主題：當(dāng)前權(quán)證市場發(fā)展存在的問題及相應(yīng)對策

2011年01月31日08:11 來源：金融時報(bào) 作者：吳家堯 歡迎發(fā)表評論0 字號: 　　權(quán)證是一種以標(biāo)的證券為基礎(chǔ)的金融衍生品，權(quán)證的發(fā)行和上市，增加了資本市場股權(quán)融資的種類，又拓寬了企業(yè)的融資渠道。權(quán)證市場的健康發(fā)展對中國發(fā)展金融衍生品市場與完善證券市場結(jié)構(gòu)有著非常重要的意義。2005年5月，我國上市公司股權(quán)分置改革啟動，權(quán)證作為支付流通股股東對價(jià)的一種市場化工具，被再次引入中國內(nèi)地證券市場。由于融資便利、對沖風(fēng)險(xiǎn)而備受廣大投資者的青睞。但由于市場供需失衡、交易機(jī)制缺損、投資者行為非理性和市場監(jiān)管不力等方面的原因，當(dāng)前我國權(quán)證市場發(fā)展中依然存在著一些不容忽視的問題。

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　　（一）權(quán)證市場規(guī)模小，價(jià)格易受操縱。我國內(nèi)地權(quán)證市場發(fā)展還處于起步階段，權(quán)證發(fā)行和掛牌交易數(shù)量過少，僅有幾十只品種可供交易，與擁有上千種權(quán)證產(chǎn)品的香港等成熟權(quán)證市場相比，我國內(nèi)地權(quán)證市場規(guī)模還很小，供需失衡的狀況，使得發(fā)行和交易數(shù)量十分有限的權(quán)證受大量投機(jī)資金追捧，導(dǎo)致市場極易產(chǎn)生過度投機(jī)行為。并且由于在現(xiàn)階段缺乏合理的定價(jià)機(jī)制，價(jià)格極易受到操控，有可能大幅度偏離合理價(jià)格區(qū)間。權(quán)證是具有杠杠作用的金融衍生品，其價(jià)格依賴于標(biāo)的證券的價(jià)格高低，因此某些機(jī)構(gòu)大戶就有可能通過操縱正股價(jià)格來操控權(quán)證價(jià)格，如拉高或壓低正股價(jià)格使權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值增大，從而抬高權(quán)證價(jià)格，從權(quán)證市場上獲利，彌補(bǔ)操縱正股價(jià)格的成本，從中牟取暴利。

　　（二）資者風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄，盲目投機(jī)。權(quán)證作為一種金融衍生品，與傳統(tǒng)的股票債券等基礎(chǔ)證券有著本質(zhì)上的區(qū)別，它的設(shè)計(jì)非常復(fù)雜，涉及到很多專業(yè)性知識，而且權(quán)證在我國證券市場發(fā)展時間較短，所以投資者對權(quán)證往往缺乏認(rèn)識或認(rèn)識有限，沒有明確的概念，從而造成很多投資者將權(quán)證作為股票持有，風(fēng)險(xiǎn)意識非常薄弱。作為一種初級金融衍生品，權(quán)證的期權(quán)性質(zhì)和杠桿效應(yīng)使其交易價(jià)格波動性較大，具有很強(qiáng)的投機(jī)性和投資風(fēng)險(xiǎn)。普通投資者不熟悉權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值，致力于“跟風(fēng)”、“跟莊”，大部分權(quán)證價(jià)格偏離價(jià)值，市場投機(jī)炒作氣氛濃厚，市場交易換手率偏高，經(jīng)常造成很大損失。

　　（三）權(quán)證發(fā)行交易制度不完善。首先是權(quán)證發(fā)行人的資格確定問題，從成熟權(quán)證市場來看，對權(quán)證市場的管理一般是通過對發(fā)行人設(shè)立較高的發(fā)行門檻來實(shí)現(xiàn)的，而上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法與深圳證券交易所權(quán)證管理暫行辦法中只對認(rèn)股權(quán)證的標(biāo)的股票作出具體規(guī)定，卻沒有對備兌權(quán)證的發(fā)行人資格作出規(guī)定。其次，目前我國的權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度也并不合理，更多地考慮了券商的利益，而忽略了普通投資者的利益。同時，權(quán)證交易缺乏相關(guān)的專門法規(guī)，與權(quán)證相關(guān)的規(guī)范性文件主要集中在交易所規(guī)則的層面上，在法律層面還沒有法律法規(guī)直接或間接地對權(quán)證的發(fā)行、上市和監(jiān)管進(jìn)行規(guī)定，從而使權(quán)證的設(shè)計(jì)發(fā)行交易中存在很多問題。

