主題：5月債市將繼續震蕩

　　預計4月份CPI同比預計在8.0％左右的水平，較3月份有所回落。全年來看，通脹壓力依然較大。我們認為，5月份通脹壓力較大，而資金面相對寬裕，但需要密切關注資金面的變化，尤其是新增外匯儲備的變化。預計5月份債券市場依然將維持震蕩格局，收益率不存在大幅上行及下行的可能。

　　4月份CPI較上月回落

　　預計4月份CPI同比預計在8.0％左右的水平，較3月份有所回落。全年來看，通脹壓力依然較大，并且存在較大的不確定性，根據歷史環比水平預測，預計全年CPI在5.7％左右的水平，全年呈前高后低走勢。

　　從影響CPI走勢的兩大因素來看，一是食品因素仍將對未來價格起到一定的支撐作用。糧食價格上行壓力較大，當前我國糧食供需基本平衡，但外圍糧食價格的大幅上行，將對國內價格造成較大壓力；二是非食品價格出現上行趨勢，非食品價格中諸多分項呈現小幅上行態勢，在上游價格出現上漲的情勢下，下降空間有限，如家庭設備用品、居住價格、服務費用等的上漲尚無下降的可能。

　　另外，從影響通脹的各外部因素來看，也促進了物價的上行，一是PPI大幅上行，上游價格向下游價格傳導的效率增加。1季度PPI同比累計上漲6.9％，較上年同期增加4個百分點。其中，生產資料出廠價格指數自去年9月份進入上升通道以來，出現了快速上漲態勢，1季度累計上行6.8％，較去年同期增加3.5個百分點；生活資料出廠價格指數在去年初進入上漲通道以來，一直緩慢上行，1季度累計上行5.0％，較去年同期增加3.3個百分點；二是大宗商品價格維持高位，我國進口價格指數依然存在上行趨勢；三是居民通脹預期依然較高；四是貨幣投放量依然居于高位。

　　利率產品市場整體中性

　　從債券供給來看（不考慮特別國債因素），預計5月份國債與金融債發行規模在1300億左右，因此，就利率品種而言，供需基本平衡。

　　從上述對通貨膨脹、債券供給及需求等角度來看，我們認為，5月份通脹壓力較大，而資金面相對寬裕，但需要密切關注資金面的變化，尤其是新增外匯儲備的變化。預計5月份債券市場依然將維持震蕩格局，收益率不存在大幅上行及下行的可能。

　　綜合而言，我們預計5月份債券市場整體中性，收益率大幅上行及下行的空間有限。年初以來國債收益率大幅下滑，從絕對收益來看，其吸引力大幅降低；而對于政策性金融債而言，若央行加息，央票利率小幅上行，3年以下政策性金融債收益率也將跟隨小幅上行，中長期金融債從絕對收益來看，依然具有一定的配置價值。對于流動性管理需求，短期金融債和央票均為較好的投資品種。


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