主題：鋼鐵企業盈利向好，擁抱衍生品成共識

從去產能、去杠桿和“雙碳”中突圍而出的鋼企，2021年效益持續好轉，截至2021年11月底，鋼鐵行業效益創歷史最好水平。隨著盈利的好轉，經歷過苦日子的鋼企開始重視風險控制，加大期貨套期保值的投入。

有鋼鐵行業人士表示：“2021年，鋼鐵企業參與的期貨品種覆蓋面明顯增加，借助期貨工具轉型增效的企業數量也明顯增多。”

需求激增——產業客戶積極參與

2021年，在全球貨幣寬松背景下，商品價格大反彈，黑色商品的價格也不例外。對于鋼廠而言，2021年是富有挑戰的一年，也是迎來機遇的一年。

“2021年鋼廠經營遇到的困難是高鋼價下的高成本問題，以及成本和利潤大幅波動，難以較好管控；年中能源危機能耗雙控帶來的限電、限產問題；年終歲末政策維穩鋼價探底企穩，原燃料價格率先反彈的問題。”江蘇富實數據研究院院長、南鋼金貿鋼寶首席期現分析師蔡擁政告訴期貨日報記者。

這一年，期貨衍生品市場在幫助鋼鐵實體企業預判走勢、鎖定采購成本和銷售利潤、減少資金占用、確保原材料質量、提高產品品牌價值、改善信用狀況等方面發揮了積極作用，鋼鐵企業運用套期保值加強風險對沖的效果顯著。

鋼鐵企業對期貨市場的認可也充分體現在期貨參與程度上，螺紋鋼和熱卷期貨成交放量明顯。另外，黑色商品期貨交割量同樣近乎成倍式增加，2021年螺紋鋼期貨交割量39.18萬噸，較2020年大幅增長約115%；熱軋卷板期貨交割量67.56萬噸，較2020年大幅增長約91%。

2021年政策對鋼材市場以及鋼鐵企業的影響都尤為突出，在長期碳達峰、碳中和的大背景之下，壓減粗鋼產量和能耗雙控任務貫穿始終，其間伴隨著采暖季以及冬奧會的空氣質量管控舉措，對鋼企的多重管控并舉，鋼企生產限制較為嚴格，落后產能淘汰與置換成效良好，黑色系產業鏈的價格均出現不同程度的調整。

“在此背景之下，鋼鐵企業風險意識大幅抬升，對參與期貨市場的積極性顯著提高，對期貨衍生工具的應用需求提升，對利用期貨進行風險管理的咨詢量及培訓需求得到明顯提升，期現結合、風險管理相關的培訓及套期保值方案制定數量明顯增多?！焙Ｍㄆ谪浐谏蹈呒壯芯繂T邱怡宏說。

另外，從鋼鐵企業角度出發，鋼鐵企業在經營管理過程中會面對不同特征的風險敞口，典型如價格風險、庫存風險和資金風險等，鋼鐵企業最常面對的是成本端的原材料采購價格和庫存減值風險，以及針對銷售端的制成品銷售價格和庫存減值風險，企業運營資金周轉等風險。而衍生品則可以在避險和增效兩個維度助力企業穩健經營，通過衍生品降低風險、撫平業績波動，進而獲得穩定的產能，并拓展企業的供應能力，增強企業競爭優勢，以便向其客戶提供更多、更有價值、更加深入的服務。

邱怡宏認為，相比于焦化廠、礦山，鋼鐵企業參與期貨市場的優勢相對更明顯，既可以利用煤焦礦期貨對沖原料成本波動，平滑采購成本曲線，又可以利用螺紋鋼、熱軋卷板期貨管理鋼材價格風險，可以實現從原料到成品的風險管理閉環。近幾年隨著黑色系商品金融屬性的增強以及期現結合形式運用的廣泛，越來越多的鋼鐵企業在日常采購銷售活動中加強了期貨工具的運用，期貨盤面的指導作用隨之增強，期貨市場的價格發現功能正在深入地從企業采購、銷售決策的實際應用中發揮著重要的參考依據。

