主題：中國現推股指期貨是最好時機

日前,芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤接受了CBN的獨家專訪。他認為,目前是推出股指期貨最佳時機,同時中國應該吸取發達國家的經驗,大力發展場內衍生品市場,健全金融體系。


　　CBN:你認為股指期貨的推出什么時機比較合適?

　　鄭學勤:你如果問我,我個人認為目前是國內股指期貨瓜熟蒂落、水到渠成的最好時機。

　　目前股市的回暖給像保險公司這樣的機構投資者造成了一種兩難的處境,就是一方面不想錯過股市上漲的機會,另一方面又害怕股市可能存在的波動會帶來虧損。股指期貨是一種可以選擇的避險工具。

　　股市的波動性是傷害中小投資者利益和信心的最大因素。股指期貨可以在一定程度上熨平這樣的波動性。從微觀上看,如果一個機構能夠使用股指期貨來鎖定它的虧損,那么就不會產生恐慌性拋售;如果每個機構都這樣做,綜合起來就能夠在一定程度上平滑股市的波動性。有人說巴菲特把股指衍生品看作是賭博,這種說法至少在今天看來是不正確的。巴菲特基金這個季度的報表上股指衍生品的盈利占到了23.6億美元。他就是憑借股指衍生品扭轉了連續6個月的虧損。

　　在目前股市回暖的情況下,股指期貨是提高投資者信心,幫助他們入市的工具。而如果在高位和低位的時候,投資者可能會存在更多利用股指期貨進行投機的成分。所以,在目前這個時機推出股指期貨,發揮它的避險功用是最好的。

　　在亞洲,衍生品市場往往沒有起到它們在歐美市場中所起到的避險和保值的作用,交易者往往只是將它們作為一種杠桿力較大的交易工具,原因在于推出這些工具時,交易所更多考慮如何把產品做火,而不是真正發揮這些金融工具的經濟效用。

　　中國在股指期貨方面進行的近三年的投資者教育以及目前采取的50萬元以上等合格投資者制度等,已經在很大程度上把股指期貨的重心轉移到避險工具而不是投機手段上來了。這三年的工作給中國股指期貨打下了很好的基礎。

　　CBN:國內在利用這次金融危機的機會建立一個健全的金融體系方面,特別是在如何應付衍生品方面似乎還是用的亡羊補牢的辦法,你怎么看?

　　鄭學勤:國內金融衍生品的監管缺乏一個完整的法律框架。《期貨交易管理條例》應當說是國內唯一的一部涉及到衍生品監管的法規。但是,它的第90條明確地指出,“不屬于期貨交易的商品或者金融產品的其他交易活動,由國家有關部門監督管理,不適用于本條例。”這里說的期貨是指在交易所交易的期貨。換句話說,場外交易的衍生品則不在這部法規的管轄之內。這同美國2000年“期貨現代法”走的是一模一樣的路子。今天,許多人都認為這條規定是造成這次金融危機的一個重要的原因。否則,次貸風波不可能鬧到這樣的規模。

　　另外,要從社會系統風險的角度,而不光是從上當受騙,或者是商業運營虧損的角度來監管衍生品。由于缺乏全國性的統領各個部門行業的衍生品監管法規,各個部門,像銀行和國資委最近推出的關于管理衍生品的方法,就側重在如何防范商業運營方面的虧損,而不是著眼于衍生品可能帶來的社會系統風險。國家也缺乏工具來對付和應付這樣的風險。衍生品就可以是非常有力的工具。

　　中國在衍生品方面需要綜合和統一的監管。衍生品的一個特點就是它在各種資產之間的相關性。如果衍生品監管各自為政,就會留下許多灰色領域和可鉆的漏洞。由于衍生品可以帶來巨大的盈利,只要有漏洞,一定會有人去鉆。尤其在新興經濟體中,由于法治意識的欠缺,只要有灰色領域,就一定會有人不惜犧牲國家和企業的利益為自己謀求好處。而且,如果銷售給個體投資者的結構產品中包含有場外衍生品的構成部分,那么,由誰來監管也是一個懸而未決的問題。

　　衍生品的監管有其特殊性,需要具備知識、技能和經驗的專門人才。目前中國還沒有一個專門的監管機構來負責這件事,證監會只是監管交易所交易的期貨和期權而已,也沒有專門的人員編制和經費。所以中國對衍生品需要進行統一的監管。


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