主題：迪安診斷凈利3.5億全年預虧

瘋狂并購擴張的迪安診斷（300244.SZ）預警，全年業績或將陷入虧損。

預警似乎太過突然。今年前三季度，公司創造了歷史上最好業績。

三季報顯示，今年前9個月，迪安診斷實現營業收入62.10億元，同比增長27.10%，凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同）3.52億元，同比增長20.47%。

不僅如此，前三季度，公司經營現金流凈額為1.33億元，同比增長239.70%。

迪安診斷預警源于此前的大肆并購。wind數據顯示，2013年至今，迪安診斷先后發起對20家標的公司并購，耗資約32億元。借助并購，公司實現了資產規模、經營業績快速增長。2012年至2018年，公司營業收入增長8.87倍、5.48倍。至去年底，總資產106.65億元，較2012年底的7.06億元增長了14.11倍。

然而，大肆并購導致商譽激增，在去年減值0.75億元之后，如今公司商譽仍有18.70億元。按照公司預計，年底或存在大幅計提商譽減值情形。

其實，不只是商譽減值風險，迪安診斷還存在償債壓力。截至今年9月末，公司貨幣資金8.21億元，而一年內需償還的短期債務為21.47億元。在今年初已經定增募資10.75億元的情況下，公司財務依舊未能緩解。

與此同時，在累計已經減持套現2.61億元的情況下，公司實控人陳海斌的股權質押率仍為65.37%，其計劃繼續減持不超過2418.83萬股緩解壓力。

　32億狂購帶動業績高增

迪安診斷再次展示出經營業績輝煌一面。

根據財報，今年前三季度，迪安診斷實現營業收入62.10億元，去年同期為48.86億元，增長了13.24億元，同比增幅為27.10%。對應的凈利潤為3.52億元，去年同期為2.92億元，同比增長0.60億元，增幅為20.47%。

單個季度方面，一二三季度，公司實現的營業收入分別為18.36億元、21.59億元、22.16億元，同比增長51.80%、23.65%、14.76%；凈利潤為0.73億元、1.75億元、1.04億元，同比增長15.56%、24.16%、18.04%。與去年相比，今年三個季度經營業績走勢并無詫異。

營業收入、凈利潤雙雙實現了超過20%的中高速增長，這在迪安診斷以往的歷史中似乎已屬于常態。

迪安診斷成立于2001年，是一家以提供診斷服務外包為核心業務的獨立第三方醫學診斷服務機構。2011年7月，公司在創業板掛牌上市，實現了中國獨立醫學實驗室上市“零的突破”。

上市之后，迪安診斷經營業績持續快速增長。上市前一年，即2010年，其營業收入和凈利潤分別為3.43億元、0.32億元，到2018年，二者分別為69.67億元、3.89億元，分別較2010年增長19.31倍、11.16倍。8年間，二者年均復合增長率分別達45.70%、36.65%。

持續高速增長得益于并購。wind數據顯示，2013年始，迪安診斷相繼收購了迪安醫學檢驗所、博圣生物、北京聯合執信、新疆元鼎、豐信醫療、江西迪安、杭州德格、青島智穎等20家公司全部或部分股權，交易金額合計約為32億元。其中，單次交易金額最大的是收購青島智穎51%股權，耗資5.76億元，標的當時為中國北方地區最具專業化、規模最大的進口醫學診斷產品代理商之一。

這些標的公司合力共同推升了迪安診斷的經營業績快速增長。如在去年，杭州迪安檢驗中心、青島智穎、北京聯合執信分別實現凈利潤1.52億元、0.92億元、0.84億元。

并購商譽埋雷后遺癥

20家標的公司共同助推了迪安診斷經營業績高速增長，但同時也埋下了商譽減值地雷。

迪安診斷的并購不乏高溢價。以收購青島智穎為例，其成立于2016年4月5日，2017年的營業收入和凈利潤分別為9.13億元、1.12億元。截至2017年底，其凈資產為4.93億元，全部股權的評估值為11.30億元，增值6.37億元。