據了解，當前鋼鐵產業客戶的期貨交易模式較為成熟，能夠通過期現結合交易有效管控風險。在期貨公司的引導下，產業客戶經過多年的探索，逐漸形成了適合自身主業的期貨交易模式，在遵循套期保值基本原則的前提下，根據采購、庫存和銷售環節的具體風險敞口，結合對行情的判斷和未來價格走勢的展望，科學制定并實施交易策略。

“2021年，鋼鐵企業參與的期貨品種覆蓋面得到明顯增加，借助期貨工具轉型增效的企業數量也明顯增多，進一步促進期貨市場在資源配置中更好發揮其作用，市場結構更加完善、健全。”蔡擁政說。

華融融達期貨投資運營部市場總監付小廣告訴記者，螺紋鋼期貨和熱卷期貨上市多年來，鋼廠基本全部參與期貨套保，中游多數貿易商均參與過期貨，并且目前全國鋼材貿易的市場價格均參考期貨價格，真正形成全國統一參考價格，隨著貿易商對期貨了解的逐步深入，由最開始的投機思路逐步轉入利用期貨進行庫存管理和風險管理。例如2021年螺紋鋼在下跌的過程中，庫存比較大的貿易商進行做空保護，規避了很大的貨物貶值風險，有一些中大型貿易商甚至通過基差來降低損失，尤其是2021年10月底期貨低于現貨近900元，現貨庫存置換為期貨虛擬庫存，一個月后基差回歸至200—300元/噸，減少每噸500元左右的損失。這種操作和意識在鋼鐵產業中逐步被產業客戶接受，中西部鋼鐵產業客戶也逐步學習東部沿海企業的思路，開始利用期貨管理庫存，保障經營穩定，并利用場內、場外期權進一步進行風險管理。

功能凸顯——期現結合穩定發展

復盤來看，期貨市場的穩定器作用發揮越來越明顯。

記者注意到，2021年工信部屢次發聲建議下游用材企業參與期貨套保，鎖定原材料成本，降低企業風險。去年以來鋼材上漲時間較多，下游無論是制造企業和建筑企業都越來越多地參與期貨鎖定采購成本。

蔡擁政告訴記者，2021年國慶過后期現鋼價一輪大跌，回顧看，主要是下游地產美元債危機和四季度淡季預期帶來的市場影響，期貨市場反應迅速，價格調整幅度大。而現貨鋼廠價格反應滯后，畢竟鋼廠高價庫存尚未完全消化。而在9月底10月初，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約2205虛擬鋼廠利潤處于近1500元以上的高位，這個階段鋼廠實際可以超前考慮進行盤面利潤鎖定，以防范四季度可能出現的鋼價下跌，原燃料價格上漲的不利局面。

“我們也是在9月底10月初給了客戶這樣的建議，做空螺紋鋼和熱卷期貨2205合約盤面利潤，將利潤鎖定在1600元/噸，之后鋼廠利潤一路下行，年底已下探至1000元/噸不到的水平，近期更是到了700元/噸左右的水平。從年度角度看，每年7—9月鋼廠期現利潤都會處于年度相對較好的階段，這個階段應該是鋼廠重點考慮避險的機會。”蔡擁政說。

另據記者了解，2021年7月30日中共中央政治局召開會議提出“要統籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出臺2030年前碳達峰行動方案，堅持全國一盤棋，糾正運動式‘減碳’，先立后破，堅決遏制‘兩高’項目盲目發展”。這意味著，鋼鐵行業以壓縮產量方式“減碳”有望得到遏制。對鋼材來說，供給回升，但需求仍處于淡季，市場面臨價格下跌風險。

