主題：關(guān)于900的一點(diǎn)思考

[FACE]ico2.gif[/FACE]本小散認(rèn)為整體上市方案已基本明朗：一、注入機(jī)組18臺，同時注入電源電站，地下電站暫不注入，金沙江下游在建工程也不會注入，本次重組涉及新注入長江電力資產(chǎn)約946.14億元。向取得三峽上游水電開發(fā)權(quán)的相關(guān)大發(fā)電集團(tuán)定向增發(fā)注入規(guī)模的20%，另外80%由長電用自有資金和各種債務(wù)渠道（融債、借貸、長短期結(jié)合、包括以靈活債務(wù)形式通過三峽財務(wù)公司負(fù)債）融資。此方案將是國資委、證監(jiān)會、三峽總、長電、相關(guān)各大發(fā)電集團(tuán)、小散等各相關(guān)利益方最和諧的致佳方案。永安得到長電籌集現(xiàn)金（部分長電可以靈活債務(wù)形式逐漸付給三峽總）和向相關(guān)大發(fā)電集團(tuán)權(quán)益融資現(xiàn)金，用以滾動開發(fā)金沙江四電站。向相關(guān)大發(fā)電集團(tuán)定向增發(fā)，可協(xié)調(diào)未來三峽上游梯級水庫調(diào)度，以兼顧各方利益。長電各渠道債務(wù)融資額，相當(dāng)大的一部分最終取自那些以傾向于定期存款方式追求穩(wěn)定保守收益的機(jī)構(gòu)和個人，對股市資金沖擊不大。這種方式小散得到的最大利益就是不用大規(guī)模增加長電的總股本。該方案三峽總可不用以增加自己持股量的形式注入資產(chǎn)，因此三峽總極有可能建議將增發(fā)價按照相關(guān)規(guī)定的最高價格確定，即停牌前一日平均股價14.82元/股進(jìn)行定向增發(fā)。該方案使較高定向增發(fā)價成為了三峽總和小散的共同利益，并同時兌現(xiàn)了長電上市招股說明書注入機(jī)組權(quán)益融資不超過20%的承諾，并正好保持55%股權(quán)持有量承諾。重組后每股凈資產(chǎn)約在5.4元左右。二、將所有在建與發(fā)電相關(guān)的資產(chǎn)整體注入，盡管這種可能性較小，如果有的話也是將凈資產(chǎn)和負(fù)債一起注入長電，權(quán)益融資仍然是向相關(guān)集團(tuán)定向增發(fā)，不會使用公眾配股方案，公眾配股方案應(yīng)是重組后另外階段的事。截至06年底，三峽總資產(chǎn)總額為1623億元（包含持有的長電權(quán)益資產(chǎn)。公開資料顯示三峽動態(tài)總投資不超過1800億，07年底的相關(guān)數(shù)據(jù)沒有查到），按照防洪通航等社會公益性資產(chǎn)占總資產(chǎn)25%（該比例為公開數(shù)據(jù)）計算，該方案并不比方案一注入規(guī)模大多少。
經(jīng)本小散按照方案一計算，依據(jù)長電07年報數(shù)據(jù)（兩電站爭取發(fā)電量）08年三峽葛洲壩二電站發(fā)電收益0.50元/股左右（三峽按均價0.25元/千瓦時、葛洲壩送湖北部分0.1599元/千瓦時，湖北外部分0.22元/千瓦時。平均每臺機(jī)組折舊可由08一季報推算出，財務(wù)費(fèi)用可由其負(fù)債組成推算出，人工費(fèi)用可由07年報得到，增值稅、庫區(qū)維護(hù)費(fèi)、城建、教育基金、所得稅等均可準(zhǔn)確推算，未得到機(jī)組檢修費(fèi)用準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，因此未計入，該費(fèi)用會降低每股收益），09年機(jī)組全部投產(chǎn)汛期收益提高，同時枯水期175米蓄水每股收益會有所增加（收益估值未考慮長電外部戰(zhàn)略投資權(quán)益裝機(jī)容量收益，未考慮財務(wù)投資收益，未考慮電價上漲因素）。如按照方案二重組在地下電站和金沙江電站投產(chǎn)前收益不會比方案一高。因此本小散估計按照方案一重組的可能性大。
如果電力價格不能提價，長電戰(zhàn)略權(quán)益投資（大部為火電，有少數(shù)水電和風(fēng)電及其他業(yè)務(wù)）對08年每股收益幾無貢獻(xiàn)；如果火電水電同時提價，則對長電是雙重利好，在三峽、葛洲壩收益提高的基礎(chǔ)上，戰(zhàn)略權(quán)益投資也會有貢獻(xiàn)。財務(wù)投資收益要看長電是否在08年出售，此為不確定因素。至于湖北能源整體上市，對長電只是戰(zhàn)略性利好，不會馬上反映在每股收益上，短期內(nèi)甚至?xí)偙『蹦茉吹拿抗墒找妗?
不管是按哪個方案重組，三峽總?cè)匀淮嬖?，國資委不會直接控股，畢竟對國家來講三峽防洪通航才是最根本的利益。公益性資產(chǎn)和發(fā)電經(jīng)營性資產(chǎn)只是人為劃分，作為資產(chǎn)載體（如大壩）是不可能劃分的，鑒于此，重組后的長江電力將在相當(dāng)長一段時期內(nèi)仍然享受各種政策優(yōu)惠。
長電系新規(guī)30天以前停牌，是否執(zhí)行新規(guī)，小散沒有查到可靠的報道。如果增發(fā)后復(fù)牌，復(fù)牌當(dāng)日無漲跌幅限制，如只是公布方案復(fù)牌，則有漲跌幅限制。至于長電復(fù)牌是否更名，本小散認(rèn)為沒有實(shí)際意義，重要的是要給小散帶來投資收益。但本小散仍然堅持長電是白馬股，不缺錢花得長期持有，經(jīng)驗(yàn)豐富的滾動開發(fā)，缺錢的復(fù)牌后合理價位離開。
近日各種謠傳甚多，但本小散堅持認(rèn)為分析應(yīng)從已公開資料入手，沒必要自己嚇自己。至于復(fù)牌后股價直接飛天，本小散向來不認(rèn)同，那是一廂情愿。一百年后股價上萬，對小散們有何意義呢？
本小散認(rèn)為現(xiàn)階段只有方案一是對小散最有利的，長電發(fā)可轉(zhuǎn)債或可分離可轉(zhuǎn)債的可能性很小，原因大家自己分析，本小散不想爭論。


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