主題：“央票+短融”成基金主要投資組合

在目前商業(yè)銀行的配置需求保持旺盛的同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也不斷加大著債市的投資力度，央票和信用產(chǎn)品是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新增最快的投資品種；而“央票+短融”同樣成為基金公司的主要投資組合策略。

　　近幾個(gè)月基金的投資行為值得關(guān)注，雖然保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的債券托管總量仍大大高于基金，但基金公司近幾個(gè)月的新增債券托管量卻明顯超越保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，或許從新增資金量輸入的角度看，基金公司作為一個(gè)整體對(duì)債市的影響開始大于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

　　基金公司3月末的債券托管量6967億元，月度新增債券托管量為1570億元，其中新增央票投資為1407億元，新增短融托管量為119億元，兩者都創(chuàng)下了近兩年來(lái)的新高。從這點(diǎn)我們看到，近幾個(gè)月以來(lái)，“央票+短融”已成為基金主要的投資組合。在國(guó)債收益率大幅下降后，央票的投資價(jià)值早已顯現(xiàn)；股市走弱背景下，大量股票型基金也增大了央票的配置比例；新股申購(gòu)收益率的大幅下降，也使得債券型基金的回歸到真正的債券投資。從目前債市各短期品種的相對(duì)價(jià)值來(lái)看，我們認(rèn)為基金主要投資“央票+短融”的策略仍會(huì)持續(xù)。

　　商業(yè)銀行3月份新增債券托管量（剔除央票）為804億元，較1、2月份出現(xiàn)一定下降，根源為3月份債券發(fā)行量的下降所導(dǎo)致，3月份只發(fā)行了四期金融債和國(guó)債。其中，全國(guó)性商業(yè)銀行新增債券托管量為1056億元，城市商業(yè)銀行新增債券托管量為-140億元。如果包含所有債券品種的話，2月、3月份商業(yè)銀行新增債券托管量分別為4470和1305億元，近兩個(gè)月新增債券托管量大幅增加的主要原因?yàn)檠肫卑l(fā)行量的大幅增加所致，比如2、3月份央票的凈發(fā)行量分別為4630和2680億元。

　　自2008年以來(lái)發(fā)行的債券，無(wú)論是國(guó)債還是金融債，一個(gè)明顯的特征就是一級(jí)招標(biāo)利率大幅度低于二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)一波反彈行情，一級(jí)市場(chǎng)已成為二級(jí)市場(chǎng)利率變動(dòng)的指向標(biāo)，而一級(jí)市場(chǎng)仍受到銀行的主導(dǎo)作用，因此，本輪債市反彈仍主要是由資金面充裕的銀行所直接推動(dòng)并主導(dǎo)的。在信貸緊縮和外部大量熱錢流入的背景下，商業(yè)銀行對(duì)發(fā)行市場(chǎng)的壟斷地位將會(huì)持續(xù)。當(dāng)然，我們也看到，保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入增長(zhǎng)迅速、權(quán)益類資產(chǎn)的比例降低等也會(huì)使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大了債券的配置需求，股市持續(xù)走弱也促使基金對(duì)債券的投資比例出現(xiàn)大幅上升，但是，從近期的招標(biāo)結(jié)果來(lái)看，大型商業(yè)銀行和股份制銀行仍是各長(zhǎng)期債券的最主要投標(biāo)機(jī)構(gòu)，銀行繼續(xù)主導(dǎo)一級(jí)市場(chǎng)并影響二級(jí)市場(chǎng)的債市特征仍會(huì)延續(xù)。

　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)3月份新增債券托管量為734億元，較2月份的141億元出現(xiàn)大幅度的攀升。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)3月份加大了政策性銀行債、央票和信用產(chǎn)品的投資比例，國(guó)債的投資比例增幅不大，具體為：3月份新增政策性銀行債托管量為214億元，新增央票為402億元，新增信用產(chǎn)品為95億元。

　　投資策略上，在預(yù)計(jì)未來(lái)債市仍然趨好的前提下，配置型機(jī)構(gòu)仍可關(guān)注中長(zhǎng)期國(guó)債的走勢(shì)，交易性機(jī)構(gòu)也可加大中長(zhǎng)期國(guó)債的投資比例，以獲取債券牛市下的價(jià)差收益。從相對(duì)價(jià)值的角度看，公司債，企業(yè)債和AA級(jí)短融等信用產(chǎn)品的投資價(jià)值更高，基金和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)可繼續(xù)加大信用產(chǎn)品的配置比例。



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