主題：國(guó)債沖動(dòng)下跌 買進(jìn)良機(jī)顯現(xiàn)

　財(cái)政部近日發(fā)行的30年國(guó)債實(shí)際加權(quán)中標(biāo)利率4.50％，邊際中標(biāo)利率高達(dá)4.70％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，并直接導(dǎo)致中長(zhǎng)期國(guó)債收益率在當(dāng)日大幅上揚(yáng)，其中5-7年國(guó)債收益率上漲6個(gè)基點(diǎn)左右，10年期國(guó)債上漲8個(gè)基點(diǎn)左右。雖然此次國(guó)債招標(biāo)結(jié)果反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期債券收益率的悲觀預(yù)期，但其帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)確實(shí)存在非理性因素，反而給國(guó)債建倉(cāng)帶來(lái)了一定機(jī)會(huì)，尤其是5-7年國(guó)債。

　　階段性高位出現(xiàn)

　　從國(guó)債收益率曲線變動(dòng)情況看， 從4月中下旬開始，國(guó)債收益率觸底后反彈，雖然5月初略有回落，但在5月7號(hào)又迅速?zèng)_高，并出現(xiàn)階段性高位。此次國(guó)債收益率階段性上揚(yáng)的主要原因包括：

　　4月中下旬，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，雖然各項(xiàng)數(shù)據(jù)基本都在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但不可否認(rèn)的是，部分?jǐn)?shù)據(jù)不容樂觀，比如CPI一季度高達(dá)8％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了年初4.8％的國(guó)家控制范圍。市場(chǎng)成員對(duì)央行下一步會(huì)不會(huì)再次使用提高利率的緊縮政策出現(xiàn)分歧，從而壓制了包括國(guó)債在內(nèi)的債券收益率的繼續(xù)下行。

　　從4月中下旬發(fā)行的部分債券看，如10年期的080208，7年期的080408，5年期的080005，其發(fā)行價(jià)格均大大低于當(dāng)時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，客觀來(lái)看，在國(guó)債收益率4月初延續(xù)了一季度下行趨勢(shì)的情況下，存在著盤整的技術(shù)要求。

　　股市的回暖分流了一部分債市資金，部分券商、基金公司急需套現(xiàn)而拋出部分國(guó)債，導(dǎo)致國(guó)債供給在短時(shí)間內(nèi)增加較快，尤其是部分國(guó)債雙邊買方報(bào)價(jià)被點(diǎn)，在短期內(nèi)迅速抬高了國(guó)債收益率。

　　建倉(cāng)機(jī)會(huì)凸現(xiàn)

　　我們認(rèn)為，國(guó)債階段性建倉(cāng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　首先，30年國(guó)債招標(biāo)利率的出乎意料，已經(jīng)將國(guó)債收益率拉升到階段性高位，國(guó)債收益率勢(shì)必出現(xiàn)盤整。從5月8號(hào)的國(guó)債市場(chǎng)情況看，國(guó)債雙邊報(bào)價(jià)和5月7號(hào)基本相同，而國(guó)債賣出方相當(dāng)謹(jǐn)慎，其賣出報(bào)價(jià)大部分維持在30年國(guó)債招標(biāo)利率出來(lái)之前的水平，而部分有國(guó)債建倉(cāng)需求的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始吃進(jìn)。

　　其次，雖然最近市場(chǎng)資金出現(xiàn)波動(dòng)，大行在融出資金上相當(dāng)謹(jǐn)慎，但資金寬松的局面沒有出現(xiàn)根本性的改變，而近期股市重新出現(xiàn)震蕩，小盤股的發(fā)行又不足以對(duì)資金產(chǎn)生重大影響，寬松的資金對(duì)國(guó)債收率的盤整及下行產(chǎn)生了強(qiáng)有力的支撐。

　　從市場(chǎng)成員對(duì)4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期看，作為影響債券收益率走勢(shì)關(guān)鍵因素的CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為在8％左右，雖然仍在高位，但已處在下行的通道中，而央行在5月份加息的可能性已經(jīng)越來(lái)越渺茫。

　　從債券市場(chǎng)走勢(shì)看，我們?nèi)匀毁澩吧习肽瓴シN，下半年收獲”的觀點(diǎn)，5、6月份蘊(yùn)藏著債券建倉(cāng)時(shí)機(jī)。對(duì)于在本年度有國(guó)債建倉(cāng)計(jì)劃的機(jī)構(gòu)而言，雖然不能判斷當(dāng)前國(guó)債收益率已處在絕對(duì)高位，但階段性高點(diǎn)應(yīng)該是判斷的，在此情況下，可以采用循序漸進(jìn)的建倉(cāng)策略，果斷買入5-7年國(guó)債，而較激進(jìn)的投機(jī)性機(jī)構(gòu)也不妨適當(dāng)買入，博取價(jià)差。


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