　　（四）權(quán)證市場監(jiān)管不力。首先，以證券交易所和證券業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的自律監(jiān)管組織存在一些問題，比如，證券交易所獨(dú)立性較差，證券業(yè)協(xié)會運(yùn)作權(quán)利不足。其次，當(dāng)前我國權(quán)證市場信息披露制度不完善。再者，許多中介機(jī)構(gòu)沒有對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性、合法性負(fù)責(zé)，致使財(cái)務(wù)報(bào)告出現(xiàn)虛假信息。部分資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對上市公司資產(chǎn)評估不準(zhǔn)確。

　　二、發(fā)展中國權(quán)證市場的對策建議

　　（一）擴(kuò)大權(quán)證市場規(guī)模，穩(wěn)定權(quán)證市場價(jià)格。權(quán)證是基于特定標(biāo)的證券的一種金融衍生品，權(quán)證產(chǎn)品的開發(fā)依賴于基礎(chǔ)證券市場的發(fā)展規(guī)模。隨著我國股權(quán)分置改革的完成，一大批藍(lán)籌股的上市與回歸，我國已有一大批股票符合作為權(quán)證的標(biāo)的股票的條件，在這樣的條件下，管理層應(yīng)適當(dāng)降低權(quán)證產(chǎn)品的進(jìn)入門檻，適度放松對權(quán)證發(fā)行數(shù)量的要求，增加權(quán)證的供給，擴(kuò)大權(quán)證市場規(guī)模，平衡市場供求，穩(wěn)定權(quán)證市場價(jià)格。同時在現(xiàn)有股本權(quán)證的基礎(chǔ)上，適時推出備兌權(quán)證或股票期權(quán)。以期在不遠(yuǎn)的將來，以在國內(nèi)領(lǐng)先且具有風(fēng)險(xiǎn)控制能力的創(chuàng)新類券商等合格機(jī)構(gòu)為主體，以發(fā)行備兌權(quán)證為依托，開拓一個具備杠桿性投資、套期保值和適度投機(jī)功能的健康穩(wěn)定的權(quán)證市場。

　　（二）完善權(quán)證發(fā)行交易制度體系。完善的權(quán)證發(fā)行交易制度體系是維護(hù)并促進(jìn)權(quán)證市場健康發(fā)展的基石，因此，針對我國內(nèi)地權(quán)證發(fā)行交易制度中的問題，可以采取界定備兌權(quán)證發(fā)行人資格、設(shè)立做市商制度、完善權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度等措施。

　　（三）加強(qiáng)權(quán)證市場監(jiān)管力度和處罰力度。不斷完善權(quán)證市場監(jiān)管制度，加大對權(quán)證市場的監(jiān)管力度和對違法、違規(guī)者的處罰力度。首先從立法入手完善監(jiān)管法律制度。當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)當(dāng)結(jié)合《證券法》加快金融衍生品的立法，對權(quán)證的設(shè)計(jì)、發(fā)行與交易作出進(jìn)一步明確的規(guī)定。依靠細(xì)致的立法和嚴(yán)格的執(zhí)法，加強(qiáng)對上市公司的日常監(jiān)管，大力完善證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范化建設(shè)。另外，要健全市場監(jiān)督機(jī)制，充分發(fā)揮自律組織的監(jiān)管作用，建立政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。同時，在監(jiān)管中，要加強(qiáng)事前監(jiān)管和事中監(jiān)管，進(jìn)一步規(guī)范信息披露制度，增強(qiáng)權(quán)證發(fā)行人的透明度和權(quán)證的可理解性，逐步建立全面有效的市場監(jiān)管體系，為權(quán)證市場的健康發(fā)展提供保障。



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