主題：認沽權證謝幕效果南轅北轍

誰說歷史不會簡單再現？認沽權證“末日輪”被爆炒的一幕就再次被重演。5月26日到6月2日，南航JTP1認沽權證從0.341起步一度暴漲至最高1.35元，短短6個交易日，漲幅高達296%。而在6月3日，一天之內南航認沽權證暴跌幅度達到了26.86%。


已經謝幕的鉀肥認沽和招行認沽都曾出現過類似的暴漲暴跌行情。更為雷同的是，讓認沽權證被爆炒的理由，依然是券商權證創設制度，而這些券商卻承擔著“穩定權證市場”的重大責任。

事實上，決定權證價格關鍵波動的核心因素并不在于投機資金的炒作，而在于券商大規模創設與注銷權證的舉動。值得一提的是，在權證市場中一直存在一個“不解之謎”，那就是為何券商要在二級市場注銷創設權證。其實依照相關規定，即便券商不去注銷創設權證，至權證交易結束，其創設的權證也會自動注銷。然而事實上，幾乎每只認沽權證行至最后交易時段，都會出現大量的券商注銷現象。其實解釋起來也并不復雜，不過一個“利”字而已。作為以追求短期經濟利益最大化為目標的券商，根本不愿意等待稍稍延遲數天的結算時間，而寧愿在二級市場上盡早收回已經到手的巨額真金白銀。

權證創設制度被賦予了穩定市場的重要職責，然而秉持商業利益至上的券商其實只是把創設權力作為謀求市場暴利的良機。正是由于券商隨意丟棄“維護市場穩定”的任務，采取集中大量注銷權證行為，最終才讓游資獲得了借機炒作的機會。創設權證的政策目標與實際效果，是為典型的南轅北轍。

不僅如此，由于權證創設制度設計存在漏洞，讓券商在市場博弈中始終處于穩賺不賠的境地，違反了市場經濟風險與收益對等的基本規則。以南航認沽權證為例，目前南航A股價格在10元左右，而認沽權證的行權價格在7.43元。考慮到權證截止時間，以及目前南航H股不到5港元的價格，南航A股跌至7.43元，使得認沽權證的出現正價值的可能性是確實存在的。但從市場操作的角度講，由于券商創設制度的存在讓這一理論價值根本不可能出現。測算顯示，券商在南航認沽創設中獲得了50億元以上的盈利，而即便南航A股10億股股份全部按照7.43元買下，所需資金也不過74.3億元。換句話說，券商在權證創設中的獲利早已保證了其不讓認沽權證行權的實力，這本身就明顯地扭曲了股票市場定價的功能。

南航認沽是股改推出的最后一只認沽權證，它的謝幕也就意味著末日輪現象將暫別A股市場。但是，認沽權證的歷史留給股票市場的教訓絕不能因此而消亡，那就是，市場利益方永遠不可能擔負起維護市場穩定的社會道義。□馬紅漫



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