主題：央行重申從緊債市反應(yīng)溫和

央行在上周五公布的《2007年第四季度貨幣政策報告》中表示，2008年將認(rèn)真落實從緊的貨幣政策。不過昨日國債市場對該消息反應(yīng)溫和，上證國債指數(shù)止跌企穩(wěn)，并小幅上漲。多位業(yè)內(nèi)資深分析師表示，央行最新言論將強化市場緊縮預(yù)期，但投資者預(yù)計短期內(nèi)推出緊縮政策的可能不大，在強勁需求及股市疲軟的影響下，國債指數(shù)可能還會繼續(xù)上漲。

　　政策面短期或無虞

　　昨日，上證國債指數(shù)結(jié)束連續(xù)多日的陰跌頹勢，開盤即小幅上揚，收盤報于112.40點，較上周五上漲0.02%。而銀行間國債午盤漲跌互見，市場維持強勢整理。福州商行債券交易員林子君表示，雖然最新的央行言論重申“從緊”思路，不過市場仍預(yù)期短期內(nèi)不會推出加息等從緊貨幣政策，交易所國債指數(shù)可能有望繼續(xù)走高。

　　國泰君安固定收益分析師林朝暉告訴記者，從最新的《報告》來看，央行還是留有許多余地，比如對今年的經(jīng)濟(jì)增長、通脹率、貨幣信貸增速等都沒有提出預(yù)測目標(biāo)，在堅持從緊政策基調(diào)的同時，也提出適時適度微調(diào)，因此在內(nèi)、外部經(jīng)濟(jì)影響因素不斷加大以及貨幣政策受掣肘因素更趨復(fù)雜的背景下，未來貨幣政策相機抉擇的成分會有所提高。他預(yù)計，在2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，可能不會推出加息、存款準(zhǔn)備金率等從緊政策。

　　從緊政策“張弛有度”

　　目前鑒于世界經(jīng)濟(jì)增速趨緩、國內(nèi)災(zāi)害影響等現(xiàn)狀，市場諸多預(yù)期認(rèn)為“從緊”貨幣政策很可能會“放松”。但申萬研究所宏觀策略部分析師梁福濤認(rèn)為，“放松”貨幣政策可能并非如此簡單，其必備兩個條件，其一是國內(nèi)外情勢變化導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降；其二是國內(nèi)外情勢變化導(dǎo)致國內(nèi)通脹緩和。而事實上，在“換屆因素”和災(zāi)后重建等推動，投資反彈壓力依然較大，奧運刺激下消費將繼續(xù)穩(wěn)中趨升，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長動力依然強勁，通脹壓力依然較大。據(jù)1月數(shù)據(jù)顯示，新增貸款規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，順差也高于去年同期，PPI、CPI漲幅繼續(xù)上升。在這種背景下，繼續(xù)從緊貨幣政策將是短期內(nèi)更可能的基調(diào)。

　　資金面趨于緊張

　　梁福濤認(rèn)為，由于1月份增量資金明顯，加上春節(jié)前投放較多貨幣，央行加大流動性回收力度是必然的。從目前操作情況看，央行傾向于加大公開市場操作力度，盡可能有限調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。雖然外部經(jīng)濟(jì)在放緩，利率在降低，但是國內(nèi)1月PPI漲幅擴大和非食品CPI繼續(xù)上漲，后續(xù)通脹壓力在加大，利率調(diào)控依然不可完全排除。從政策調(diào)整的時間窗口上看，他認(rèn)為政策部門傾向于綜合觀察1、2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再作調(diào)控決策，不排除1季度小幅度提高利率的可能。

　　1月信貸快增確實和去年底壓制貸款有關(guān)，但是大幅度的反彈顯然也與貸款供需雙方均十分強勁的微觀基礎(chǔ)密切相關(guān)。梁福濤預(yù)計，為控制信貸有序增長，后續(xù)更可能實施按月信貸調(diào)控。基于有保有壓的基調(diào)，他預(yù)計全年信貸增長在14%左右，2月信貸新增2000億左右，低于去年同期。雖然資金面總體會相對之前趨緊，但是由于增量資金增多，緊張程度將會有限。


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