主題：寶鋼股份同步大市

維持預(yù)測(cè)。在去年10月下調(diào)評(píng)級(jí)之后，寶鋼股份一直落后市場(chǎng)表現(xiàn)。目前股價(jià)相當(dāng)于18.8倍08年市盈率以及15.2倍09年市盈率，我們維持14元人民幣的目標(biāo)價(jià)格，相當(dāng)于20倍08年市盈率，但將評(píng)級(jí)由落后大市上調(diào)至同步大市。

　　
　　 08年1季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%。寶鋼公告08年1季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%至42.59億人民幣（每股收益0.24元，同比增長(zhǎng)14%）。

　　
　　 營(yíng)業(yè)收入同比僅增長(zhǎng)9%至469.56億人民幣，但營(yíng)業(yè)成本上升了11%至395.78億人民幣，使得利潤(rùn)率受到擠壓。毛利率由上年同期的16.3%降至15%，這主要由于成本及出口稅的上升，但凈利率由9.1%僅提高至9.5%，因?yàn)橛行Ф惵视芍暗?0.7%下降至23.7%。

　　
　　 與07年4季度21.7億人民幣的凈利潤(rùn)相比，08年1季度凈利潤(rùn)環(huán)比上升96%。盡管08年1季度凈利潤(rùn)占市場(chǎng)對(duì)去年盈利預(yù)測(cè)172.95億人民幣的25%，占我們對(duì)08年盈利預(yù)測(cè)120.32億人民幣的35%，我們維持原有盈利預(yù)測(cè)。這是由于鐵礦石價(jià)格上漲65%以及焦煤價(jià)格上升的因素尚未反映在08年1季度業(yè)績(jī)中。

　　
　　 08年1季度凈利潤(rùn)受到撥備撥回的拉動(dòng)。08年1季度，公司錄得3.37億人民幣撥備撥回，這主要是與07年4季度鎳（不銹鋼的原材料）價(jià)下跌時(shí)庫(kù)存核銷相關(guān)。之后，鎳價(jià)自低谷反彈，因此08年1季度撥備撥回。

　　
　　 銷量上升。我們預(yù)計(jì)08年寶鋼的銷量將由07年的2,260萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)7.3%至2,420萬(wàn)噸。這主要得益于07年下半年熱軋鋼產(chǎn)能增加370萬(wàn)噸，08年冷軋鋼產(chǎn)能將新增195萬(wàn)噸，以及07年底不銹鋼產(chǎn)能將新增70萬(wàn)噸。

　　
　　 價(jià)格上漲可能不足以抵消成本上升。寶鋼已經(jīng)公告了08年1季度的合同價(jià)格，與去年平均水平相比上升了1.8%至9.3%。08年上半年價(jià)格與07年平均水平相比已經(jīng)上升了5.7%至18.2%。基于我們對(duì)08年鐵礦石與焦煤價(jià)格分別上漲65%與40%的假設(shè)，今年扁材價(jià)格要同比上漲23%，才能抵消成本的上升。



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