華中某鋼貿企業主要經營HRB400E螺紋鋼，該企業結合自身的銷售情況，聯合期貨公司制定了閉環的套保方案。據了解，該企業7月在途1.6萬噸，其中后結算1.5萬噸；8月長協后結算0.6萬噸，庫存成本均價5064元/噸的鋼材4360噸，成本均價4935元/噸的鋼材1357噸，庫存成本5112元/噸的鋼材2508噸，庫存成本5200元/噸的鋼材332噸，表外庫存1500噸。合計后，后結算庫存2.1萬噸，鎖價庫存約1.1萬噸。7月迅速上漲的鋼價讓企業獲利頗豐，企業擔憂后期價格下跌，吞噬利潤，急需通過期貨市場進行套保。

“對于后市價格研判，我們認為6月中下旬鋼鐵產量大幅下行成為事實，后期是否放松有待持續跟蹤，但淡季累庫幅度有限。旺季來臨后基建有可能發力，當前庫存壓力小有望驅動鋼材在旺季漲價。整體來看，期現價格先跌后漲。8月份RB2110合約我們預計下跌至4800—5000元/噸，現貨價格預計下跌至4800—4900元/噸；旺季時期貨01合約和現貨價格預計有望上漲至5500元/噸一線?！敝行沤ㄍ堆芯堪l展部工業品團隊負責人江露告訴記者。

“結合企業的需求，我們建議企業賣出套期保值合約選擇RB2110合約，企業套期保值比例控制在30%左右?！苯侗硎?，套期保值數量為：后結算2.1萬噸中的6300噸，成本在5100元/噸以上的2840噸庫存中的850噸；在途非后結算1000噸和表外庫存1500噸中的750噸，合計賣出套期保值7900噸。建倉區間5350—5550元/噸，平均建倉成本在5450元/噸。企業于8月12日完成建倉，考慮到本次套期保值比例較低，平倉時難以根據現貨銷售情況對沖平倉。因此，平倉策略只預設時間和價格。若RB2110合約價格下跌至5000元/噸附近時可平倉三分之一，此后價格每下跌100元/噸再平倉三分之一，直至全部平倉；若RB2110合約價格未下跌至5000元/噸的目標位，在8月底前擇機全部平倉。因為行情速度很快，僅1周時間期貨價格就到了4900元/噸，企業順利在5000元/噸平倉1/3，4900元/噸平倉1/3，剩下1/3在5050元/噸左右平倉，總盈利355.5萬元。

實際上，螺紋鋼期貨上市以來，為鋼鐵產業鏈客戶提供了良好的價格波動風險轉移工具。在螺紋鋼期貨交易量逐步增長的過程中，不論是鋼廠、貿易商，還是下游房地產等企業，均可通過在期貨市場建立相應的空頭或者多頭頭寸，熨平經營過程中產生的利潤波動風險，為企業的穩健經營提供了行之有效的路徑，增強了實體企業抗風險能力。

“期貨公司作為期貨市場中介機構，不僅為企業參與期貨市場提供通道服務，而且進一步發揮專業能力為產業客戶提供定制的服務方案，幫助企業規避價格波動和庫存貶值風險，讓初次進入這個市場的企業不走彎路，讓企業實實在在享受到螺紋鋼期貨帶來的好處，使企業面對不利影響時更加從容?！苯墩f。

記者在采訪中了解到，不少鋼企通過在期貨市場建立虛擬庫存，鎖定了低價位熱卷資源。此外，選擇期貨工具，企業不需要買入現貨來占用庫存，節約庫存空間，節省庫存管理成本，并且由于期貨是保證金交易，占用的資金量遠遠小于現貨貿易，降低了企業的資金成本。

未來趨勢——擁抱衍生品成共識

記者在采訪中發現，2021年，鋼鐵企業靈活利用期貨工具規避經營風險實現穩定經營的不在少數，如今整個行業也迎來了產融結合的新時代，擁抱衍生品已成為行業共識。

鋼鐵企業盈利向好，也使得不少鋼企開始重視風險控制，加大套期保值投入?！捌髽I有需求、對沖有工具、市場給機會，讓鋼企在套期保值上有了質的發展，鋼廠套保迎來了黃金時代，整個行業也迎來了產融結合新時代。”蔡擁政表示。

