主題：債市不溫不火機構不緊不慢

　受各種因素影響，目前債市進入了一個窄幅整理，或者說是進退兩難的階段。在這個背景下，昨日中國財政部跨市場招標發行的280億元15年期固息國債成為各機構關注的焦點，最終4.16%的票面利率和1.35倍的認購倍數仍屬市場預測范圍之內。不過，本期國債邊際中標利率高達4.25%，9個點的差距不難看出市場成員對后市走向已經開始出現分歧。

　　當然，這個分歧其實一直就有，只是在本期國債上直接表現了出來，但正如1月CPI雖同比上漲7.1%(創11年新高)，但因早有預期市場不為所動一樣，本期債券中標情況雖值得玩味，但整體尚屬正常，暫時來看對二級市場也無多大影響。昨日盤后數據顯示，現券市場共交割1243億元，較上一交易日增加134億元，但增量主要來自周二新發央票的上市交易和新發短期融資券火熱行情的延續，其他券種的市場報價和實際成交較為平穩，并不太活躍。

　　貨幣市場方面，隨著中國鐵建IPO申購的結束，銀行間債券市場回購利率近日也出現了顯著下降。昨日市場逆回購報價踴躍，日終質押式回購加權利率報收于2.6039%，較2月26日下降了32.86BP，與周一相比下降幅度達86bp。其中R007品種更是一天內下降了136BP，加權利率僅為2.8299%，迅速往上周二之前的利率水平靠攏。目前市場資金仍然充裕，回購利率近期內還有回落的空間。

　　總之，回顧上階段的銀行間債券市場，我們認為其表現基本符合大多數市場成員的判斷———“不溫不火、不上不下”。隨著2月份的即將結束，2月份的各項數據和三月份的兩會也將成為判斷市場下一步走勢的標桿。在此之前，機構觀望、債市窄幅整理的態勢還將延續。


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