主題：長江電力繼續(xù)外延式擴(kuò)張

　　5月30日，長江電力(600900.SH)公告稱，因籌劃重大資產(chǎn)重組事項，公司控股股東中國長江三峽工程開發(fā)總公司擬將主營業(yè)務(wù)整體上市，并初步向相關(guān)部門咨詢、論證。因相關(guān)程序正在進(jìn)行中，公司股票將繼續(xù)停盤。

　　長江電力總經(jīng)理張誠在2007年年度業(yè)績網(wǎng)上交流會上稱：整體上市相關(guān)程序正在進(jìn)行中，時間表尚未確定。

　　延續(xù)外延式擴(kuò)張

　　上市之初，公司提出了外延式和內(nèi)涵式兩種擴(kuò)張模式，通過外延式擴(kuò)張實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢，通過內(nèi)涵式發(fā)展保持成本優(yōu)勢。

　　外延方面，以水力發(fā)電為核心業(yè)務(wù)，專注電力生產(chǎn)經(jīng)營，通過積極收購優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)擴(kuò)大裝機(jī)容量，實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢。幾年來，公司先后參股廣州控股（愛股,行情,資訊）(600098.SH)、上海電力（愛股,行情,資訊）(600021.SH)、湖北能源和皖能集團(tuán)。

　　6月2日，記者致電廣發(fā)證券電力分析師謝軍，謝軍表示：“長電整體上市也是規(guī)模擴(kuò)張的延續(xù)?！?

　　為何此時提出整體上市？

　　“三峽總公司主營業(yè)務(wù)整體上市成功將促進(jìn)上市公司增強(qiáng)獨立性，完善產(chǎn)業(yè)鏈，減少關(guān)聯(lián)交易，從而進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量?！苯涣鲿希瑥堈\如是表述。

　　三峽工程共設(shè)計安裝26臺發(fā)電機(jī)組，目前整個三峽電廠累計投產(chǎn)機(jī)組21臺。目前，長江電力擁有的三峽工程發(fā)電機(jī)組已有8臺，每臺的收購價格大概在50億元左右。長江電力在上市招股說明書中曾明確，預(yù)計于2015年左右完成全部收購。

　　長江證券電力行業(yè)分析師鄒振松對本報記者表示，對于整體上市的時間選擇不得而知，長江電力同大股東三峽總公司兩者的發(fā)電機(jī)組相鄰，輸電區(qū)域相近。

　　“以往長江來水，發(fā)電機(jī)組都要面臨分電的問題。主營業(yè)務(wù)整體上市，避免了同業(yè)競爭。”鄒振松說。

　　為避免由于三峽發(fā)電機(jī)組投產(chǎn)產(chǎn)生的同業(yè)競爭問題，2003年8月28 日，長江電力與三峽總公司簽訂了《三峽工程2#、3#、5#、6#發(fā)電機(jī)組資產(chǎn)收購協(xié)議》，由公司向三峽總公司收購三峽工程首批投產(chǎn)的4臺單機(jī)容量為700MW的發(fā)電機(jī)組及其所對應(yīng)的發(fā)電資產(chǎn)。

　　接下來的幾年里，長江電力陸續(xù)收購三峽工程1#、4#發(fā)電機(jī)組和7#、8#發(fā)電機(jī)組，規(guī)模不斷擴(kuò)大。

　　謝軍表示，不僅僅是公司本身要減少同業(yè)競爭，上市監(jiān)管部門證監(jiān)會也在不斷強(qiáng)調(diào)“獨立性”和“減少同業(yè)競爭”。

　　2008年5月，在中國上市公司100強(qiáng)公司治理評價報告新聞發(fā)布會上，中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部相關(guān)負(fù)責(zé)人再次強(qiáng)調(diào)要采取措施提高上市公司獨立性，減少同業(yè)競爭。

　　有分析人士指出，按照財務(wù)會計規(guī)定的重大資產(chǎn)收購標(biāo)準(zhǔn)，收購4臺以上發(fā)電機(jī)組就構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，長江電力此前公告已經(jīng)明確是“重大資產(chǎn)”，因此預(yù)計此次公司將收購4臺或以上發(fā)電機(jī)組。

　　長江電力副總經(jīng)理張定明此前表示，三峽工程共26臺機(jī)組，目前長江電力收購了8臺，此前每臺收購價格為50億元左右。

　　假定長江電力此次收購4臺發(fā)電機(jī)組，按照每臺50億元的價格計算，則長江電力此次至少需要耗資200億元。

　　“公司經(jīng)營性資產(chǎn)很多，收購應(yīng)該不成問題?！编u振松說。

　　不確定的方案

　　長江電力公告稱大股東三峽總公司擬將主營業(yè)務(wù)整體上市，分析人士普遍認(rèn)為是收購三峽機(jī)組。但在業(yè)績說明會，有投資者問及整體上市是主營業(yè)務(wù)還是三峽電站，總經(jīng)理張誠再三強(qiáng)調(diào)是主營業(yè)務(wù)。有投資者認(rèn)為，這可能暗示三峽總公司的主營業(yè)務(wù)整體上市可能不僅僅是三峽電站注入這樣簡單。

　　對于具體方案，張誠在2007年年度業(yè)績交流會上回答投資者，“整體上市是由三峽總公司主導(dǎo)的，具體方案正在研究，公司將及時跟蹤事項的進(jìn)展情況并按規(guī)定進(jìn)行披露。金沙江電站資產(chǎn)是否注入尚未確定?！?

　　三峽總公司是國家特大型央企，主要任務(wù)是建設(shè)三峽，開發(fā)長江。

　　目前的業(yè)務(wù)主要有三個：一是建設(shè)三峽電站和電力生產(chǎn)(電力生產(chǎn)目前由上市公司管理)；二是建設(shè)金沙江電站，目前在建和擬建的有4個，裝機(jī)容量大約相當(dāng)于1.5個三峽；三是授權(quán)的投資，目前投資業(yè)務(wù)主要放在上市公司，總公司也有小部分(如參股三峽風(fēng)能公司)。這三項業(yè)務(wù)中，前兩項屬于主營業(yè)務(wù)，投資業(yè)務(wù)屬于非主營業(yè)務(wù)。

　　鄒振松說，他參加了長江電力2007年年度股東大會，但公司負(fù)責(zé)人并未談及整體上市事宜。

　　“主要是議程內(nèi)的披露，當(dāng)時并未提到議程外的話題?！?

　　整體上市的央企模式主要有以下幾種：母公司直接上市，母子公司并存；資產(chǎn)分拆，多個子公司單獨上市；母公司上市后回購子公司；母公司通過與上市子公司換股上市。

　　目前，較為普遍的一種方式是上市子公司定向增發(fā)購買母公司主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)，如中國遠(yuǎn)洋（愛股,行情,資訊）去年的散貨業(yè)務(wù)上市。

　　“這些都有可能作為長江電力管理層的參考，”謝軍說，“但是該公司管理層追求創(chuàng)新，也許會發(fā)明一個新樣本?！?



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