主題：加速跑難持續 上升斜率將放緩


　　直到明年二季度前，股票市場所處的宏觀背景一直是“強勁復蘇+溫和物價”，在這個框架下，我們同意市場的主流觀點——“底部抬高，震蕩向上”；短期內需等待更為明確的投資信號，A股加速上漲后斜率可能放緩甚至不排除暫時性走弱，不過這并不構成大幅減倉的理由。風格上可適度轉向穩定性強的大市值股票，本周僅選擇鋼鐵和保險行業討論。

　　主題投資風靡

　　上周A股做多動能非常充沛，周一低開高走將歐美不利影響消化殆盡，后續幾個交易日市場完全進入“主題投資”時間：巴菲特投資鐵路公司引發交通運輸板塊活躍，迪士尼樂園、抗甲流、物聯網、低碳概念此起彼伏；不僅如此，海南和新疆板塊股票，也因預期出臺區域性政策受到資金的熱烈追捧。全周來看，受到題材股提振明顯的交通運輸、餐飲旅游分別上漲了9.07％和9.06％，漲幅最大。

　　部分題材股上漲源自“保增長”后的“調結構”：一是生產方式革新，以物聯網、低碳概念為代表；二是經濟發展模式從生產向消費傾斜，人均收入超過3000美元后經濟結構將不可避免發生變化，代表題材是迪士尼獲批和海南國際旅游島；三是地域發展從東西部向中西部深化。我們認為這些主題均具備一定持續性，投資者可在退潮以后仔細甄選。

　　上漲斜率將逐漸放緩

　　在全球化的視野下，我們作出A股加速上漲難以持續和斜率將逐漸放緩的判斷，因為無論國外還是國內投資者，都將等待更明確的投資指引：對國外投資者而言，“超級議息周”并未提供更多信息，套息交易工具美元還將維持低位震蕩，美聯儲下一個議息窗口（12月16日）前謹慎心態將更加明顯；對于國內投資者，12月的中央經濟工作會議細則很大程度上影響2010年布局，預計11月中旬以后資金風險偏好將逐漸下降。

　　更重要的是，已經度過估值擴張階段的股票市場目前越來越依賴經濟預期，而人造需求刺激的加速復蘇過程已經結束，市場自發式恢復往往充滿曲折性，反映在股票市場上就是震蕩。從中美兩國最近公布的經濟數據看，環比增速的峰值已經過去，風險資產將結束“飛速快漲”進入“震蕩慢漲”階段。

　　但從操作策略上講，我們認為不必過于謹慎。由于明年二季度前“強勁復蘇+溫和物價”的宏觀背景不會變化，這就基本可以推導出以下兩個結論：首先，業績支撐的底部比較扎實，估值合理的情況下股指向下空間有限；其次，不論是業績增速還是流動性今年已經明朗化，預計主流資金的視野已經從今年延伸至明年，短期波動不會對決策構成較大干擾。因此即使短期內果真出現調整，我們也不認為是減倉信號，反而是調倉布局的好時機。

　　風格適度轉向大盤藍籌

　　上周各式題材股炒得如火如荼，但這恰恰提醒我們關注點應該逐漸轉向大盤藍籌。我們一直跟蹤的市場風格偏好系統顯示，資金對上證50指數成分股的偏好已經接近三年最低點，風格轉換可能性正在加大。實際上，筆者近期與部分基金交流，也有投資人認為，今年以來大盤藍籌公司的相對估值水平以及相對回報率這兩項指標與市場整體水平相比存在較大偏離，預計未來這種偏離將會得到修正。

　　從行業上看，我們更看好銀行、保險、鋼鐵和石化雙雄。必須說明的是，選擇這些行業與我們認為市場上行斜率放緩并不相悖，“相對跑贏”和“穩定性”這兩個指標促使我們作出決定。


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