主題：債市環(huán)境難測

　2月份中旬以來，從芝加哥CBOT交易所到紐約商品交易所，到倫敦金屬交易所，再到中國的三個期貨交易所，原油、金屬、農產品等各類商品仿佛發(fā)瘋一般，全線走出暴漲行情。

　　其中，作為商品之王的原油，由2月7日的低點86.24美元上漲到目前的99美元以上；作為金屬之王的銅，價格由2月5日的7130美元漲至目前的8330美元；小麥、大豆、玉米、糖等各種農產品也群體上揚，不斷挑戰(zhàn)市場的價格想象力。在國內，受全球商品市場火熱行情的影響，又受到1月份南方暴風雪的強烈刺激，因各種政策已部份與世界市場隔斷的國內農產品期貨市場也出現暴漲行情，油料、大豆、糖等農產品全線飆升，上漲幅度均超過20％，并帶動農產品期貨價格整體上揚。國內外商品市場近期的行情完全可以用一個詞形容：瘋狂。

　　然而，商品市場的瘋狂卻伴隨著國際經濟發(fā)展前景趨向負面的大背景。根據彭博咨詢近期對49位經濟學者的調查，45％的被調查者認為2008年美國出現經濟衰退。金融市場中，標普500指數在經歷1月份暴跌后反彈乏力，美國市場信用利差水平連續(xù)放寬，信用指數在2月份大幅上升；而國內的股市1月份以來也是一蹶不振，股指已經連續(xù)兩天深幅下挫。

　　這就出現了鮮明對比的金融市場現象：一面是股票市場、信用市場的持續(xù)惡化，一面是商品價格的持續(xù)拉升。如果我們認為股市更多反映的是經濟形勢，商品價格更多反映通貨膨脹趨勢，我們可自然地得到結論：經濟即將滯脹。但是，如果我們認為股票市場、商品市場同時反映經濟形勢，則兩個市場對未來經濟形勢發(fā)出了截然不同的信號。這又如何理解？

　　筆者認為，2008年西方國家經濟的確可能將出現一定下滑，所以股市、信用市場對此已做出反映。但是商品市場則完全是另一回事，一方面，全球經濟發(fā)展基數已經很大，資源使用量已達到人類歷史上從未有的水平，這迫切需要價格來調節(jié)人類的行為；另一方面，西方自2001年以來泛濫的流動性尋找到商品這一切入點，流動性正在向商品市場涌入。于是，商品市場出現持續(xù)的上漲，且牛市很可能將持續(xù)多年，并帶動全社會通貨膨脹水平的持續(xù)不間斷上升。因此，2008年西方世界出現輕度滯脹的可能性較大。

　　滯脹是貨幣政策當局最不愿面對的困境，也是債券市場最難以把握的市場環(huán)境。也許，當下西方市場飄搖不定的形勢產生的心理影響，正是目前國內債券市場多空僵持、行情盤整的心理基礎。


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