主題：2008-05-23 | 長江電力整體上市流傳方案分析

[FACE]ico2.gif[/FACE]據目前流傳方案：總公司資產1500億，現有長電股份1換成4股。

現在長江電力總資產94.12億股 * 凈資產4.21元/股 = 396.25億元，其中三峽總公司07年末持有58.4億股 * 凈資產4.21元/股 = 245.86億元。

三峽總公司2007年年中資產總額1500億元，減去持有的長電股權金額，實際并入新的長電集團資產為1254.14億元。按去年長電收購價計算每臺機組52億元算（今年可能漲價），剩余左右岸18臺機組總價款為936億元，差額318.14億不知是何資產？

先假定按如上計算，新長電集團總資產為1650.39（1254.14+396.25）億元。三峽總公司持股1499.39股，持股比例將上升為90.6%，其他流通股股東持股150.39股，持股比例將下降為9.4%。

2007年度三峽電站26臺機組總發電量616.03億度，平均每臺23.7億度，長電公司分電280.05億度，葛洲壩電站21臺機組發電154.64億度。合并后總發電量770.67億度，按每度電售價0.3元計，主營業務收入為231.2億元；按06年每度電0.05元成本計，稅前利潤770.67*0.25=192.67元。

以上計算未考慮總公司那318.14億其他資產的贏利能力，假如與那18臺機組相同，也折算成6臺機組，則發電量調整為142.16億度，可創造稅前利潤35.54億元。二者合計228.21億元（192.67+35.54）。按兩稅合并后所得稅稅率25%計，凈利潤為171.16億元。

2007年投資凈收益7.2億元（主要是出售4億建行股份），假如今年繼續出售則合計凈利潤為178.36億元。

考慮三峽水庫水位達標提高到185米可增加發電量，電價調整提高影響等使凈利潤提高，但是2007年與2006年相比成本卻有所提高，主要是折舊和財務費用，以上因素相抵銷，我們仍將2008年到凈利潤估計為200億元。

此時，2008年年末每股收益攤薄為0.1212元/股（200億/1650.39股），折算成換股合并前為0.487元/股（據說1股送3股，0.1212 * 4）。

2007年實際業績稀釋后為0.584元/股，換股合并后業績下降0.097元/股，下降16.6%，因此其股價開盤后按常理將同比跌去16.6%。按現價14.65元算，持有到2008年年末將跌為12.21元，現在股價高估2.43元。

當然，借整體上市題材，又是1股換4股，莊家借廣大散戶不明就里，很可能被爆炒，股價超過20元也不無可能。這里有股友可能會說，整體上市是絕大利好，怎么讓你給算沒了？這里的關鍵是三峽總公司未上市資產的質量（盈利能力）是比已經上市的原長電資產高還是低？我的結論是不如，所以每股收益被大幅度攤薄，我說是利空??！不信，咱們就拭目以待！！！

另外，長電2007年凈資產為4.21元/股，現流通股股東折成4股吃虧0.21股。

股價上漲的最大贏家是占新長電集團全部股份1650.39億股的90.6%的三峽總公司，借用了長電上市公司的名義變相上市而全部股份都轉化為流通股，可以隨時從證券市場兌現大量現金并且不喪失控股地位。

好在下周一就發布進展公告了，以后形勢會逐步明朗，但愿的的猜測是錯的，我的算法是錯誤的，但愿整個三峽26抬機組2008年發電量會比2007年大幅度增加，但從今年一季度來看，情形相當地不樂觀。

王大連，2008.05.23.21：59


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