主題：整體上市方向確定 千億資產(chǎn)再造一個(gè)

可能有18臺機(jī)組將被注入，如果再加6臺地下機(jī)組和大股東在長江上游的發(fā)電站，資產(chǎn)將過千億

　　停牌一周多，引人無限猜想的長江電力(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊)5月15日終于撥開迷霧一角，當(dāng)天發(fā)布的公告稱，“公司控股股東中國長江三峽工程開發(fā)總公司擬將主營業(yè)務(wù)整體上市，并初步向相關(guān)部門咨詢、論證。因相關(guān)程序正在進(jìn)行中，公司股票將繼續(xù)停牌。”

　　當(dāng)天，一家券商的電力行業(yè)研究員驚嘆于電力股的全面飄紅。“今天早上電力股的大漲沒有任何基本面的理由。我們只能認(rèn)為是長江電力確認(rèn)整體上市帶來的聯(lián)動效應(yīng)。”

　　長江電力董秘辦人士并不愿意談?wù)摫敬握w上市的細(xì)節(jié)問題。不過，上述券商電力行業(yè)研究員分析認(rèn)為：“可能會有18臺機(jī)組將被注入上市公司，以每臺收購52億元計(jì)算，這意味著936億元資產(chǎn)的注入。如果再加上6臺地下機(jī)組和大股東在長江上游的發(fā)電站，注入資產(chǎn)將超過千億。”而如果加入三峽總公司的輸電資產(chǎn)，規(guī)模將更為龐大。

　　而截至目前，長江電力凈資產(chǎn)只有288億元，總市值僅僅在1300億元左右，本次注入相當(dāng)于再造了一個(gè)長江電力。

　　起碼注入18臺機(jī)組

　　整體上市，對于中國大多數(shù)央企來說，已經(jīng)成為必經(jīng)之路。只有做大市值，才能保住生存地位。因?yàn)閲Y委曾明確表示，做不到行業(yè)前三名的央企只有被整合的命運(yùn)。

　　這也正是市場上長江電力整體上市傳聞由來已久的根本原因。而另一個(gè)理由是避免同業(yè)競爭，本次整體上市有助于解決長江電力和三峽總公司的發(fā)電資產(chǎn)同業(yè)競爭問題。

　　“其實(shí)幾大發(fā)電集團(tuán)中，長江電力的資產(chǎn)包袱更輕，整體上市也更容易。”光大證券電力行業(yè)研究員崔玉芹說，“長江電力的整體上市時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟”。

　　其實(shí)，早在長江電力5月8日開始停牌時(shí)，多位業(yè)內(nèi)人士即已判斷本次停牌絕非為了注入幾家機(jī)組，而是傳聞已久的整體上市。“因?yàn)槲覀兿蜷L江電力的一些人打聽，他們都說不清楚具體怎么回事。

　　長江電力是三峽總公司唯一的資本運(yùn)作平臺。早在2003年長江電力上市伊始，三峽總公司就承諾將分批收購三峽機(jī)組，并最終在2015年前實(shí)現(xiàn)整體上市。

　　三峽工程一共設(shè)計(jì)安裝26臺70萬千瓦機(jī)組，將于2008年底全部投產(chǎn)。從2003年7月三峽首臺機(jī)組投產(chǎn)，目前已有22臺機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電。

　　長江電力已分別在2003年和2005年收購1＃、4＃和2＃、3＃、5＃、6＃機(jī)組。2007年5月，又以認(rèn)購權(quán)證募資及部分信貸資金共104億元，收購了7＃和8＃機(jī)組。

　　經(jīng)過這3次收購，長江電力擁有了三峽總公司的8臺發(fā)電機(jī)組，目前，還有18臺在三峽總公司。實(shí)際上，隨著三峽總公司越來越多的機(jī)組開始投入運(yùn)營，上市公司的業(yè)績反而受到?jīng)_擊，這促使三峽總公司加快資產(chǎn)收購的進(jìn)程，這可能正是此時(shí)推出整體上市的直接原因。

