主題：寶鋼股份同步大市

維持預測。在去年10月下調評級之后，寶鋼股份一直落后市場表現。目前股價相當于18.8倍08年市盈率以及15.2倍09年市盈率，我們維持14元人民幣的目標價格，相當于20倍08年市盈率，但將評級由落后大市上調至同步大市。

　　
　　 08年1季度凈利潤同比增長16%。寶鋼公告08年1季度凈利潤同比增長16%至42.59億人民幣（每股收益0.24元，同比增長14%）。

　　
　　 營業收入同比僅增長9%至469.56億人民幣，但營業成本上升了11%至395.78億人民幣，使得利潤率受到擠壓。毛利率由上年同期的16.3%降至15%，這主要由于成本及出口稅的上升，但凈利率由9.1%僅提高至9.5%，因為有效稅率由之前的30.7%下降至23.7%。

　　
　　 與07年4季度21.7億人民幣的凈利潤相比，08年1季度凈利潤環比上升96%。盡管08年1季度凈利潤占市場對去年盈利預測172.95億人民幣的25%，占我們對08年盈利預測120.32億人民幣的35%，我們維持原有盈利預測。這是由于鐵礦石價格上漲65%以及焦煤價格上升的因素尚未反映在08年1季度業績中。

　　
　　 08年1季度凈利潤受到撥備撥回的拉動。08年1季度，公司錄得3.37億人民幣撥備撥回，這主要是與07年4季度鎳（不銹鋼的原材料）價下跌時庫存核銷相關。之后，鎳價自低谷反彈，因此08年1季度撥備撥回。

　　
　　 銷量上升。我們預計08年寶鋼的銷量將由07年的2,260萬噸同比增長7.3%至2,420萬噸。這主要得益于07年下半年熱軋鋼產能增加370萬噸，08年冷軋鋼產能將新增195萬噸，以及07年底不銹鋼產能將新增70萬噸。

　　
　　 價格上漲可能不足以抵消成本上升。寶鋼已經公告了08年1季度的合同價格，與去年平均水平相比上升了1.8%至9.3%。08年上半年價格與07年平均水平相比已經上升了5.7%至18.2%。基于我們對08年鐵礦石與焦煤價格分別上漲65%與40%的假設，今年扁材價格要同比上漲23%，才能抵消成本的上升。



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