主題：中石油下跌空間不會太大

　三大關鍵因素使中國石油在2008年繼續上演“返老還童”的情景或將不再出現，“今年24，明年18”的“中石油式”祝福恐怕不會再有
　　2008年的鼠年春節不少人都收到了今年最流行的“中石油式”祝福：“愿你越活越年輕， 去年 48， 今年24”，更有人還加了一句“明年18”，這成了不少股民茶余飯后閑談的笑料。不過，真正在中國石油上被深度套牢的投資者不僅笑不起來，反而為這只股票今年的走勢更加擔憂：尤其是本周五該股還大跌 3.71%， 創下 23 元的歷史新低。難道中國石油就這樣義無反顧地走上“返老還童”之路嗎？

　　中石油特色的AH股溢價模式或將使股價企穩

　　當 2007 年年末、2008 年年初中國石油股價站穩于 30 元的平臺時，很多業內人士就表示，按照當時其 H 股 15 港元左右的價格， 中石油 A 股的股價遠遠沒有回歸價值。而隨著內地和香港市場系統性風險的進一步釋放，雖然其 A 股股價一路走低，但截止到本周五收盤，其 A股 23.13 元的股價依然比其 H 股溢價 100%以上。

　　相對于眾多內地銀行股 50%的 A-H 股溢價，中國石油和中國石化的溢價均在 100%以上， 這是否意味著從行業層面來說， 石油化工行業的估值相對于銀行股的估值不甚合理呢？ 如果中石油繼續向其 H股股價回歸，那么這將是 A 股市場的又一大利空。

　　對此， 被業內評為行業最佳分析師第二名的招商證券石油化工行業分析師裘孝鋒認為， 簡單地通過A-H 溢價來評估中石油的 A 股股價是有問題的。因為在香港市場上，銀行股的估值相對于國際市場的估值是有溢價的， 而石油化工行業則是完全按照國際市場的估值來進行的。 如果我們以美國市場作為衡量基準， 會發現國內銀行股的 PB 是美國銀行股的 2.6 倍，而 2008 年的PE 是美國銀行股的 2.9 倍，但石油化工行業的PB 僅是美國的 2 倍，2008 年的 PE 也是美國的 2 倍。

　　同時，裘孝鋒向《紅周刊》記者表示，香港市場作為國外資金、香港本地資金和內地資金三方匯合之地，其對估值的判斷要比 A 股市場更為準確。 從中國石油基本面的歷史估值和當前狀況上看，其 H 股當前 10 倍左右的市盈率已經是一個較為合理的估值水平， 且最近又有外國投行紛紛看好中石油，因此，中國石油 H 股股價或許將在近一個時期內企穩。 記者也發現，高盛在 1月上旬就發表研究報告稱， 中國石油(0857.HK)的目標價為 17 港元，且由“中性”評級調高至“買入”評級。 高盛認為，“中石油盈利前景穩健，加上潛在獲注資的可能，現水平估值具有吸引力。 ”

　　而當記者問到中石油在 A 股的高溢價是否能夠持續時， 裘孝鋒表示出積極的態度。他認為，由于內地市場畢竟處于一個相對封閉的狀態，在資本管制不放開、市場估值普遍高于發達資本市場水平的情況下，中石油目前的股價相對于 2008年預測收益 20 倍的市盈率已經較為合理了。同時，其他券商研究所也紛紛給出相對于今年業績的市盈率大于 20 倍的估值(見附表)，顯示出市場依然認可自中石油內地上市以來的 A-H 溢價模式。 因此，可以預見到，在其 H 股價格下跌空間有限的情況下，中石油在 2008 年繼續上演 “返老還童” 的情景或將不再出現，“今年 24，明年 18”的“中石油式”祝福恐怕不會再有。

　　解禁風潮已經近乎風平浪靜

　　2008 年 3 月將是大小非解禁的集中時段。 面對投資者對 2 月 5日中石油網下配售股解禁時股價大跌的心有余悸。裘孝鋒認為，最近一個時期中石油解禁風潮似乎已經過去。 “該走的全都走了，想留的也全都留了下來。”他對《紅周刊》記者表示，2 月 5 日及以后幾個交易日內沽售中石油股票的沽空動力很有可能是一些打新股的理財產品。

　　長盛債券（愛基,凈值,資訊）基金經理劉靜對 《紅周刊》記者表示，她管理的基金產品對于網上申購到的新股主要根據組合流動性需要擇機賣出； 對于網下配售申購到的新股， 由于長盛債券基金最高有 16%的股票資產是可以同時參與一、二級市場的，因此，解禁期后會對該部分新股視同二級市場的股票進行管理，也就是說，該基金將根據其當時的估值水平、相對價值及市場狀況來決定持有或賣出。而另一方面，一些銀行打新股產品的負責人則表示， 由于合同中明確規定網上網下申購的股票一定要在可交易的當天賣掉，所以，由于他們的拋售導致中國石油放量下跌的可能性極大。

　　阻止繼續“返老還童”的三大關鍵因素

　　近日由于國際原油價格已經收于 100 美元以上， 就記者比較關心的油價問題對于中石油股價的影響，裘孝鋒表示，國家在二季度調整成品油價格的可能性較大。 到二季度，隨著消費旺季的到來，如果國際原油價格仍然維持高位的話， 則國內成品油供應又會緊張。 而近期南方的電荒和雪災加大了淡季對柴油的需求， 加上中國石化和中國石油在 2 月份可能均沒有進口柴油的計劃， 在消費淡季不儲存一定的汽柴油， 這為高峰期到來發生油荒埋下了伏筆。他坦言，目前國內的價格管制對于石化企業的影響還是非常大的，“中石化會因為油價上漲的原因， 在煉油這一環節上就會損失 150 億元。 ”裘孝鋒表示。

　　與成品油價格能否提升影響中石油估值的關鍵因素一樣， 新油氣資源的發現也是支撐中石油基本面的又一關鍵因素。 在 2007 年這一“找油豐收年” 中，3 個億噸級油田均為中國石油所有(冀東南堡、大慶古龍和長慶姬源)。再加上公司極大豐富的天然氣儲量， 他相信這些都很有可能是在2008 年推動中石油走出頹勢的利好因素。而最后一個關鍵因素， 則是從整個金融市場來看， 裘孝鋒認為股指期貨推出的進展將決定中石油的中短期表現。 市場或許還將老調重彈，如果股指期貨能夠在今年推出，勢必將會帶來一波以中石油為代表的權重股上漲。



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