眾所周知，企業參與期貨市場，很多時候是追求確定性和防范不確定性。追求確定性一般是通過期貨工具鎖定預期利潤，例如企業做的比較多的訂單利潤管理，即價格鎖定，交貨期比較長的訂單利潤管理。

邱怡宏告訴記者，鋼鐵企業期貨套期保值的本質在于管理敞口的價格波動風險，敞口和價格波動越大，帶來的風險也就越大，雖然我們無法決定價格的波動，但通過期貨頭寸方向的建立，現貨和期貨總敞口的調整空間可以得以控制，進而控制企業風險。一般情況下，若鋼鐵企業存在較大的原料采購需求，以避免原材料價格波動影響企業產品價格和經營利潤為主訴求，需提前買入該類原材料的期貨合約，以買入套期保值的方式鎖定原材料價格；若鋼鐵企業存在較大的成品銷售壓力，以避免產品價格下跌帶來的利潤萎縮為主訴求，需期貨市場上采取做空行為對沖目前持有的或者未來將賣出的商品或資產價格下跌的風險，鎖定產品價值。事實上，鋼鐵企業期貨套期保值最終是對敞口的管理和優化，因此，鋼鐵企業庫存的閾值也會相應得以拓寬，不僅可以使套期保值后的庫存范圍超過實物最大庫容，也有可能出現“負庫存”的情形。

值得注意的是，當前鋼鐵企業的基差點價、銷售遠期訂單等期現結合的模式日趨成熟以及期現子公司出現，衍生工具的應用已經深耕現貨產業，也為產業企業提供了更多的風險管理模式。

對于企業如何利用衍生品實現穩定經營，蔡擁政認為：一是依據行業產業鏈特點，尋求套保切入點。比如行業周期性特點、易受政策影響、產業鏈較長、上下游企業多且集中度低等，優先在訂單銷售、原料采購成本管控、庫存管理方面尋求期現結合的切入點。二是利用衍生品工具解決業務痛點問題。2014年南鋼就是利用衍生工具著手解決鎖價長單管理這個業務痛點問題。對鎖定價格的遠期訂單，利用與供貨期相對應的期貨鐵礦石、焦炭合約進行成本端對應鎖定。三是逐步推進體系建設工作。運用價格體系在先，運用套保工具在后。先看后做，先熟悉期貨市場。企業內部先建立制度，再開展業務。培養人才在先，套保業務在后。研究分析在先，推進業務在后。四是在自身套保體系逐步成熟的背景下，將衍生品風險管理應用延伸至產業鏈的下游客戶群，彼此將價格波動風險向市場轉移，形成產業鏈以衍生品和含權貿易為紐帶的黏性關系，保證自身生產運營的平穩。

凌鋼銷售公司總經理周國峰認為，作為鋼鐵企業的銷售人員，一是要堅信金融是服務實體的本質，產融融合是企業發展的必由之路，要以積極的態度研究期貨市場和現貨市場之間的關系。二是要自覺識別市場上的信息，要在維護市場穩定中發揮積極作用。三是要積極學習、運用期貨期權等金融工具來提升企業經營效果。因為當前期貨市場的價格變化直接影響著現貨市場的動態，所以作為銷售人員，既可以把期貨市場當作一個銷售渠道來對待，又可以利用期貨套期保值，鎖定成本等傳統方法來做好經營工作，還可以利用期權來平衡庫存、對沖風險等。

在上述受訪人士看來，隨著各企業對套期保值業務重視度的提高，以及黑色期貨市場風險管理作用的不斷凸顯，期貨市場功能發揮有效性將繼續提高，企業參與期貨市場的信心與積極性將繼續提升，助力鋼鐵企業保護生產經營的穩定，助力生產利潤、生產周轉效率以及經營效益再創佳績。


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