主題：昔日“錫牛”為何急速回落

　3月份以來，錫價一改前期強勢行情，自3月初的390000元/噸以上的高位大幅回落，跌破260000元/噸關口，觸及2021年年底振蕩區間。行業人士認為，錫價的大幅下挫，主因還是供需格局的改變，前期支撐因素——庫存也在邊際改變。不到3個月跌去130000元/噸，6月能否迎來轉機？

　　“錫牛”華麗謝幕？


　　國泰君安期貨有色及貴金屬首席研究員王蓉告訴記者，“沒有只漲不跌的市場，只有永恒的周期”，從2021年初開始，錫價以闊首挺胸的姿態一路高歌猛漲，創造了全年商品最大漲幅的傲人成績，然而這樣強勁的勢頭似乎在2022年二季度告一段落，“錫牛”神話的故事也華麗謝幕。從4月1日開始至5月28日計算，最大回調達26.5%，最低觸及2535310元/噸，目前已回到2021年9月的價格重心，受到前方平臺支撐于255000元/噸附近持續振蕩。

　　數據顯示，截至5月31日收盤，5月份國內剔除不活躍交易品種，滬錫主力合約跌幅為17.12%，也是跌幅最大的品種。

　　錫作為5月回調幅度最大的品種，自身的弱基本面使其價格在宏觀利空下獲得更大的彈性，而這樣的弱基本面是尤為值得注意的信號。

　　“如果再度回顧造就錫價2021年大牛行情的基本邏輯，可以總結為一句話：供應因擾動遠遠落后于旺盛需求，導致了貫穿全年的絕對低庫存。無論是供應端海外因疫情生產受阻、剛果地震、云南季節性缺電、環保督察造成的持續停產減產，還是需求端在發達國家率先從疫情中恢復、消費電子需求爆發，都使得去年錫價供小于求的基本面邏輯順暢，庫存持續處于極低水平。然而，這樣的強基本面在2022年二季度發生了根本性的轉變?！蓖跞卣f。

　　多因素致錫價大跌

　　“此次價格的快速回落，是宏觀利空與弱基本面共同作用導致的?！蓖跞卣f，宏觀方面，錫價下行伴隨著有色板塊的集體共振式走弱，甚至和美股的情緒顯著弱化同步，主要歸因于5月FOMC會議后加息預期的變化以及美元的強勁走勢。5月FOMC會議上，對于鮑威爾不再選擇更為激進的加息路徑的態度，市場似乎并沒有完全相信，會后兩個交易日市場再度“用腳投票”，6月加息75個基點的預期再度燃起。而美元指數也一路狂飆上行，最高突破105，創下近10年來新高。

　　光大期貨有色研究員劉軼男認為，盤面的大幅下跌與宏觀情緒走弱有關，但更重要的是，需求的超預期下滑對市場打擊較大。然而，目前全球尤其是國內顯性庫存低位徘徊，現貨市場大幅走低的條件并不具備。價格跌至當前位置，或將在此平臺振蕩一段時間。

　　“現貨升水大幅回落。近期貨源充足，現貨出貨者增多，而下游買興不足，現貨升水普遍下行。”一德期貨有色金屬分析師吳玉新說。

　　除此之外，錫價的基本面自2021年以來首次轉為顯著的“弱現實”格局。從供應來看，進口量和國內產量齊升使得國內供應轉為寬松。

　　“錫礦進口近乎翻倍，4月下移后5月預期將有積壓錫礦庫存清關，回到高增區間?！眲⑤W男說。

　　數據顯示，1—4月，國內累計進口錫礦10.45萬噸，同比增長72%。4月，國內進口錫礦1.58萬噸，同比減少17%、環比減少45%。緬甸進口量同比減少42%、環比減少56%，至9488噸；剛果金進口量亦環比走低28%，至2699噸。來源于緬甸單月進口的同比、環比走低，可能與4/8孟連口岸封關和后續佤邦疫情防控升級有關。

　　1—3月，國內生產錫礦1. 74萬金屬噸，同比減少19%。銀漫礦業已于4月初復產，湖南、廣西地區礦山從5月中下旬開始提產，國內礦供應量同比有所上行。1—3月，國內累計供應錫礦4.35萬噸，同比增長37%。SMM調研4月份國內精煉錫產量為15103噸，環比減少0.61%，同比減少2.59%，1—4月累計同比減少2.75%。“5月，國內冶煉廠生產基本正常，整體市場供應平穩。6月，江西和豐新投產產能釋放、華錫增產錫礦，但因市場傳聞大廠將減產，所以6月整體供應預期下滑。”劉軼男說。

　　記者在采訪中獲悉，40%錫精礦加工費在24000—26000元/金屬噸，60%錫精礦加工費在20000—22000元/金屬噸。雖整個一季度國內原料供應增長，但加工費上調壓力較大，礦山讓利意愿不足。

　　王蓉認為，在錫錠的進出口貿易市場，并沒有絕對的進口或者出口格局，由于流通性較好，我國的錫錠進出口格局會根據內外價差動態變化。我國屬于全球的錫產量大國，出口主要流向韓國、日本、荷蘭等地區，尤其是在2021年海外開工停滯、供應極度緊缺的情況下，極高的海外價格使得出口窗口持續打開。然而，今年的貿易格局發生了根本性改變，隨著海外大冶煉廠的集中復產，2021年因疫情以及熔爐損壞而停產超過半年的MSC廠商正式復產，來自印尼和馬來西亞的錫錠大幅增加。4月我國進口錫錠量為3280金屬噸，接近2017年以來最大單月進口量，其中印尼錫錠4月進口量占總進口量的77%，馬來西亞錫錠約占20%，馬來西亞進口更是環比增幅超770%。

　　錫的需求情況如何？

　　據悉，美德進口量一季度維持正增長，當地現貨升水也未見回落，但LME庫存持續累積且長期未見注銷，或顯示現貨成交疲態。日韓1—4月進口量走低，顯示全球消費電子疲弱。

　　劉軼男告訴記者，國內1—4月集成電路數據仍在走差，下游開工以及焊料終端訂單繼續疲弱，傳統焊料需求難見起色。雖光伏裝機需求走強，但絕對量占比仍低，焊料消費仍弱。傳統需求方面，鍍錫板內銷疲弱而外銷跳水，化工需求短期內難見明顯支撐，預計6月消費難見起色。庫存方面，從環比看，5月份，上期所庫存增長258噸至2028噸，國內社會庫存增加515噸至3338噸，LME庫存增加805噸至3150噸。

　　關注需求和供應的趨勢性變化

　　“從整體現貨情況來看，市場上隱性庫存累庫幅度已超當前社會顯性庫存。市場傳聞6月大廠檢修，或是冶煉廠和下游消耗自身隱性庫存的機會。后續隨著庫存的顯性化，價格或將脫離當前振蕩平臺。”劉軼男說。

　　對于后市，王蓉認為，在宏觀利空暫時出盡、供應難以邊際增加、需求偏弱的情況下，錫價在當前位置或有調整需要，且考慮到供給邊際出現減量，不排除有階段性反彈的可能，但基于需求帶來的提振有限，反彈空間有限。從中長期看，需關注需求和供應的趨勢性變化。

　　吳玉新認為，供應較為充足，錫將延續弱勢，技術上關注前期振蕩區間支撐力度，基本面關注國內疫情緩解后的補庫情況，可通過跟蹤現貨升貼水及庫存變動情況評估。中期看，礦山仍難有大量釋放，需關注消費復蘇和海外供應情況(印尼限制出口等)。

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