主題：中國(guó)石油破發(fā) A股已實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸

4月18日，上證指數(shù)下跌128點(diǎn)后報(bào)收于3094點(diǎn)。這樣，上周上證指數(shù)在四陰一陽(yáng)的走勢(shì)下暴跌11.4%，創(chuàng)下自1996年以來(lái)近11年來(lái)最大單周跌幅。值得關(guān)注的是，4月18日上午，中國(guó)石油也破發(fā)了。

在中國(guó)太保、中海集運(yùn)、中煤能源相繼破發(fā)后，中石油的破發(fā)幾乎成為市場(chǎng)的共識(shí)，但是，沒(méi)有想到它破發(fā)時(shí)竟如此脆弱，幾乎沒(méi)有經(jīng)過(guò)像樣的抵抗就“束手就擒”。

4月18日，繼南京高科跌破凈資產(chǎn)之后，長(zhǎng)春經(jīng)開(kāi)、湖北金環(huán)、華銀電力、皖能電力、皖維高新等一批股票的價(jià)格跌破了凈資產(chǎn)。如果說(shuō)A股跌破發(fā)行價(jià)意味著股市融資功能面臨喪失的危險(xiǎn)，那么，A股跌破凈資產(chǎn)則意味著對(duì)價(jià)值投資理念的顛覆。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。

中國(guó)股市并不缺資金，真正缺的是信心。從紫金礦業(yè)、魚(yú)躍醫(yī)療和金鉬股份發(fā)行時(shí)凍結(jié)的資金額來(lái)看，目前依然有約2.5萬(wàn)億－3萬(wàn)億元資金囤積在一級(jí)市場(chǎng)。而屢屢涌現(xiàn)出來(lái)的抄底資金也顯示出資金的充盈。關(guān)鍵是信心，股市的持續(xù)下跌已經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)信心渙散。

其實(shí)，中國(guó)股市遠(yuǎn)沒(méi)有那么悲觀，投資者應(yīng)該重新找回信心，否則，一旦大盤(pán)反轉(zhuǎn)，就可能面臨踏空危險(xiǎn)。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，中國(guó)股市正在回歸其固有價(jià)值。

第一，A股與H股股價(jià)差距日益縮小，甚至出現(xiàn)了倒掛。數(shù)據(jù)顯示，A股的中國(guó)平安、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、工商銀行、中國(guó)人壽和交通銀行的A股股價(jià)已經(jīng)與H倒掛。不少股票的價(jià)值已經(jīng)“超量”回歸。實(shí)際上，A股股價(jià)與H股股價(jià)之間即使存在一定差價(jià)也是合理的，因?yàn)锳股具有的投資價(jià)值和H股不同，H股就像是A股的影子，即便有投資人將H股全部買下，他也不能對(duì)該上市公司行使重組和并購(gòu)的行動(dòng)，而A股則可以。但就是在這種情況下，A股與H股股價(jià)倒掛的股票也越來(lái)越多。

第二，市盈率已經(jīng)降到合理位置。目前，上證指數(shù)已從6000點(diǎn)回落到3100點(diǎn)附近。經(jīng)過(guò)此次回調(diào)，以及2007年上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，目前A股靜態(tài)市盈率已大幅下降到27倍左右，藍(lán)籌股靜態(tài)市盈率在25倍左右。對(duì)于成長(zhǎng)性良好的新興市場(chǎng)國(guó)家的股市而言，這個(gè)市盈率標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)非常合理。

但是，仍有人在以道瓊斯指數(shù)十幾倍的市盈率作比較。這其實(shí)是一種標(biāo)的物混淆的對(duì)比。因?yàn)椋绹?guó)道瓊斯指數(shù)是以30只最大指數(shù)權(quán)重樣本股作為標(biāo)的物的，它應(yīng)該和中國(guó)A股的上證50指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率來(lái)比而不應(yīng)該和A股的平均市盈率作對(duì)比，我國(guó)上證50指數(shù)的股票市盈率現(xiàn)在已經(jīng)不足21倍，即使從絕對(duì)值上來(lái)看，二者也已經(jīng)相差無(wú)幾。

或許是由于信心的崩塌，我們目前對(duì)A股的估值正在陷于一種極度不自信狀態(tài)，一些投資者甚至忽略了標(biāo)的物的共性而盲目比較。比如，金鉬股份的發(fā)行價(jià)為16.57元，發(fā)行市盈率僅17.44倍，新股以低于20倍市盈率發(fā)行的情況已多年未見(jiàn)。但是，有投資者認(rèn)為洛陽(yáng)鉬業(yè)在香港上市時(shí)的發(fā)行價(jià)只有6.8港元，金鉬股份被高估了。其實(shí)，洛陽(yáng)鉬業(yè)在香港上市時(shí)的面值為0.2，而金鉬股份的面值卻是1元。如果以同等面值來(lái)對(duì)比，金鉬股份16.57元的發(fā)行價(jià)所對(duì)應(yīng)的洛陽(yáng)鉬業(yè)H股發(fā)行價(jià)應(yīng)為34港元。而且，洛陽(yáng)鉬業(yè)H股上市首日的收盤(pán)價(jià)漲幅高達(dá)52%，而金鉬股份僅上漲36.09%，且第二天以跌停板報(bào)收。

經(jīng)過(guò)這波深度調(diào)整，A股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了價(jià)值回歸，那些跌破凈值的股票與低于H股股價(jià)的股票，甚至還回歸得過(guò)了頭。不要忘了，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度連續(xù)多年是美國(guó)的4倍以上，中國(guó)上市公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度是美國(guó)的3倍以上，中國(guó)股市也沒(méi)有遭受次債危機(jī)，充其量只能算得上一個(gè)間接受到影響者。就目前而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r好于世界上大多數(shù)國(guó)家，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的中國(guó)股市，沒(méi)有理由再繼續(xù)自由落體——這不僅是對(duì)價(jià)值投資理念的顛覆，也是對(duì)中國(guó)發(fā)展中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重背離。

資本市場(chǎng)中，幸運(yùn)往往屬于那些最先清醒的人，只有清醒的人才能在恐懼中把握機(jī)會(huì)。現(xiàn)在是到了拋棄恐懼，尋找機(jī)會(huì)的時(shí)候了。


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