　　長江電力在4月30日公布的一季報(bào)顯示，每股收益0.027元，而去年這個(gè)時(shí)候是0.048元。根據(jù)三峽總公司與上市公司當(dāng)初的約定，三峽總公司的發(fā)電機(jī)組越多，上市公司的利用小時(shí)數(shù)就要越少。目前，長江電力注入發(fā)電機(jī)組的速度落后于三峽總公司新增可運(yùn)行機(jī)組的速度，所以，上市公司的利益反而受損。去年一季度，長江電力三峽電站的電量分配比例為42.81%，今年則降到了37.5%。

　　針對本次上市，前述券商電力研究員表示，“可能會收購這18臺機(jī)組，按每臺收購價(jià)格52億元左右算，這意味著936億元資產(chǎn)注入。”

　　這位研究員說，前幾次收購每次收購的價(jià)格都會比上一次有所提高，最近的一次收購價(jià)格在50億元左右，所以本次收購價(jià)格最少也不會低于50億元，按道理還會有所提高。

　　900多億元不是一個(gè)小數(shù)目。多位券商研究員在接受理財(cái)周報(bào)記者采訪時(shí)表示，長江電力本次整體上市的融資方式可能會比較多元。“債券、向大股東定向增發(fā)和向投資者增發(fā)，這3種方式或者都會使用，這也符合長江電力現(xiàn)在的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和股權(quán)結(jié)構(gòu)。”前述研究員說。

　　高估值？“準(zhǔn)債券”？

　　注入資產(chǎn)決定未來價(jià)值

　　不過，注入18臺機(jī)組可能是比較保守的判斷。三峽總公司的六臺地下機(jī)組，輸電線路資產(chǎn)，以及在長江上游的電站都被市場認(rèn)為有可能被置入上市公司。

　　三峽還有另外6臺地下機(jī)組正在安裝，預(yù)計(jì)2010年投產(chǎn)，其單機(jī)容量同岸上一樣，都是700兆瓦。“三峽地下電站大部分時(shí)間應(yīng)該都能實(shí)現(xiàn)滿發(fā)，按每年運(yùn)轉(zhuǎn)50%時(shí)間也就是2325小時(shí)計(jì)算，可發(fā)電97.7億度。”一位市場人士說，“地下電站的收購價(jià)格肯定會小于地上機(jī)組。”

　　而上游的4家電站也值得重視。根據(jù)三峽總公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，溪落渡、向家壩電站裝機(jī)容量1860萬千瓦，每年可發(fā)電872.5億度，這兩個(gè)項(xiàng)目已分別在2005年和2006年開工，計(jì)劃于2015年完成；烏東德、白鶴灘電站裝機(jī)容量2175萬千瓦，年發(fā)電量963.6億度，計(jì)劃于2008年至2009年開工，預(yù)計(jì)于2020年完成開發(fā)。

　　另外，葛洲壩的輸配電資產(chǎn)也被認(rèn)為有置入上市公司的可能。

　　“其實(shí)，這一塊的資產(chǎn)總量相對18臺機(jī)組并不是很大，所以也有可能一起注入。”前述券商研究員說。但是這并未得到長江電力董秘辦人士回應(yīng)。

　　一直以來，資本市場對長江電力的分歧較大。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于將有大量機(jī)組的注入，長江電力的成長性突出，再加上水電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，從而可以給予較高估值；另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，電力行業(yè)不會有什么重大業(yè)績突破，因此可以當(dāng)作“準(zhǔn)債券”品種。“就算是資產(chǎn)重組，效益不是也會相應(yīng)攤薄嗎？”南方一家券商的研究員說。

　　如今，如果18臺機(jī)組被注入上市公司，市場對長江電力的分歧也將徹底結(jié)束：長江電力將以其業(yè)績的穩(wěn)定性成為少有的“準(zhǔn)債券”品種。盡管，三峽總公司還會進(jìn)一步開發(fā)項(xiàng)目并注入，但是大型的資產(chǎn)注入不會再有。

　　屆時(shí)，市場將開始關(guān)注長江電力的投資能力和長江水位，這兩點(diǎn)將直接決定長江電力的投資價(jià)值。很多投資者至今仍記得，2006年長江電力的超低股價(jià)背后的一個(gè)重要原因就是長江水位的下降。




該貼內(nèi)容于 [2008-05-19 07:43:58] 最后編輯

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