影響產品開采，公司產能釋放不及預期，
黃金產銷量低于預期。全球流動性超預期收緊，黃金價格低于
預期。

該貼內容于 [2023-02-07 13:52:46] 最后編輯

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