主題：債市中短期不樂觀

　　昨日央行發行120億元三年期票據，較上周減少30億元，中標利率為4.56％，發行250億元三個月票據，較上周增加50億元，中標利率為3.3978％，同時進行100億元28天正回購，中標利率為3.16％。本周上調存款準備金率，存款類金融機構上繳資金2000億元左右，因此央行在公開市場操作相應縮量減少資金回籠力度。債市依然處于平穩過渡期，高位成交不足有所滯脹。昨日收盤113.40點，漲0.03％，全天僅成交1.4億元。從盤面看，中長期券種走勢分化，010303券等紅盤報收，而010107券、010410券等走勢低迷。

　　大地震讓全國上下神經緊繃，市場心態也隨余震的頻發越發的脆弱，而地震帶來的影響不僅僅是心理上的，對經濟上，也是重重一擊，宏觀面在中期內也將面臨“余震”。

　　中國科學院可持續發展戰略首席科學家牛文元根據現有資料初步計算，地震帶來的直接經濟損失可達1300至1500億人民幣，相當于近10年來中國年均各類自然災害損失總額的70%至75%。這筆龐大的數字意味著GDP增速將放緩，部分地區經濟將在中期內滯后，對投資、價格的拉動也顯而易見。專業人士表示，地震將顯著影響大宗商品價格，主要包括金屬和能源，四川生產中國超過11%的豬肉，是中國谷物產業的心臟地帶，受災后，糧食供求關系將直接受到影響，各方因素都對PPI及CPI形成較大壓力。

　　中國能否在危機之后控制通脹將是政府形象的關鍵指示器，保持基礎食品價格穩定被視為社會穩定的關鍵。市場人士判斷，二季度和全年的物價難以走低，全年CPI平均值約為7%，大大超出調控目標值，未來CPI的增速也可能超過8.5％。作為債市風向標的CPI面臨較大壓力，債市也將難以樂觀。

　　但值得注意的是，災后政府的行政控制對物價的影響。有消息稱，油氣化價格很有可能會在6月初就放開，這將大大抑制國內市場對成品油的需求，帶動能源價格上漲，企業成本增加。在四川地震剛剛發生，國內又面臨反通脹的極端惡劣環境下，選擇此時放開油氣價格管制顯然是不合時機的，此舉將不可避免地推高國內商品價格。我們認為此時放開的可能性較小，最有可能出現的是加大財政對煉油環節的補貼而非放開價格管制。

　　央行此次實行差別性貨幣政策，在受災嚴重的成都、綿陽、德陽、廣元、雅安、阿壩藏族羌族自治州等6市州，地方法人金融機構5月20日暫不提高存款準備金率，并且加大對受災地區的信貸投入，增加支農再貸款和再貼現，對川內金融機構的再貼現、頭寸再貸款等需求，經請示分行后可特事特辦，不受限額限制。央行貨幣政策靈活運用，未來可能貫穿始終，對提高貨幣政策的執行效力將會起到極大的促進作用。

　　從目前經濟趨勢看，當務之急是確保市場穩定，減輕“經濟余震”，控制物價，穩定市場人心。就債市來說，通脹威脅較大，中短期內不能太樂觀。


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