主題：長江電力整體上市后投資價值分析

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一、公司背景及簡介
　　長江電力5月８日發布公告，稱公司正在籌劃重大資產重組事宜，即日起停牌。６月２日６日分別發布公告，稱公司控股股東中國長江三峽工程開發總公司擬將主營業務整體上市。由此開始，長江電力傳言已久的整體上市正式拉開了序幕，因為長江電力的公告含義較為模糊，具體主營業務包括哪些內容還不得而知。
　　中國長江三峽工程開發總公司是為建設三峽、開發長江，經批準，于1993年9月27日成立的。中國三峽總公司為國有獨資企業，注冊資本金39.36億元。其戰略定位是以大型水電開發與運營為主的清潔能源集團，主要經營范圍是水利工程建設與管理、電力生產、相關專業技術服務。
　　這次的主營業務整體上市包括的具體范圍尚不清晰，這里僅就三峽水電站的２６臺機組一次整體上市注入公司后進行分析。
二、主營業務分析
整體上市完成后，三峽電站總裝機容量為1820萬千瓦（26臺70萬千瓦機組），年設計發電量為847億千瓦時，葛洲壩電站裝機容量271.5萬kw，年發電量161億kwh，公司總的年發電量為1008億千瓦時，如果按現在的0.20元/每千瓦時，則主營業務收入達201.6億元。
根據公司近五年的財務數據測算，2003至2007年的凈利潤與主營業務收入之比分別為0.5235、0.4599、0.4922、0.4815、0.6150，平均為0.5144，如果據此推斷，公司全部收購后的凈利潤將達到103.71億元。如果考慮所得稅率降為25%，則凈利潤與主營業務收入之比可調到0.5758，則凈利潤將達到116.09億元。如果扣除非正常收益，近五年的凈利潤與主營業務收入之比平均為0.4793左右，考慮所得稅變化后，則可調整為0.5365左右，則整體上市后凈利潤達108.17億元。
三、整體上市方式
由于整體上市的方式還不明確，我們可以做以下猜想：定向增發，因為這是大多數公司整體上市時采用的做法，這樣做也能實現中國三峽總公司利益最大化的想法。假設定向增發價格為停牌之日前２０個交易日的９０%做為定價基礎，那么停牌前２０天均價為13.39元，打九折為12.05元，很可能增發價格就采用這個價格。現在還有１８臺機組待收購（還有沒有安裝的機組，由于機組僅占機組收購價格的一少部分資金，為計算方便，未安裝的就當做整臺計算），每臺機組按此前收購的價格53億元計算，還需954億元資金，需要定向增發79.17億股，那么整體上市后的總股本為173.29億股。機組全部投產后（０８年可以全部投產）09年便可實現0.6242元的每股收益。
四、投資價值
公司整體上市后到09年便可大致實現0.6242元的每股收益，對應停牌前的收盤價的市盈率為23.47倍，估值較為合理，相對于連續下跌之下的大盤來說市盈率稍嫌偏高,但是對應現在業績還是有所增厚。
五、不確定性因素
１、由于市場炒作跟風的因素，不排除復牌后利用整體上市概念進行炒作的可能，有可能沖到一個相當的高度。
２、中國三峽總公司年前在２０元左右的價位已經減持５千萬股長江電力，說明中國三峽總公司總不認可長江電力２０元的高度，長江電力復牌后攻擊高度有限。
３、整體上市不排除有將地下機組和其他水電項目如金沙江溪洛渡、向家壩及烏東德、白鶴灘等水力資源開發項目注入公司的可能，但是這幾個項目建設周期長，不確定因素多，短期還不能見到效益，只能增加一些想像空間（這是最好的，因為我國股民的想像力十分豐富）。
４、作為大型水電項目，受自然災害的影響也較大。這次四川大地震造成的破壞力相當驚人，還有人把此歸罪于三峽的蓄水，當然這只是無稽之談，但是受此影響，三峽的蓄水過程是不是受到影響還不好說。
５、政策影響。移民成本的增加及稅收政策（例如水資源稅）等也可能造成很大的影響。
６、管理風險。公司的管理成本逐年增加，人員也逐年增多，管理的高效性有所降低。從公司05年至０７年的銷售毛利率(%)可以看到是逐年降低的，分別為74.96、70.35、69.97、０８年一季度為42.53，公司的管理成本有加速擴張的跡象。
７、投資風險。公司前幾年的資本動作還是成功的，再加上罕見的大牛市，公司的投資收益很為可觀。投資建設銀行就為公司帶來幾十億的收益，其他的幾項收購也很得意。但是隨著大牛市的消失，建設銀行股份制改造這樣的機會可能不多了，公司巨額的投資也會風險與收益并存。
六、建議：公司的整體上市還有很多不確定的因素，應該密切觀察，如果出現復牌后的非理性的上漲或是下跌，都將是投資的好機會。個人認為，整體上市是長江電力發展中的不錯的機遇，但不應該看做是大股東給其他股民的大餡餅。

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