類似的溢價并購不在少數，這直接導致了公司商譽激增。2013年至今，公司累計收購20家公司的交易金額約為32億元，而其商譽就達到19.92億元。

近年來，迪安診斷已進行過商譽減值計提。2016年、2017年、2018年，公司分別計提商譽減值0.03億元、0.38億元、0.75億元，逐年增長。

顯然，隨著標的公司業績承諾期滿，20家公司中，業績變臉不可避免。

由于迪安診斷未詳細披露大部分并購標的公司經營狀況，無從判斷是否會發生商譽減值。僅從有限信息看，去年，杭州迪安基因實現營業收入11.92億元，凈利潤0.85億元，今年上半年，其營業收入為7億元，凈利潤為0.37億元，營業收入占去年全年的58.72%，凈利潤僅占43.66%。

在三季報中，迪安診斷預警稱，公司現存商譽主要要產生于收購杭州德格、北京聯合執信、新疆元鼎等8家標的公司中，年底將對其進行商譽減值測試，屆時若產生減值情形，將對當年度損益造成影響。

截至去年底，當年商譽減值完成后，迪安診斷商譽仍有18.59億元，其中，收購上述8家公司（未知豐信醫療商譽金額）產生的商譽合計為14.55億元。

在今年半年報中，迪安診斷提及上海耀尚飛生物，稱其經營業績不及預期，將對其1.04億元商譽進行全額計提。三季報中，未提及商譽減值事宜。

截至今年9月底，公司商譽余額為18.70億元在，占公司總資產的17.31%。

融資35億僅派現1.42億

并購擴張推動了經營業績高速增長，迪安診斷為此融資不菲，但其回報投資者的極其有限。

wind數據顯示，上市以來，迪安診斷直接融資35.79億元，其中，首發募資3.01億元、兩次股權再融資20.78億元、債券融資12億元。

上市9年來，迪安診斷共進行過8次現金分紅，基本上做到了年年分紅，但累計僅分紅1.42億元。累計分紅金額占公司直接融資總額的3.97%，占其股權融資總額的5.97%。

表面上經營業績亮麗，現金分紅吝嗇，實際上，迪安診斷是表面上的繁榮，其經營質量并不高，存在不小的償債壓力。

早在2017年9月，迪安診斷籌劃通過增募資23.74億元，用于收購廣州迪會信、診斷業務平臺服務能力提升及研發等多個項目。直到今年初，該項募資計劃才得以實施，募資金額也縮水至10.75億元。

然而，10.75億元免費資金到位后，迪安診斷仍然未解渴。截至今年三季度末，公司貨幣資金只有8.21億元，即便加上3.42億元交易性金融資產，合計也只有11.63億元。同期，公司短期借款14.43億元、一年內到期的非流動負債7.04億元、長期借款10.80億元，合計為32.27億元。

今年前9個月，公司財務費用1.58億元，較去年同期的1.22億元增加0.36億元。由此可見，募集資金到位后，償債壓力有增無減。

與此同時，迪安診斷的實際控制人陳海斌似乎也很缺錢。

2017年及今年2月，陳海斌通過二級市場減持已經成功套現2.61億元。今年9月26日，陳海斌及其一致行動人杭州迪安控制又拋出減持計劃，其擬在未來6個月內減持不超過2418.83萬股（占總股本4%）。以昨日收盤價21.39元/股計算，如果減持計劃順利實施，或將套現5.31億元。加上此前減持，陳海斌及其一致行動人或將累計套現8.92億元。

針對本次減持，迪安診斷稱，陳海斌是為了償還對外融資借款，緩解質押債務壓力，降低自身資金風險及負債率，合理控制融資杠桿。截至目前，陳海斌所持迪安診斷的股權質押率為65.37%。

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