主題：“央票+短融”成基金主要投資組合

在目前商業銀行的配置需求保持旺盛的同時，保險機構也不斷加大著債市的投資力度，央票和信用產品是保險機構新增最快的投資品種；而“央票+短融”同樣成為基金公司的主要投資組合策略。

　　近幾個月基金的投資行為值得關注，雖然保險機構的債券托管總量仍大大高于基金，但基金公司近幾個月的新增債券托管量卻明顯超越保險機構，或許從新增資金量輸入的角度看，基金公司作為一個整體對債市的影響開始大于保險機構。

　　基金公司3月末的債券托管量6967億元，月度新增債券托管量為1570億元，其中新增央票投資為1407億元，新增短融托管量為119億元，兩者都創下了近兩年來的新高。從這點我們看到，近幾個月以來，“央票+短融”已成為基金主要的投資組合。在國債收益率大幅下降后，央票的投資價值早已顯現；股市走弱背景下，大量股票型基金也增大了央票的配置比例；新股申購收益率的大幅下降，也使得債券型基金的回歸到真正的債券投資。從目前債市各短期品種的相對價值來看，我們認為基金主要投資“央票+短融”的策略仍會持續。

　　商業銀行3月份新增債券托管量（剔除央票）為804億元，較1、2月份出現一定下降，根源為3月份債券發行量的下降所導致，3月份只發行了四期金融債和國債。其中，全國性商業銀行新增債券托管量為1056億元，城市商業銀行新增債券托管量為-140億元。如果包含所有債券品種的話，2月、3月份商業銀行新增債券托管量分別為4470和1305億元，近兩個月新增債券托管量大幅增加的主要原因為央票發行量的大幅增加所致，比如2、3月份央票的凈發行量分別為4630和2680億元。

　　自2008年以來發行的債券，無論是國債還是金融債，一個明顯的特征就是一級招標利率大幅度低于二級市場，進而帶動二級市場出現一波反彈行情，一級市場已成為二級市場利率變動的指向標，而一級市場仍受到銀行的主導作用，因此，本輪債市反彈仍主要是由資金面充裕的銀行所直接推動并主導的。在信貸緊縮和外部大量熱錢流入的背景下，商業銀行對發行市場的壟斷地位將會持續。當然，我們也看到，保險公司的保費收入增長迅速、權益類資產的比例降低等也會使得保險機構加大了債券的配置需求，股市持續走弱也促使基金對債券的投資比例出現大幅上升，但是，從近期的招標結果來看，大型商業銀行和股份制銀行仍是各長期債券的最主要投標機構，銀行繼續主導一級市場并影響二級市場的債市特征仍會延續。

　　保險機構3月份新增債券托管量為734億元，較2月份的141億元出現大幅度的攀升。保險機構3月份加大了政策性銀行債、央票和信用產品的投資比例，國債的投資比例增幅不大，具體為：3月份新增政策性銀行債托管量為214億元，新增央票為402億元，新增信用產品為95億元。

　　投資策略上，在預計未來債市仍然趨好的前提下，配置型機構仍可關注中長期國債的走勢，交易性機構也可加大中長期國債的投資比例，以獲取債券牛市下的價差收益。從相對價值的角度看，公司債，企業債和AA級短融等信用產品的投資價值更高，基金和保險等機構可繼續加大信用產品的配置比例。



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